山西
老乡鸡的上市梦又一次碎了。
7月8日，随着老乡鸡于2026年1月8日递交港交所的招股书正式失效，其冲刺“中式快餐第一股”的尝试再度落空。这已经是老乡鸡过去5年第五次冲击资本市场失败，其中2次倒在A股，3次折在港股。更扎心的是对比，过去5年里，小菜园、绿茶、遇见小面，连锁餐饮同行都上市了，而当时“中式快餐第一股”呼声最高的老乡鸡，却一次次被挡在门外。
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2023年11月，老乡鸡创始人束从轩退休，85后的儿子束小龙接过帅印。二代掌门上任第一重任，就是加速推进上市，“接棒即冲刺”。老乡鸡为什么这么执着于上市？这碗从安徽熬出来的鸡汤，又到底卡在了哪？
束家父子两代人接力冲，背后是可能是估值压力、对赌压力、资金压力的三重叠加。而当一家公司5次IPO都过不去，问题一定在公司本身。我们把招股书翻一遍，发现老乡鸡的四个硬伤，从A股到港股被问了四年，没一个真正解决。
硬伤一：毛利率只有同行三分之一。
最近几年，老乡鸡的毛利率始终没超过25%。对比一下，同样是中式快餐的乡村基毛利率在55%-57%之间，中式正餐小菜园的毛利率稳定在65%以上。哪怕是重资产的海底捞，毛利率也常年保持在56%-59%。老乡鸡的解释是“全产业链”，自己养鸡、自建中央厨房、自己配送，品控是护城河，但成本也并表了，原材料占收入的40%以上。
图片来源：罐头图库
品牌故事上讲“全产业链”或许是个加分项，但在算利润账时就成了拖油瓶。
硬伤二：家族控股92%，治理独立性存疑。
创始人束从轩本人如今零持股，但包括其子束小龙在内家族成员合计持有的股份超过92%（束小龙70.78%、女儿束文15.02%、儿媳董雪6.22%，家族合计92.02%），外部股东只有加华资本（4.98%）和员工持股平台（3%）。
早在2022年，证监会对老乡鸡的问询里就直接问过：束从轩不直接持股、子女代持，是不是规避法律责任？这个问题在港股版本里也同样存在。资本市场对“一言堂”存在天然的警惕。
硬伤三：社保缺口累计超1亿元，四年没补平。
2022-2025年前8个月，老乡鸡社保+公积金供款缺口合计超1亿元；同期可能面临的最高罚款额累计超1.7亿。讽刺的是，2020年疫情期间束从轩“手撕员工减薪联名信”的那段视频，让他拿了“中国好老板”的人设。结果招股书披露的“近1.6万员工没足额缴社保”，形成鲜明反差。
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硬伤四：加盟与品控的平衡。
束小龙接班后有一个关键动作，是放开加盟。老乡鸡的加盟店从2022年底的118家猛增到2025年前8个月的733家，占总门店数比例超过四成。但问题是，加盟仅仅实现了门店规模扩张，未能形成拉动营收高速增长的新曲线。与此同时，公司对加盟店的管控天然弱于直营店，而加盟店恰恰是未来增长最主要的引擎。这种结构性矛盾，很难在短期内化解。
这些问题背后，其实指向同一个根源：老乡鸡的商业模式，本质上是重资产、低毛利、依赖规模摊薄成本的生意。作为应对，老乡鸡把目光投向了海外。2026年4月，老乡鸡在马来西亚吉隆坡开出海外首店，正式吹响进军东南亚市场的号角。但考虑到海外门店面临跨境供应链、本地饮食适配、人力租金高企等全新考验，老乡鸡能否在东南亚市场跑出更高增长，还充满未知。
而老乡鸡的估值也从曾经的180亿腰斩到90亿元，五年五次IPO折戟，老乡鸡的上市之路步履维艰。这碗来自安徽的鸡汤还得熬，只是不知道，资本市场和束家，谁会先失去耐心。
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