上半年4.7％，二季度只有4.3％，中国经济最大的挑战藏不住了！

2026.07.15

作者 | 马光远

上半年中国经济增长4.7%，其中二季度只有4.3%。

一季度中国经济增长5%，这个数据出来的时候，市场一致认为超预期，不少人认为中国经济开始企稳修复。

但到了二季度，经济增速回落到4.3%，不仅明显低于一季度，也已经低于全年4.5%—5%的预期目标区间。从上半年整体来看，4.7%的增速仍然处于全年目标范围内，但二季度经济明显走弱，说明当前经济下行压力仍然比较大。

｜具体来看，哪些领域拖累了中国经济？

首先是投资。

前六个月固定资产投资增速下降5.7%。固定资产投资出现这样的增速，在历史上也是比较少见的。更值得关注的是，三大投资——基建投资、制造业投资和房地产开发投资全部出现负增长。

过去固定资产投资数据不好时，我们往往会把房地产拿掉，因为房地产拖累太大，剔除房地产之后，其他投资通常还能保持增长。

但这一次，即使房地产开发投资同比下降18%，把房地产因素剔除以后，整体投资仍然是负增长，基建投资也是负增长，制造业投资同样出现负增长。

这说明房地产已经不是唯一的问题，整个投资需求都在走弱，地方政府投资能力下降，企业扩产意愿不足，民间投资信心依然偏弱，固定资产投资已经成为拖累中国经济增长的重要因素。

第二是消费。

6月份社会消费品零售总额增速回升至1%，相比5月份负0.6%的增速有所改善，但整个上半年社会消费品零售总额增速只有2.7%，仍然处于比较低的水平。

消费最大的问题不是某一个月的数据波动，而是居民消费信心仍然不足。

房地产调整导致居民财富效应下降，就业和收入预期偏弱，居民预防性储蓄意愿依然较强，因此消费恢复力度始终有限，难以成为经济增长的主要支撑。

第三是出口。

上半年出口表现非常亮眼。在全球经济增长放缓、地缘政治冲突不断、国际贸易环境复杂的背景下，我国外贸仍然保持了16%以上的增长，特别是6月份出口增长超过20%，进口增长接近30%，整体表现远超市场预期。

这说明，当前国内投资下降、消费低迷，但外需仍然保持了较强韧性，出口成为支撑中国经济增长的重要力量。

综合投资、消费和出口三驾马车来看，目前中国经济最大的特点，就是外需强、内需弱。

从物价也能够看出这一点。整个上半年物价仍然维持在1%左右的低位运行。即使美伊冲突一度推动国际能源价格上涨，对国内物价的带动作用依然有限，说明当前国内需求仍然不足，经济整体温度仍然偏低。

当然，上半年也并非没有亮点。

机器人、新能源汽车、3D打印等新兴产业仍然保持30%以上的高速增长，高科技产品出口表现也十分亮眼，人工智能、高端制造等新质生产力继续快速发展。这说明中国经济的新动能仍在不断成长。

但是，我们也必须看到，目前新经济、高科技的体量还不足以完全对冲传统产业下行带来的压力。AI很火，新能源很火，高科技很火，但仍然抵消不了房地产调整、投资收缩和消费低迷带来的影响。

我更关注的仍然是房地产。

过去几年我一直强调，稳中国经济真正的关键、真正的牛鼻子，就是房地产。

房地产不仅关系房地产行业本身，更关系居民财富、地方财政、银行信贷以及上下游几十个行业的发展。如果房地产稳不住，对投资、消费以及整个市场预期都会形成持续压制。

上半年房地产开发投资同比下降18%，这是房地产市场化以来极为罕见的低增速。房地产已经调整了六年，但供给端仍然没有真正企稳。房地产销售面积、销售金额仍然下降10%以上，新开工面积仍然下降20%以上，整个行业仍处于深度调整阶段。

当然，也要看到积极变化。一线城市以及部分强二线城市房地产市场已经出现了比较明显的修复，成交量持续放大，房价跌幅明显收窄，部分城市甚至重新出现上涨迹象。

但从全国来看，房地产市场整体仍然没有真正稳住。

因此，中国经济目前的问题已经比较清楚了。

内需仍然偏弱，房地产仍然偏弱，这是当前中国经济最核心的矛盾。

在内需和房地产没有真正企稳之前，即使AI、新能源、高端制造等新经济快速发展，也很难完全抵消传统产业调整带来的压力。

很快，高层将召开重要会议，市场也普遍期待出台更加有力的稳增长政策。

下半年真正需要解决的问题，就是如何提振消费、恢复投资、稳住房地产。

政策不能再停留在边际调整，而应该释放更加明确的政策信号，拿出更有力度、更有执行力的具体措施，稳地产、稳消费、稳投资，进一步稳定市场预期，增强企业和居民信心。

只有内需真正恢复、房地产真正企稳，中国经济才能形成更加稳固的内生增长动力，实现全年经济发展目标。