淡马锡吴亦兵：全球资本市场高波动将成常态，中国资本市场是稳定器

吴亦兵认为，当前中国资本市场的估值仍然非常有潜力，更重要的共识是盈利增长预期，对于基本面投资者而言非常具有吸引力

文｜《财经》记者 郭楠

编辑 | 陆玲

近日，新加坡国有投资公司淡马锡公布了2026财年报告，截至3月31日，按市值计算投资组合净值升至5180亿新元（约2.77万亿元人民币），过去十年实现净值翻倍。

根据报告，淡马锡过去一年以新元计的股东总回报率为10.5%，以美元计价为14.8%。以新元计的20年期回报率为6.8%，10年期为7.1%，5年期为4.6%，其中2021年至2024年间受中国资本市场逆风影响而承压。不过在过去一年，受投资额增加和市场估值回升带动，淡马锡在华标的资产敞口增加了100亿新元（约535亿元人民币）。

“2025年是全球秩序的重要转折点。长期实行的规则与规范已被颠覆，对全球经济产生广泛而深远的影响。”2025年10月新上任的淡马锡控股董事长张志贤在报告中表示。

今年4月1日，淡马锡投资组合管理架构进行了调整，设立三个实体，分别为淡马锡新加坡投资组合管理、淡马锡全球投资以及淡马锡合作投资解决方案。

报告显示，按照标的资产所在地划分，新加坡、美洲、中国依旧是淡马锡投资组合前三大区域，美洲比例由24%提升至26%，中国由18%降至17%。

“投资组合净值受市场波动影响较大，更重要的是，我们在过去20年持续对中国投资，无论是近两年的投资，还是2021年至2024年熊市期间，我们持续在中国市场投资，这一点没有变化。”淡马锡中国区主席吴亦兵对《财经》表示，“如果资本市场上去了，我们在中国的投资组合净值也将随之提升。”

关于在中国的投资方向，吴亦兵总结，一是科技和科技的应用和赋能，包括AI（人工智能）、生命科学、能源转型；二是消费；三是金融，如保险行业。

“我们的投资方向用一句话可以概括，和中国发展的方向一致。”吴亦兵强调。

吴亦兵同时表达了对中国市场的积极看法。“当前中国资本市场的估值仍然非常有潜力，更重要的共识是盈利增长预期，对于基本面投资者而言非常具有吸引力。港股估值相对较低，是因为亚洲其他市场的虹吸效应，市场是有周期的，淡马锡是基本面投资，今天没有人谈论中国产业不是热血沸腾，这就是好的基本面。”

关于中国资本市场近两年的持续向好，吴亦兵对《财经》表示，本质是中国资本市场在基本面的持续改革，例如港股18A、18C的改革，让中国香港资本市场成为全球最有竞争力的市场，A股通过A+H上市、与港股的互联互通，也在一定程度上与全球接轨，定价机制更为市场化。

吴亦兵同时提醒全球市场短期波动性在提升。“AI的CapEx（资本性支出）在未来12个月能够持续上升，但全球流动性过剩，信息高度一致后变成了流动性的放大器，市场的波动性也会提升。全球资本市场的高波动性会成为常态，淡马锡需要考虑整体组合的韧性和灵活性，我们将中国市场视作稳定器。”

淡马锡在报告中透露了未来的投资策略，AI占据重要地位。目前，投资于人工智能价值链中具有潜力的公司占淡马锡投资组合的6%，五年之后即2031年3月31日，这一比例将提升至10%-15%。

过去一年，淡马锡投资了AI领域的头部大模型公司Anthropic和OpenAI。与之对应，吴亦兵强调中国在AI基础设施和应用层具有显著优势。

“今天AI投资最可靠的，就是‘卖铲子’的业务。中国不仅在机柜内的光通信、PCB（电路板）等领域非常强大，在机柜外的设施也非常强大，例如中国建数据中心的速度是全球最快、成本最低的，而且绿电资源丰富，电网、储能等全球领先。AI迭代速度非常快，对基础设施的要求也在同步提升。”吴亦兵表示，“生产Token（词元）是一个系统工程，中国的基础设施非常强大，归根到底是强大的制造业，是中国产业迭代的故事。”

在应用层，AI正在融入中国各行各业的不同场景。吴亦兵以一家大型钢铁集团举例，通过AI，其高炉能源效率大幅度提升，而且不需要用最先进的大模型。“我们经常强调复利，如果一个产业链有20个环节，每个环节生产效率提高8%，最终将是1.08的20次方，整体下来效率就会极大提升，将产生不可逾越的优势。”

在吴亦兵看来，AI会持续提升中国的竞争力。“从政府到机构再到民众，中国对AI的态度非常正面。因为有应用场景，能够看到AI带来的效率提升，同时也有广义的人才优势。”

消费仍然是淡马锡在中国的重点投资方向。过去一年，淡马锡投资了瑞幸咖啡，最近还参与投资了Golden Goose。

“我们持续看好消费在中国的趋势，消费永远是年轻一代驱动的，他们更看重个性、不从众，强调体验，注重情绪价值。我们并购意大利品牌Golden Goose就是一个有意思的案例，注重个性化和互动体验。现在奢侈品类消费面临不小的压力，它仍然增长强劲。消费很大程度上取决于能不能有区别性供给。”吴亦兵表示。

“全球范围内消费品行业正在经历一个很大的转型，过去消费完全按照产品定义，但现在消费品的生力军是Gen Z（Z世代），大家买东西不再是买一个标志，而是更注重个性化的体验。这一趋势国外已经非常明显，中国国内已经看到一些苗头。” 淡马锡中国区副总裁沈晔补充道。

对于行业热议的“内卷”，吴亦兵认为，通常“内卷”带有一定的负面语境，但也有正面含义，代表竞争力，有竞争才有竞争力。“大家所说的消费降级并不是真的降级，因为中国生产力的极大发展，消费的量和质都在提升、价格在下降，是科技对先进制造赋能给消费者带来的福音。”

此外，沈晔提到，中国消费品牌需要把叙事讲好，和消费者产生互动，中国最近几年发展比较快，还需要时间来沉淀这样的能力。

“中国品牌的下一个课题便是如何找到客户情绪的需求，塑造一个大家形成共识的叙事，先成为国家范围的共识，然后是全球的共识。”吴亦兵表示。他以电动汽车举例，中国电动车品牌的竞争力已经形成全球共识。

此外，在可持续发展领域，淡马锡过去一年对于可持续的生活这一趋势投资额为50亿新元，与这一趋势相契合的投资组合价值为490亿新元。

值得注意的是，全球低碳转型面临阻力，影响到淡马锡投资组合的脱碳进程。淡马锡表示，可能无法实现于2019年设定的2030年中期气候目标，即投资组合净碳排放量总和减少到2010年排放水平的一半。报告显示，投资组合总排放量约89%来自总部在新加坡的淡马锡投资组合公司，其中胜科工业和新加坡航空公司占主要部分，这些公司持续面临系统性制约，使得减排进度受阻。淡马锡同时表示，始终致力于实现2050年净零碳排放目标。

责编 | 张生婷