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（来源：读商时代）
一家曾折戟A股IPO的药企，为何一年后再次站在港交所门口，还吸引了欧莱雅、创新工场、阿里健康等明星机构共同押注？
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责编|李晓燕
近日，江苏知原药业股份有限公司正式向港交所递交上市申请，这也是公司继2023年申报深交所主板、2024年主动撤回后，第二次冲击资本市场。
相比IPO本身，更受市场关注的是知原药业背后的投资阵容。
2025年，公司完成约2.65亿元Pre-IPO融资，引入创新工场、欧莱雅关联基金上海凯辉创美以及阿里健康等知名机构。IPO前，创新工场旗下基金SDF ZY Investment持股6.98%，为公司重要机构股东；欧莱雅关联基金上海凯辉创美出资1亿元，持股3.37%；阿里健康持股1.69%。
其中，阿里健康不仅是股东，也是知原药业的大客户和线上重点销售渠道。
三大明星机构的集体押注源于知原药业领先的行业地位。根据弗若斯特沙利文数据，近三年，公司提交及获得上市许可的外用皮肤病药物数量位居国内第一；按2025年出厂价计算，公司已成为中国第六大外用皮肤病药物制造商，相关收入约9.6亿元。
另据弗若斯特沙利文预测，中国外用皮肤病药物市场规模将由2025年的278亿元增长至2030年的451亿元，年复合增长率约10.2%；其中线上渠道预计年复合增长率达到13.4%，高于整体市场。
除了传统皮肤药物，知原药业近年来积极布局医疗级护肤品业务。2021年，公司成立知妍生物，推出质润品牌，产品覆盖壬二酸、水杨酸、透明质酸、尿素维E、氧化锌、二硫化硒等多个系列。
第三方数据显示，2025年，质润品牌在淘宝、天猫、京东及抖音四大平台GMV约1.47亿元。从产品竞争力来看，知原药业目前已有5款产品位居全渠道所属品类第一，3款产品在线上位居品类第一，在多个细分市场建立了一定竞争优势。
招股书显示，2023年至2025年，知原药业营业收入分别为10.31亿元、11.26亿元和13.24亿元，连续三年保持增长；2026年第一季度实现收入3.37亿元，同比增长14.86%。然而，在收入持续增长的同时，知原药业也面临毛利率下降、销售投入增加等挑战。营业成本由2023年的2.91亿元增长至2025年的4.40亿元，增幅高于同期收入增幅；销售费用由4.07亿元增长至4.75亿元。
此外，尽管知原药业前五大客户收入占比已由2023年的64.9%下降至2026年第一季度的47.5%，客户集中度有所改善，但对大型医药流通企业及头部电商平台仍存在一定依赖。
对于二次冲击IPO的知原药业而言，这一次需要回答的不只是“能否上市”，更是“上市之后如何持续增长”。如果能够持续夯实外用皮肤药业务优势，并推动“药+妆”协同释放更大价值，公司有望在快速发展的皮肤健康赛道中进一步打开成长空间。
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