五粮液上半年净利预增近翻倍，Q2单季营收下跌

五粮液上半年净利预增近翻倍，Q2单季仅赚不到12亿：新管理层“大洗澡”后的淡季阵痛

7月14日晚间，五粮液（000858）披露2026年半年度业绩预告：上半年预计归母净利润87.3亿至92亿元，同比增长88.80%至98.97%。但拆解季度结构，一季度已实现净利润80.63亿元，意味着二季度单季净利仅6.67亿至11.37亿元，环比一季度暴跌85%至91%。

这份卡着深交所7月15日截止期限发布的预告，同比翻倍的表象之下，是Q2利润断崖式回落的现实。

Q2环比暴跌85%~91%，超出白酒行业正常季节性波动

白酒行业淡旺季分化显著。一季度叠加春节消费旺季，是全年利润释放高峰；二季度进入传统淡季，商务宴请、节庆用酒需求降温，利润环比回落是行业常态。

从五粮液历史数据看，2021年至2024年正常年份，Q2单季净利润环比Q1的跌幅通常在58%至64%之间（2021年Q2净利38.76亿环比Q1的93.24亿跌58.4%；2022年42.76亿环比108.23亿跌60.5%；2023年44.95亿环比125.42亿跌64.2%；2024年50.12亿环比140.45亿跌64.3%）。

而2026年Q2的85%至91%的环比跌幅，明显超出历史正常区间。原因在于：一方面，Q1在2025年同期低基数上实现异常高的利润水平（80.63亿元），抬高了环比对比的基准；另一方面，Q2集中计提渠道补贴、经销商返利等费用，叠加主动控货放缓发货节奏，进一步压缩了当季账面利润。

新管理层“大洗澡”：会计差错更正重塑业绩基数

五粮液上半年接近翻倍的同比增速，本质上源于2025年大规模会计差错更正带来的低基数效应。

2026年1月，五粮液原董事长曾从钦在任上被查。4月30日，公司完成对2025年一季度、半年报、三季报的追溯重述，收入确认口径从“发货即入账”调整为“终端动销签收后确认”，一次性挤掉渠道压货产生的账面泡沫。调整后，2025年上半年归母净利润从194.92亿元骤降至46.24亿元，下调幅度达76.28%；2025年全年营收从679.16亿元压缩至405.29亿元，净利润从163.16亿元降至89.54亿元。

6月26日，化工系统出身的邓敏正式接任五粮液新帅。新管理层上任即推动会计口径调整，将历史包袱一次性出清。五粮液方面表示，此次调整是对业务模式的全面梳理，属于合规会计差错更正，会计师事务所已出具标准无保留意见审计报告。

值得注意的是，如果沿用调整前的旧报表数据，五粮液2026年上半年净利润不仅没有翻倍，反而同比2024年上半年的190.57亿元下滑超过50%。

渠道改革推进中，普五批价仍承压

在渠道端，五粮液正从过去的“压货冲营收”模式转向“控货稳价、重动销”。据行业调研数据，经过持续控量消化，普五主力渠道库存已降至25至45天（约1至1.5个月），回到行业公认的健康周转区间。

但价格体系仍承压。据多个行业信源交叉验证，第八代五粮液当前市场批发价约830至850元。五粮液名义出厂价为1019元/瓶，但通过2025年底落地的渠道补贴政策（单瓶119元经销商补贴），实际开票价已降至约900元，批发价与开票价之间仍有约50至70元的倒挂。

为稳住渠道信心，五粮液推出了80亿至100亿元回购注销计划、约200亿元分红方案及大股东30亿至50亿元增持计划。截至6月30日，回购已实施约2亿元。一季报末公司账面货币资金1242.59亿元，零有息负债，但Q1经营现金流净额为-25.35亿元，销售收现从上年同期的382.34亿元降至133.11亿元。

四川白酒集体承压，行业处于“底部企稳”阶段

五粮液Q2的困境并非孤例。同一天披露预告的舍得酒业，上半年净利预减60%至69%，Q2单季亏损0.57亿至0.97亿元；水井坊上半年预亏622万元，为2015年以来首次半年度亏损，Q2单季亏损约1.77亿元。三家川酒企业不约而同选择了“控货、去库存、前置市场费用”的策略。

据中国酒业协会联合毕马威发布的《2026中国白酒市场中期研究报告》，即使在行业转型期，淡旺季消费差异依然显著，一季度销量通常占全年30%至40%，二季度占比仅15%左右。国金证券研报指出，白酒行业整体处于“底部企稳”阶段，端午渠道反馈四川、河南等区域动销有个位数增长，但江苏、安徽仍有10%至20%的下滑。68.5%的白酒企业认为下半年市场将继续下行调整。

五粮液上半年87至92亿的净利润，对应21家机构全年均值预测177.18亿元，上半年已完成及格线以上的进度。但Q2的超常波动提醒市场：白酒行业的复苏并非坦途。接下来的关键观察窗口，是中秋国庆旺季的渠道回款和普五批价能否企稳。