500亿，一笔PE并购被同行无情截胡

原“中国私募股权投资”

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• 来源：PE星球
• 文：韦亚军

摄影：Bob

打败资本的，往往是另一家资本。

PE史上戏剧一幕。

近日，美国私募股权投资机构Castlelake遇到了一件憋屈事。原本他们在历经5次报价后，终于以73亿美元（约合495亿元人民币）的价格打动了卖方英国易捷航空，眼看就要成了。

关键时刻，全球资管巨头阿波罗全球管理（Apollo Global Management）突然入局，直接开价76.4亿美元（折合人民币超过515亿元），给人截胡了。

同时，英国易捷航空董事会立即转换口风，通知股东说，此前“支持美国私募股权投资机构Castlelake”的建议作废。

真应了一句老话，打败资本的，往往是另一家资本。两家买方机构都是美国著名的PE基金，旗下各自都拥有多家航空公司。妥妥的同行是冤家，一场针尖对麦芒的竞购大战似乎在所难免。

14个月间报价5次

最终以73亿美元打动卖方

据了解，本轮收购拉锯战最早始于2026年5月底，已经持续了14个月。

当时，Castlelake率先披露了正在评估收购易捷航空的可能性。按照英国《收购守则》，要约期以5月28日作为基准日，当日易捷航空收盘价仅394便士，持续低迷的股价，让海外资本看到了收购私有化的绝佳机会。

从报价演进来看，Castlelake先后抛出5轮收购方案，前4次均被易捷航空董事会拒绝；直到Castlelake开价73亿美元，易捷航空董事会才将Castlelake定为“推荐”。

让我们看下具体过程，学习一下顶级PE机构是怎么对一场重磅收购报价的：

第一轮：每股560便士，估值约47亿英镑，直接遭到回绝；

第二轮：每股600便士，依旧未获得管理层认可；

第三轮：每股625便士，对应溢价约59%，谈判仍然停滞；

第四轮：估值49.3亿英镑，未能说服董事会开放尽职调查；

第五轮：最终报价每股690便士，完全摊薄后股权估值55.2亿英镑，约合73亿美元。

2026年7月5日，易捷航空发布公告，宣布原则上同意该方案，董事会正式向股东推荐本次收购。

从这个过程和结果来看，易捷航空董事会，对买方报价带有明显的“机会主义特征”，这也为后来的“反水”埋下了伏笔。

Castlelake是专注航空赛道的另类资产管理机构，管理资产规模约380亿美元，核心业务围绕飞机租赁、航空信贷，手握超过375架飞机资产，此前曾入股陷入破产重组的北欧航空SAS，非常熟悉航司资产周期运作。

市场普遍判断，如果Castlelake完成收购，会侧重优化易捷航空机队结构，盘活自有及租赁飞机资产，依靠航空租赁业务协同增厚收益。

被另一家美国PE截胡

不知Castlelake还会不会加价反击

原本市场都以为这场持续1年多的并购即将尘埃落定时，变数来了。

7月10日，易捷航空对外官宣，另一家美国PE机构——阿波罗全球管理提出了竞争性收购要约，他们的现金报价达到每股715便士，完全摊薄估值57亿英镑，折合76.4亿美元。

对比Castlelake方案，每股高出25便士，整体交易对价提升1.8亿英镑）（约3亿美元）。

易捷航空董事会在公告中明确表态称，阿波罗的方案能够为股东创造更优回报，同时在长期经营规划、战略匹配度上具备吸引力，因此不再倾向推荐Castlelake收购提议。

单纯从生意的角度考量，易捷航空董事会对股东是非常负责的，价高者得完全符合商场交易准则，没啥毛病。

阿波罗全球管理是全球头部另类投资集团，管理资产规模超6000亿美元，布局覆盖信贷、私募股权、不动产，航空领域拥有丰富投资案例。其曾先后投资阿特拉斯航空、太阳城航空，同时长期为维珍大西洋、法航荷航提供大额融资。

相比Castlelake，阿波罗资金体量更大，能承受更长回报周期，除机队优化外，更看重易捷航空的航线网络、机场时刻资产与度假旅游业务协同。

对于此次收购，阿波罗设置了双重选择：股东可以全额收取现金，也可以选择将股份置换至阿波罗旗下专门控股载体，继续保留部分股权，给长期投资者留出选择权；同时，阿波罗还承诺——保留易捷品牌。

这意味着，短短5天时间，原本接近敲定的交易被半路截胡了。不过，Castlelake也不是完全没有机会了。

按照监管时限要求，阿波罗最晚需要在2026年8月7日公布是否发出确定性正式要约；Castlelake的报价窗口期同步延长至8月3日，不排除后续再度加价反击的可能性。

虽然乾坤未定，但当前态势对Castlelake很不利。

亏损3.77亿英镑，拉低了股价

PE们又嗅到了“血腥味”

公开资料显示，易捷航空（easyJet plc）成立于1995年，创始人斯泰利奥斯・哈吉·约安努，总部位于伦敦卢顿机场，是英国本土规模最大、欧洲第二大低成本航空公司，仅次于瑞安航空。

2000年，公司正式在伦敦证券交易所IPO。目前，创始人家族通过easyGroup持有约15%股份，公司每年需要按照营收支付0.25%品牌授权费，品牌协议存续是私有化交易中的关键谈判条款。

截至2026年3月底财年末，易捷航空运营机队规模356架，机型以空客A320系列为主：包含79架A319、180架A320、75架A320neo、22架A321neo；其中自有飞机208架，租赁飞机148架。公司航线网络覆盖34个国家、超过160个航点，运营航线超过920条。

据易捷航空2025财年（2024.4-2025.3）数据，公司全年运送旅客9340万人次，平均客座率89.8%；员工总规模接近1.9万人；总营收101.06亿英镑，同比增长10.1%；当期息税前利润7.03亿英镑，净利润4.94亿英镑，实现疫情后持续稳定盈利。

但今年这个数据就没那么完美了。2026财年（2025.10-2026.3）上半年，当期总营收34.36亿英镑，同比上涨10%；但税前亏损扩大至3.77亿英镑，同比亏损增幅27%。

核心原因是受中东地缘冲突推高航空燃油价格，叠加欧洲消费需求分化。成本的提升，拉低了利润和股价，这也是PE们争着抢着要收购易捷航空的主要因素。