被错杀的赛力斯

绿线之下，恐慌蔓延。

7月12日晚，赛力斯披露2026年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润亏损15亿至18亿元，扣非净利润亏损22亿至25亿元。核心子公司问界汽车上半年预计亏损10.5亿至13亿元，第二季度单季亏损高达19亿至21.5亿元。

7月13日，赛力斯A股封死跌停，报收53.91元。7月14日继续下探至53.38元，总市值跌破千亿，仅剩939亿元。从172.63元的高点算起，累计跌幅近七成。

当日花旗将赛力斯港股评级由"中性"下调至"沽售"，目标价从63.7港元大幅砍至33.5港元。

这个定价意味着什么？

意味着一个前提预期是：问界销量崩塌、华为合作生变、现金流断裂，几乎是拿着最坏的剧本来推演未来。

但现实又是另一回事。

一

先看清亏损的本质。

赛力斯在公告中给出两个原因：原材料价格上涨，资产减值。

存储芯片、工业金属、碳酸锂在上半年大幅反弹，仅此一项，问界平均每辆车的制造成本就增加了1.5万到2万元。

资产减值则是对部分因技术迭代、车型换代导致适配性有限的存量资产集中计提。

这两个因素性质完全不同。

原材料涨价是行业性周期冲击，不止赛力斯，所有整车厂都在承受。资产减值是一次性非现金支出，不消耗经营现金流，也不会重复出现。

一季度，赛力斯归母净利润尚有7.54亿元。二季度才集中承受了双重挤压。上半年的亏损，更多是“行业性周期”与“一次性出清”的叠加，而非核心经营能力的崩塌。

把赛力斯的亏损放到整个行业里看，会发现它并不是孤例。

乘联分会数据显示，2026年1至5月汽车行业利润同比下降20%，利润率降至3.4%，为五年来同期最低。

江淮汽车自2024年第四季度起已连续7个季度亏损，广汽集团上半年亏损较去年同期近乎翻倍。赛力斯、江淮、广汽三家合计预亏超过60亿元。

不是赛力斯一个人在亏，是整个行业都在亏。但在经营面上，赛力斯又比绝大多数的车企要稳健的多。

赛力斯在公告中强调，公司现金储备充裕、资产负债结构稳健，能够为业务发展、技术研发及战略投入提供坚实保障，具备良好的持续经营能力和风险抵御能力。

这是第一重底：业绩底。

亏损的来源是清晰的一次性因素和周期性因素，而非商业模式的崩溃。当原材料价格回落、减值出清完成，业绩的环比改善是确定性事件。

但市场在恐慌中，往往看不清这种区分。

二

再看宏观底色。

2026年上半年，整个消费板块正在经历集体失血。

国家统计局数据显示，1至5月，社会消费品零售总额同比增长仅1.4%，汽车类零售额同比下降11.8%，是跌幅最大的品类。

国内乘用车销量在大幅收缩。乘联分会数据显示，上半年国内狭义乘用车累计零售870.1万辆，同比下降20.2%。燃油车市场加速萎缩，传统燃料乘用车国内销量同比下降31.9%，接近腰斩。

与此同时，2026年上半年的A股是一场"AI虹吸牛市"。AI以算力需求为引力核心，把资金、人才、流动性和赚钱效应从整个市场抽向自己。

资金总量是有限的，当AI科技股吸走了大量增量资金和存量调仓，其他板块必然失血。汽车股就是那块被牺牲掉的砖。

2026年上半年，A股汽车整车板块累计跌幅超过28%，半年蒸发近9000亿元。赛力斯的股价有一部分是基本面的问题，也有相当一部分是资金面被虹吸的结果。

出口是上半年唯一的亮点。2026年6月，中国汽车出口首次突破单月100万辆大关，达到103.7万辆。上半年累计出口509.6万辆，同比增长65.3%。问界也已启动高端出海战略，海外版M9已完成本地化适配。

这是第二重底：情绪底。

当全行业都在亏损、当资金被AI板块虹吸、当汽车股被集体抛弃的时候，情绪已经演绎到了极致。

踩踏本身，就是底部最典型的特征。

三

业绩底和情绪底之外，还有第三重底。

一家公司能不能在行业洗牌中活下来，不取决于它亏了多少钱，而取决于它手里有什么东西是别人抢不走的。

估值底，建立在稀缺性之上。

在30万以上的中国高端汽车市场，真正形成了品牌认知和用户心智的玩家只有三家：理想、蔚来、问界。

理想的差异化是家庭出行场景，蔚来的差异化是用户服务生态，问界的差异化是智能化技术密度：华为ADS、鸿蒙座舱、持续迭代的智驾体验。

三家各占一个维度，互不重叠，也互不替代。

问界的第一重稀缺性体现在品牌上：是唯一在50万以上市场站稳脚跟的玩家，也是唯一完成从25万到60万全价格带覆盖的品牌。

在50万元以上的高端新能源SUV市场，中国品牌销量占比已高达69.5%。每卖出10辆50万以上的新能源车，就有7辆是问界M9（参数丨图片）。

在30到60万价格带，问界已经形成了品牌认知的先发锁定，这个心智占位，后来者几乎不可能用钱买到，只能靠时间去熬。

第二重稀缺性是地位，在华系生态位中，问界是毋庸置疑的压舱石。

从问界起步，华系数年间长出了五个子品牌。问界、智界、享界、尊界、尚界，五张牌依次摊开，覆盖了从15万到100万的价格带。牌面上看，阵型齐整，各有分工。但牌桌下的事，和牌面上不太一样。

五界本质上是五匹同时放出去的马。华为提供技术底座，谁跑得快，资源就向谁倾斜。这很残酷，但也很华为。

问界一开始也不是被指定的“长子”。只是它恰好第一个出发，又恰好跑赢了。2026年上半年，问界一家的销量占了整个鸿蒙智行阵营的八成以上。其他四界加起来，不及问界。

问界M9在50万以上的SUV市场做到了月销过万。这个价格带此前是BBA最稳的阵地，问界是第一个在中国品牌阵营里连续多个月站在这个位置上的车型。从25万到60万，问界用三款车完成了全价格带的覆盖。智界、享界、尊界、尚界各有定位，各有侧重，但没有一个能在50万以上的市场复制M9的成绩。

值得注意的是，2025年，赛力斯以115亿元收购了引望智能10%的股权，从华为的“付款方”变成了“股东”。同一年，赛力斯向引望采购了223.35亿元，是引望第一大客户。

在五界格局里，问界是唯一一个同时具备三个条件的：百万级的销量规模、50万以上的品牌溢价、战略股东的身份。

赛马机制的残酷在于：赢家拿走大部分。华为的芯片产能、算法优先级、渠道资源，最终都会流向最能出结果的那匹马。跑得快的马吃好草，跑得慢的马只能等下一轮。华系的马场上，问界就是跑得最好最快的那一匹。

两重稀缺性叠加，构成了赛力斯最厚的护城河。而且，这两道护城河在行业寒冬里没有被侵蚀，反而在继续加深。

这是第三重底：估值底。

业绩带崩了情绪，情绪拉低了估值，短期的视角穿不透长期的确定。三种交织在一起，构成了赛力斯魔幻的股价表现。

四

决定一家企业终局的，从来不是某一个季度的利润表，而是手里攥着多少张指向未来的牌。

第一张牌是问界的密集产品周期。

M9、M6、M9 Ultimate领世加长版、M8改款——从2026年下半年到2027年上半年，是问界产品最密集的时期。销量爬坡需要时间，但梯次布局已经完成。

第二张牌是AIVA。

6月9日，赛豆科技正式发布AI汽车品牌AIVA。赛豆科技已从赛力斯体系内剥离，不再纳入赛力斯合并报表，开始独立运营。

赛力斯在赛豆科技的持股比例由100%降至32.96%，不再控股。首款量产车型AIVA ME7计划在2026年内亮相，全系布局20万以上市场。

第三张牌是人形机器人。

6月，工信部、国资委联合启动"人形机器人与具身智能实景实训专项行动"。赛力斯首款人形机器人"小赛"已公开亮相，搭载视觉识别与语音交互能力。

超级工厂已配备具身智能AI检测机器人"小赛01"、"小赛02"、物流机器人、跟随机器人、低空一体物流等多款机器人。

赛力斯集团董事、副总裁康波透露，还有更多种类的具身智能机器人在筹备，今年内将正式发布。工厂本身就是天然的机器人适配场景，这个方向既是政策风口，也是制造能力的自然延伸。

第四张牌是出海。问界高端出海已启动，海外版M9已完成本地化适配。这条曲线最慢，但长期天花板最高。

四条腿走路，比一条腿稳得多。

赛力斯手里攥着的四张牌，没有一张是废牌，问题只在于出牌的时机和顺序。

五

业绩底、情绪底、估值底，三重底部互相叠加。在恐慌性抛售中，回购和增持的信号被忽略了。

7月13日和14日，赛力斯连续实施股份回购，控股股东小康控股抛出增持计划。

机构也并非一边倒看空，多家机构维持买入评级。

市场按照最坏的剧本来定价，但现实是，赛力斯销量在逆势增长，问界M9创50万级最快破万纪录，AIVA新品牌已发布，机器人已投入运营，这些都是市场没有定价的东西，也是赛力斯的底牌：品牌稀缺性、生态位护城河、四条增长曲线。

2012年的特斯拉、2014年的比亚迪、2022年的理想汽车，这些公司在暴跌时，核心竞争力都没有变。但把赛力斯和它们放在一起比较时，需要先看清一个差异：当年的特斯拉和比亚迪在暴跌后，都迎来了行业渗透率从早期向主流跃迁的大拐点。

赛力斯所处的2026年，中国新能源渗透率已突破60%，行业已经从“渗透率红利”阶段进入“存量淘汰赛”阶段。前者是蛋糕还在做大，后者是蛋糕不再变大、开始分食。

一方面，这意味着估值修复的时间窗口可能比当年的特斯拉更长，对盈利兑现的要求更高。

另一方面也意味着，赛力斯在高端市场已经建立起来的品牌卡位，在淘汰赛阶段反而比早期渗透阶段更值钱

毕竟，牌桌上的玩家越来越少，留下的席位也必将越来越贵。

当消费数据出现边际改善、当AI主线的拥挤度达到极端后资金开始回流、当市场对汽车股的悲观预期开始修正时，率先反弹的，一定是那些稀缺性没有被削弱、确定性没有被打破、第二曲线已经启动的标的。

只要问界的品牌认知还在，赛力斯就在牌桌上。只要在牌桌上，赛力斯迟早会迎来，业绩与情绪的双重修复，戴维斯双击该来的总会来。

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