老乡鸡又失败了，第五次了……

2026年7月8日，中式连锁快餐品牌老乡鸡于1月8日递交港交所的招股书届满6个月，正式失效。而这，已是老乡鸡五年间第五次冲击上市失败。

回看老乡鸡的漫漫上市路，从2021年启动计划、2022年5月首次向上交所递交招股书，到遭遇证监会45条连番质疑、主动撤回A股，再到转战港股后的三连败。在上市的赛道上，老乡鸡整整“跑”了五年。

细看招股书，资本市场发现了老乡鸡的一系列致命问题：实控人束从轩行贿、社保欠缴过亿、食安投诉频发、增资程序瑕疵、保荐机构独立性存疑……这些“旧账”无论在A股还是港股都无法被一笔勾销。

说实话，消费者不大会因为IPO失败这件事就决定吃或者不吃老乡鸡，但一摞摞厚厚的招股书，把平时你看不到的账摊开了，你可能因此可以重新认识一下老乡鸡。

保荐黄金搭档也帮不了老乡鸡

2021年，创始人束从轩拍板，国元证券进场，老乡鸡的上市计划正式启动。

2022年5月，老乡鸡首次向上交所主板递交招股书并获受理。

同年10月，证监会一纸长达45项的反馈意见，将老乡鸡的招股书“打回原形”。

束从轩曾向时任安徽农委官员行贿约7万元的历史被公开翻出；2019年至2021年间累计1.6万名员工未缴社保、2.45万人次未缴公积金；而束从轩本人未持一股却靠一纸协议握有最终决策权的治理结构，也让监管层连连摇头。

面对这45道质疑，老乡鸡的反应也颇为微妙。2022年10月底，公司更新并再次提交了招股书，但对于证监会提出的具体质询，却迟迟未见实质性回复。

2025年1月3日，老乡鸡转道向港交所递表，联席保荐人请来了中金公司和海通国际。

这两家机构在餐饮消费领域战绩赫赫，蜜雪冰城、霸王茶姬、沪上阿姨均出自其手。两家联手为老乡鸡护航，本应是强强联合，但老乡鸡的上市之路，为何仍然走不通？

2022年首次冲刺A股时，老乡鸡估值高达181亿元；如今港股递表，市场估值已缩水至90亿元上下，蒸发逾90亿元。

菜品价格不便宜，味道也不出彩

老乡鸡给自己的定位一直是“中式快餐”，主攻工作餐场景。一份肥西老母鸡汤、一份香辣鸡杂、一碗米饭，随手一加就是三四十块。在上班族眼里，这顿饭谈不上奢侈，但也绝对算不上实惠。

打开社交平台，“第一次吃老乡鸡堂食，又贵又吃不饱”“有没有人管管老乡鸡的定价”的吐槽比比皆是。

刚大学毕业的小林告诉橙柿财经，她只点过一次老乡鸡外卖，此后再也没有回购过，“老乡鸡不好吃还贵，一点性价比都没有。别的家常菜品牌，又便宜又好吃，我实在找不到选老乡鸡的理由。”

中午十一点半，饥肠辘辘的橙柿财经走进一家老乡鸡线下门店。一份农家小炒肉和一份家常土豆片，结账时却要24块钱。

老乡鸡的招股书也印证了消费者对“不便宜”的感知。数据显示，老乡鸡直营店客单价从2022年的29.7元降至2025年前8个月的27.5元，加盟店同期从31.5元降至29.2元。大约两块钱的降幅，远不足以在消费者心中建立起“降价”的认知。

事实上，老乡鸡的毛利率长期徘徊在25%以下，同样做中式快餐的小菜园同期毛利率却能超过65%。老乡鸡从养鸡到中央厨房再到冷链物流，什么都自己干的重资产模式，也在不断吞噬利润，压缩降价空间。

眼下，老乡鸡似乎陷入了涨价保利润还是降价抢市场的困境之中。

健康安全是人设也是软肋

既然味道不惊艳、价格不亲民，老乡鸡凭什么留住回头客？消费者的答案惊人一致：因为它“相对健康”。

这也是老乡鸡最引以为傲的标签。

从“透明后厨”直播到每月发布自查自纠报告，从公开20万字内部报告到标注预制菜等级，老乡鸡一套组合拳打下来，确实在消费者心中积累了一定的信任感。

张先生是老乡鸡的忠实顾客，他和三位同事几乎每天中午都会光顾：“我们主要是觉得它比一般快餐健康，保命要紧嘛。”这句玩笑话，道出了不少消费者的心理。在老乡鸡吃饭，大家图的是一个放心。

招股书里，藏着另一组值得玩味的数据。2022年到2024年，老乡鸡直营店从1007家降至914家，加盟店从118家猛增至565家。截至2025年8月底，加盟店占比已超过44%。2024年全年更有146家直营店转为加盟店，创下历年之最。老乡鸡正在以前所未有的速度向加盟模式倾斜。

而恰恰在直营店持续减少、加盟店快速膨胀的同一时期，食品安全问题开始密集浮出水面。招股书显示，2022至2024年间，老乡鸡有13家店因过期食材、餐具不达标等问题被行政处罚。

一般来说，直营店由品牌统一管理，从员工培训到出餐标准到卫生检查，都有一套相对严密的体系。加盟店则是加盟商自负盈亏，利润是第一目标，品控的执行力度天然存在差异。门店越多，品控难度越大；加盟商越多，利益博弈越复杂。

此前已有大量餐饮品牌因加盟失控而翻车。老乡鸡"健康安全"的核心人设，在加盟占比持续攀升的背景下，还能维持多久？

越上不了市，越要整活

在营销上，老乡鸡向来舍得花心思，也的确屡出奇招。这些营销案例甚至作为经典，被搬进了大学公共关系课的课堂。

2020年初，束从轩在镜头前手撕员工联名信，一句“哪怕卖房卖车，也要让员工有饭吃有班上”刷屏网络。紧接着，一场预算仅200元的“土味发布会”再次出圈。老院子里挂起红布横幅，束从轩穿蓝布衬衫操着安徽口音，宣布进军全国市场。微博上，老乡鸡也每天变着花样喊“咯咯哒”，精准踩中年轻人的“抽象”笑点，稳定获赞两三百个。

一次次出圈，也让老乡鸡从合肥街头走向全国市场，创始人束从轩也从土老板摇身一变为网红企业家。

但老乡鸡真正厉害的，是它把每一次危机都玩成了大型圈粉现场。

2016年，说唱歌手法老团队给老乡鸡写了首品牌主题曲，说好的6000块制作费，到手却只剩1200元，法老团队一气之下将歌曲全网下架。2023年，这桩陈年旧事被网友考古到。老乡鸡反应神速，官微秒回“冤枉啊，是黑心中间商吞了差价！”紧接着主动喊话法老“再给个机会，这次没有中间商”。后来，老乡鸡真把法老请到合肥办了一场“鸡汤音乐节”，双方冰释前嫌。

据老乡鸡2022年的招股书披露，2019年，老乡鸡有超8000名员工未缴社保，占比超过六成，舆论瞬间炸锅。束从轩没有回避，而是第一时间站出来承认“数据有重复计算问题，没给全员买社保，我感到非常羞愧和自责。”年过六旬的创始人低头认错，诚恳的姿态也让不少骂声戛然而止。

资本市场看增长、看想象空间、看品牌影响力。在门店扩张和业绩增速双双放缓的背景下，营销是维持品牌热度、给资本市场讲故事的重要手段。五次上市不成，未来，老乡鸡或许也会加大营销力度，让消费者看到更多“神操作”。

说到底，餐饮业的终极考场从来不在交易所，而在那方寸餐桌之间。资本市场的大门暂时关上了，但消费者的心门，是否还为老乡鸡敞开着？

橙柿互动·都市快报 记者顾国飞 实习生 汤琦轩