智谱年亏47亿，为何市值超万亿

（来源：企业观察报）

转自：企业观察报

图源：智谱官微

一家年亏47亿元的公司，市值却站上了1.3万亿港元。

2026年6月22日，北京智谱华章科技股份有限公司（下称智谱）盘中市值突破万亿港元，半年内最大涨幅接近20倍。

目前，市值排在智谱前面的上市公司如工商银行、腾讯、贵州茅台、宁德时代，无一不是年利润数百亿的行业巨头。

而智谱2025年全年的营收，仅有7亿元。

7亿营收，万亿市值。市场押注的并非这家公司的当下业绩，而是一个战略预判：AI代码能力有可能像电力一样，成为未来所有产业绕不开的基础设施。谁率先占据这一生态位，谁就拥有产业链上的定价权。

那么，智谱凭什么被选中？

01

为何选中智谱

万亿市值，从来不是凭空而起。

技术源头，始于清华。

2006年，清华大学计算机系知识工程实验室（KEG）发布学术挖掘工具AMiner，利用AI分析科研规律。此后十余年，AMiner迭代成为全球颇具影响力的科研情报平台之一，覆盖全球科研论文与学者数据。这段经历让KEG团队成为国内最早探索自然语言预训练底层逻辑的一批人，这是后续GLM大模型能够完全自主研发、不依赖海外开源底座的根本原因。

2019年6月，智谱由KEG实验室技术成果转化成立。唐杰、张鹏、刘德兵三人形成固定分工，业内称其为智谱三杰：

刘德兵，董事长，中科院计算所博士，曾任职清华大学，负责公司战略与管理。

张鹏，CEO，清华大学创新领军工程博士，KEG实验室核心成员，全程参与AMiner研发。上市前主导完成多轮融资，引入腾讯、阿里、美团、小米、蚂蚁集团等头部产业股东。

唐杰，首席科学家，清华大学计算机系教授，曾牵头研发中国首个万亿参数大模型悟道2.0。

智谱的清华基因不止于技术，还写在股权里。公司成立之初，初始股东除创始团队外，还包括两个独立第三方：中科创星和华控技术转移有限公司。华控技术是清华大学全资子公司，代表清华持有和管理科技成果转化所形成的股权。从2019年至今，华控技术始终留在股东名单中。经过多轮融资稀释，截至智谱上市后，华控技术持股降至3.53%。按上市初期市值约1100亿港元估算，对应市值约38.83亿港元。而当智谱盘中突破万亿港元时，其对应的市值已超过350亿港元。

所以，清华不仅给技术，还以股东身份陪跑至今。而华控技术的使命，正是将科技成果转化收益回馈学校，持续支持科技创新。

对比中国AI行业其他头部公司的治理结构，这种稳定性的稀缺性更加凸显。商汤科技创始人汤晓鸥2023年骤然离世后，公司至今未完成新的权力结构重塑。旷视科技创始人印奇、唐文斌、杨沐三人虽签署一致行动协议，但上市几经波折，股权历经多次调整。MiniMax于2026年1月与智谱同日上市，首日涨幅远超智谱，但创始人闫俊杰及其关联方拥有约74.91%投票权，重大决策高度集中于一人。

这些公司的技术和产品各有优势，但资本市场在给估值时，会多问一个问题：十年后，做决策的还是同一批人吗？

智谱的答案写在它的制度里：三人同出清华KEG实验室，二十年共同战斗经历；无单一实控人，重大决策多方制衡；据公司公开披露，数百名核心研发人员持股锁定，过去五年核心团队无一人离职。

学术同源、分工制衡的创始人制度，加上清华以股东身份长期陪跑的股权结构，在投资者眼中构成了一种稀缺的确定性溢价：不依赖单一技术天才的灵光一现，而是靠一个实验室二十余年的人才梯度积累，外加一所有百年历史的大学以持股不退出的方式持续背书。当市场为AI代码成为基础设施这一可能成真的终局定价时，这种双重稳定结构，就是一张穿越不确定性的安全垫。

02

凭什么给高价

7亿营收，万亿市值，为什么？因为市场算的不是今天的利润，而是明天的生产力。

首先，AI能替代程序员干活了。2026年6月，智谱发布了新模型GLM-5.2。在一个全球百万程序员参与盲测的代码榜单Code Arena上，该模型以1595分的成绩位列总榜第二，仅次于暂不可用的Fable 5模型；在目前可公开使用的模型中，排名全球第一，超过了OpenAI和Anthropic的旗舰产品。

智谱官方说，GLM-5.2能一次性从零写出一套涵盖网页、手机App和小程序的完整软件。过去，这种工作一个团队得干几周。

其次，客户算得清这笔账。全球最值钱的AI公司Anthropic干的也是同样的事，其年收入已突破470亿美元，其中80%以上来自企业付费调用其AI。企业为什么要付钱？因为它帮企业省下了程序员的工资。

资本市场把这套逻辑直接套在了智谱身上。

智谱的商业数据正在兑现这个逻辑。2025年智谱全年营收7.24亿元，同比增长131.8%；其中API（应用程序编程接口，即企业按调用次数付费使用智谱AI能力的服务窗口）收入1.9亿元，同比暴涨292.6%。2026年一季度，智谱将API（即企业客户按使用量付费获取AI能力的接口）调用价格上调83%，结果调用量同比增长400%，越涨价越抢着用，说明客户离不开了。Anthropic估值9650亿美元，OpenAI估值8520亿美元，资本给它们这么高的价格，赌的是它们未来成为企业AI的基础设施。

智谱的1.3万亿港元市值，是同一套逻辑在中国市场的定价，赌的是它未来会变成中国企业离不开的基础设施。

再次，低谷时，有人用真金白银托了底。2024年9月是百模大战打到最惨烈的时候，200亿估值成了生死线，融不到这个数，基本出局。就在这个节点，海淀区政府旗下的中关村科学城公司以投前200亿估值（即投资前公司估值200亿元）领投智谱。

这笔投资截至2026年6月22日账面浮盈超110亿，回报超20倍。海淀国资管着280亿耐心资本，有54家独角兽的培育记录。它在行业最低迷的时刻，用真金白银表达了一个态度：智谱不是在烧钱，是在构筑基础设施。

这个信号在市场恐慌时尤其值钱。2024年9月那笔投资，本质上是一张信用背书——这家公司，值得再等一等。

03

有没有水分

7亿元营收、47亿元亏损、1.3万亿港元市值，这是智谱在2026年6月22日盘中触及的三个关键数字。

三者之间的背离显而易见：万亿市值意味着资本市场认为这家公司未来需要产生超过千亿级别的年利润才能支撑当前定价，而智谱目前的年营收仅有7亿元。如何理解这个背离，决定了如何看待智谱当前的估值。

第一，定价权是核心观察指标。

2026年第一季度，智谱将API调用价格上调83%。按照常规商业逻辑，涨价通常导致客户流失。但智谱当季调用量同比增长400%。量价齐升指向一个商业判断：客户对产品的依赖度在上升，价格已非决策的主要障碍。

智谱CEO张鹏在当季业绩说明会上将这一现象概括为模型能力足够强时，API本身就是最好的商业模式。

第二，全球参照系提供了横向坐标。

Anthropic年化运行率470亿美元，估值9650亿美元；OpenAI估值8520亿美元。两家公司的收入结构中，企业API调用占比均超过80%。

智谱的商业路径与上述两家公司一致：以B端企业API为主要收入来源。2025年全年，智谱营收7.24亿元，同比增长131.8%，其中API收入1.90亿元，同比增长292.6%。有机构预测，智谱2026年至2028年营收将分别达到33.62亿元、89.60亿元、224.95亿元，并于2028年首次实现归母净利润转正。

将智谱置于全球坐标系中，其万亿市值并非孤立现象。全球资本对AI代码赛道头部玩家的定价逻辑具有一致性：押注赢家通吃的终局格局。智谱的万亿市值，是这套逻辑在中国市场的具体影射。

第三，市场正在自行修正。

2026年6月22日，智谱市值触及1.3万亿港元高点。至7月中旬，已回落至约7334亿港元。市场在消化情绪溢价，但尚未否定底层逻辑：回调后的市值，仍约为上市首日收盘市值的3倍。

关键问题在于，GLM-5.2及后续版本，能否将代码生成能力做到企业级不可替代。