科伦博泰“补血”27亿港元，输液大王刘革新“加注”ADC赛道

7月8日，ADC龙头企业科伦博泰生物披露配售计划，拟以每股470.2港元的价格融资27.45亿港元，其中超过八成募资将用于核心管线的研发推进及全球临床试验等关键环节。

此次配售时机可谓“精准”，公司股价刚经历了一波强势上涨，市值一度超1200亿港元。

这轮涨势的背后，既有行业整体风险偏好回升的助推，也离不开公司BD出海业务今明两年即将迎来的重要里程碑进展。

作为科伦博泰的掌舵人，刘革新此番推动完成27亿港元融资，不仅为科伦博泰核心管线的后续研发注入了充裕资金，也在一定程度上缓解了整个科伦系的财务压力。

配售27亿港元“补血”

7月8日，港股科伦博泰生物抛出最新配股方案，拟配售583.8万股新H股，配股价470.2港元/股，融资27.45亿港元，占扩大后股本的2.44%，80%用于产品研发、临床试验、注册备案、制造及商业化等。

这是继2024年、2025年配售新股后，公司第三年实施配售计划。而此次配售实施的时点，恰逢公司股价大涨。6月初至今，科伦博泰生物港股股价最高涨幅超40%，7月13日，股价报收于504港元/股，市值站上1200亿港元。

推动股价上行的动力，来自多因素催化。首先，近日ASCO大会上公司披露的sac-TMT优异数据实现全球领先突破，今明两年公司大额出海授权BD合作将进入价值兑现期，以及ADC管线多维度进展等等。

其次，则是行业层面，国内创新药在研实力和出海的提速。

7月13日，国家药监局公布了最新创新药出海数据，截至二季度末，我国创新药对外授权共81笔，涉及肿瘤、代谢、免疫和神经等10个治疗领域，交易总额约1100亿美元，达2025全年对外授权交易总额的80%。在研创新药数量占全球的30%份额，位列第二。

着眼于科伦博泰生物本身，公司早在2022年便开展对外BD出海授权。当下，公司的多项BD对外授权也即将进入里程碑兑现节点。

具体来看，公司与默沙东合作的Sac-TMT管线，最早预计在2027年前后在海外启动首个适应症商业化，2028年至2030年期间，多地、多适应症将申报上市，进入销售环节。届时，公司BD收入也将由最初的一次性首付款，向实现突破的关键节点“兑现期”迈进，为公司贡献更多增量现金流。

国内市场，科伦博泰生物sac-TMT已先后获批2LTNBC、3LEGFRmNSCLC、2LEGFRmNSCLC、2L+HR+/HER2-BC共4项适应症，前2项已纳入医保范畴，获NMPA六项突破性疗法认定。今年2月，公司HR+/HER2-BC新适应症再获批准。

ADC平台管线方面，科伦博泰生物SKB315（CLDN18.2ADC）及SKB571（双抗ADC）已进入II期临床阶段，其中SKB571已在消化道肿瘤、肺癌等方向开展II期探索。SKB410（Nectin-4ADC，MK-3120）全球权益授权默沙东后，已由海外合作方推进全球I/II期临床。

“金主”默沙东加持

科伦博泰生物市值站上1200亿港元之际，背后股东方兼重要合作伙伴——默沙东已赚得盆满钵满。

最新数据显示，默沙东位列科伦博泰生物第三大股东，持仓占比5.77%，相较于2022年B轮融资入股成本仅1亿美元，当前股价500港元/股，持仓市值接近67亿港元，收益近9倍。

除了大比例入股外，默沙东也是科伦博泰生物的重要合作伙伴。

2022年，科伦博泰生物向默沙东授予了包括Sac-TMT、7个ADC组合在内的多条管线在大中华区外的权益，潜在总对价超100亿美元，实现管线授权+股权投资深度绑定。

细节上，2022年5月，科伦博泰生物以首付款4700万美元，独家授权默沙东SKB264（Trop-2 ADC）大中华区外权益，最高里程碑款项13.63亿美元。同年7月，默沙东再以3500万美元首付款，买下科伦博泰生物SKB315（CLDN18.2 ADC）部分权益，最高里程碑9.01亿美元。2022年12月，科伦博泰生物多款ADC管线以1.75亿美元的价格，打包授权给默沙东，彰显默沙东对ADC管线的重视。

根据弗若斯特沙利文的数据，双方7项临床前ADC资产合作，创下了彼时中国最大生物制药对外许可交易。且按2022年交易金额，也是全球最大生物制药合作。

2021年、2022年，科伦博泰生物总收入的13.8%和97.8%来自于公司与默沙东和其他许可伙伴的许可合作协议。

有了来自默沙东大额许可合作协议产生的收入，科伦博泰生物营收较2021年的3232.2万元大幅增加，2022年骤增至8.04亿元，净利润也从2021年的-7.77亿元，大幅减亏至-4.18亿元，并开启了从科伦药业体内分拆上市的步伐。

2023年7月，科伦博泰生物顺利登陆港交所。眼下，科伦博泰生物与默沙东合作的多条管线将在今明两年迎来重要节点进展。

输液大王刘革新

从1996年创立四川科伦大药厂开始，到如今科伦药业旗下三家上市公司，“输液大王”刘革新起着关键作用。

2010年，科伦药业登陆资本市场，此后3年科伦药业实施了多轮大输液方向的并购，带动营收自40亿体量翻至80亿元。

2012年，科伦药业和科伦药业旗下抗生素中间体公司川宁生物，迎面赶上了最严《抗菌药物临床应用管理办法》。无奈之下，刘革新寻求创新药、仿制药在内的多线并举发展战略。

幸运的是，刘革新很快就赶上了仿制药红利。2016年3月，国务院出台《关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》，意味着通过一致性评价品种可优先招标、医院优先选用、医保同原研支付。

同期，科伦药业大批首仿药、仿制药集中获批上市，2016年-2018年，科伦药业营收再次翻一番，净利润也同步增至12.13亿。

至此，科伦药业除了传统大输液龙头外，还增加了一个仿制药的标签。

仿制药爆发之际，刘革新在科伦药业体内成立了创新药“独子”科伦博泰，并用大输液贡献的源源现金流和利润支持其研发，使其在自研ADC市场站稳了脚跟。

对于创新药企来说，光砸钱还不够，人才是关键。2021年，科伦博泰引进跨国药企、Biotech背景的首席科学家和首席医学官，次年，公司再聘请前中金投行部任职的周泽剑担任公司董秘。

2022年12月，科伦药业分拆而来的原料药、抗生素中间体厂川宁生物成功上市，次年1月，科伦药业召开董事会通过分拆深度绑定默沙东的抗肿瘤、ADC创新药厂科伦博泰赴港上市议案，并于当年7月顺利登陆港交所。

当前，刘革新旗下的大输液、仿制药基本盘科伦药业，科伦博泰以及川宁生物，三者合计市值已经突破2000亿元，其中科伦博泰是当之无愧的顶梁柱。

2024年、2025年，科伦博泰生物实现营收19.33亿元、20.58亿元，净利润-2.67亿元、-3.82亿元，目前仍处于亏损当中。

科伦药业本身，则在2025年经历了大输液行业性质的低谷，仿制药层面，受到集采常态化执行和终端医疗控费的影响，当年营收185.13亿元，同比降15.13%，归母净利润17.02亿元。同期，川宁生物受抗生素中间体、原料药行业周期下行的波及，当年营收同比减少21.17%，报46.16亿元，归母净利润7.65亿元。

此番27亿港元募资落地，既补充了科伦博泰研发管线的资金，也为整个科伦系的财务减轻了压力。