盘后成交倍增 定价效率提升

　　证券时报记者 吴少龙 张淑贤

　　下午三点，A股连续交易时段结束。退休教师张女士结合当天的行情数据、市场解读和券商研报各类信息，在盘后交易时段以当日收盘价买入了300股跟踪已久的医药股。“现在有了盘后交易，先把信息都研究透了再操作，心里踏实多了。”

　　7月6日，沪深北三大交易所同步实施的新版交易规则正式落地。盘后固定价格交易全面扩容，主板ST、*ST股涨跌幅扩至10%，沪市基金尾盘改为集合竞价——多项核心交易规则的调整，直接影响超2.5亿A股投资者的日常交易体验。

　　给投资者的“决策缓冲带”

　　“过去日常琐事多，经常错过盘中交易窗口，等腾出时间把行情、研报研究透彻，市场已经收盘，只能被动等待次日开盘。”拥有8年投资经验的自由职业者王先生对此感触颇深。

　　盘后固定价格交易扩容，切实化解了大批非职业中小投资者的长期痛点。

　　Wind统计数据显示，新规实施首周，全市场盘后固定价格交易成交额68.98亿元，环比前一周的19.23亿元增长约259%。沪深两市2989家主板上市公司发生盘后交易。

　　“虽然看起来盘后交易规模不大，但这是一个非常好的起点。”南开大学金融学教授田利辉在接受证券时报记者采访时表示，“盘后交易的核心价值不在于成交量有多大，而在于给投资者提供了一个确定性的价格交易窗口。”

　　事实上，盘后固定价格交易扩容影响的不仅仅是中小投资者，更是给机构投资者设立了一条大额缓冲通道。机构大额交易分流至盘后，盘中行情受大额资金扰动减少，市场运行更加平稳。这相当于市场从“单车道”升级为“多车道”立体交通。

　　田利辉认为，过去A股尾盘交易冲击成本高，大额资金调仓易引发价格异动，如今机构大额调仓转移至盘后时段，有效平抑了尾盘冲击。前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙也表示，新规实施后，那些几百上千亿元规模的机构资金可以在盘后用固定价格完成交易，从而有了更从容的配置方式。

　　市场化定价下的

　　“冰火两重天”

　　如果说盘后交易扩容带来的是“便利感”，那么主板ST、*ST股涨跌幅限制从5%放宽至10%，则让投资者真切感受到了市场化定价的“力度”。

　　“以前主板ST、*ST股，一天最多涨跌5%，就算看错了也亏不了多少。现在不一样了，涨停能赚10个点，跌停也能亏10个点，波动直接翻倍。”股民王先生感慨道，“这一周最大的感受就是，选股比以前慎重多了，真的不能再瞎炒了。”

　　数据印证了这一感受。据Wind统计，新规实施首周，主板ST、*ST股平均振幅为6.2%，较此前一周4.77%的平均振幅明显增大。波动加大的背后，是市场定价效率的提升——资金正在用脚投票，快速区分“真改善”与“假重组”。

　　对于投资者而言，这种变化带来的“获得感”是复杂的。对于坚持价值投资、深入研究基本面的投资者来说，涨跌幅放宽意味着好公司的价值能够更快被市场发现，投资回报的兑现周期缩短。而对于习惯于炒小炒差、博傻博弈的投资者而言，则面临着更大的风险和挑战。

　　“涨跌幅限制并轨，本质上是把定价权交还给市场，同时也把风险交还给投资者。”田利辉表示，“这对投资者的专业能力提出了更高要求，但长期来看，有利于形成优胜劣汰的市场生态，最终保护的是认真研究且理性投资的投资者。”

　　改革的“慢变量”

　　与“快感受”

　　记者梳理发现，新规落地首周，市场呈现出“整体平稳、结构分化、预期向好”的特征。

　　据东吴证券首席经济学家、研究所联席所长芦哲观察，政策实施后，盘面整体平稳，大盘日内波动小幅收窄，ETF尾盘异动明显减少；盘后交易日均成交稳步抬升，大额买卖分流至收盘后，尾盘砸盘抢筹现象降温。交易行为上，资金盘后委托增多，主板风险警示板块不再频繁一字封板，多空信息单日充分释放，定价更贴合基本面，跨板块规则套利空间压缩，制度切换无流动性冲击，验证新规可平稳适配市场。

　　从中小投资者反馈来看，获得感正在不同维度显现：非职业投资者感受到了交易时间的弹性，定投投资者感受到了成本的稳定，价值投资者感受到了定价效率的提升。

　　田利辉表示，从长远来看，交易规则的市场化、法治化、国际化方向是确定的。市场正从情绪博弈转向价值发现，敬畏规则、聚焦基本面，才能穿越制度变革周期。

　　值得注意的是，在多位专家看来，此次交易新规是近年来资本市场一系列改革的重要组成部分。从程序化交易监管到短线交易规范，从退市制度完善到投资者保护强化，一整套旨在提升市场质量、保护投资者权益的制度体系正在加速形成。

　　芦哲表示，监管导向在于完善成熟市场基础制度，优化投资者结构，提升A股对外资吸引力。对大资金、机构来说，盘后通道降低冲击成本，便于指数调仓对冲隔夜风险；对小资金来说，错峰交易，盘中受大单扰动因素减弱，价格信号更透明。风险方面，需警惕主板风险警示板块单日波动放大，摒弃炒壳连板思路，减少尾盘短线投机，坚持基本面研判，理性区分价值标的与退市风险股。

　　对于超2.5亿A股投资者而言，交易新规带来的变化，藏在收盘后从容研判的半小时里，藏在更公允平稳的收盘价中，这也将持续推动资本市场朝着更成熟、更贴合中小投资者需求的方向稳步前行。