折价仍遇冷！大通证券51.59%股权二度流拍

7月9日，京东资产交易平台信息显示，大通证券51.59%股权二次拍卖于当日12时结束，因无投资者报名再度流拍。

流拍后，上述股权迅速被挂出进行第三次拍卖，起拍价32亿元，约为第二次拍卖价的九折、首次拍卖价的七折，持续降价寻求接盘方。

值得注意的是，大通证券并非个例。2026年以来，多家中小券商股权拍卖接连遇冷、纷纷流拍，行业股权处置整体陷入低迷。

股权二度流拍

京东资产交易平台信息显示，大通证券51.59%控股权第二次拍卖落槌流拍。本次拍卖起拍价为34.63亿元，较首次拍卖43.29亿元的起拍价折价20%，价格大幅下调后依旧未能吸引到意向投资方，最终出现零报名的流拍结果。

信息显示，本次拍卖标的为大通证券合计17.03亿股股份，持股占比51.29%。具体构成包括三部分：

一是华信信托所持有大通证券9.32亿股股份（占比28.25%）。其中，4.66亿股股份（占比14.13%）已质押。

二是华信信托二级全资子公司海创汇通所持有的大通证券3.02亿股股份（占比9.16%）。其中，1.51亿股股份（占比4.58%）已质押。

三是海创汇通指定第三方承接大连华根机械有限公司所持有的大通证券4.68亿股股份（占比14.18%）的合同权利。其中，1.56亿股股份（占比4.73%）已质押。

记者注意到，二度流拍后，该部分股权火速被挂出进行第三次拍卖，起拍价32亿元，较第二次起拍价打九折，较首次起拍价更是降至约七折，降价力度持续加大。

此次股权拍卖遇冷，核心关联华信信托的破产重整进程。作为大通证券第一大股东，华信信托于去年11月底获国家金融监督管理总局大连监管局批准进入破产程序。

2026年5月，华信信托管理人向法院申请，将重整计划草案的提交期限延后3个月，延期截止日为8月28日，此次延期的核心目的是为推进所持大通证券股权的处置进程。按照既定方案，该部分股权是兑付自然人投资者资金的核心资产依托，固定兑付部分最高可覆盖90.92%本金，分三笔发放。2025年12月，项目首笔兑付顺利完成，但第二笔则因资产处置无法推进而停滞。

关于大通证券控股权多次流拍的原因，有业内人士表示，核心原因主要包含四个方面：

一是定价错配。一拍市净率（PB）约1.61倍、二拍1.33倍，尾部区域券商公允PB仅1.0至1.2倍，即便历经折价，标的股权依旧存在估值溢价；同时，大通证券2025年净资产收益率（ROE）仅2.6%，缺乏成长与核心资产溢价。

二是权属瑕疵。标的过半股份处于质押、冻结状态，且公司实际控制人变更需经过证监会严格审核，审批周期长、政策及结果不确定性极高。

三是资金门槛高。单笔价格超34亿元，且市场普遍担忧华信信托存在未披露的历史或有负债。

四是牌照逻辑反转。当前行业佣金下行、内卷加剧，中小券商牌照不再稀缺，资本只看可持续经营现金流。

业内人士坦言，股权持续流拍将形成双向负面影响。对华信信托而言，大通证券是其破产重整项下唯一核心可变现资产，股权反复流拍只能通过持续降价推进处置，不仅会持续压低债权清偿比例、拉长投资者兑付周期，还会导致整体重整方案推进滞后，若长期无人接盘，后续或将采取以股抵债的方式处置。对大通证券而言，实控人长期缺位，导致公司战略规划落地、资本金补充及重资本业务扩张全面受阻，机构与渠道合作意愿降温，人才流失风险上升，行业评级优化、创新业务审批等各项工作进度均持续放缓。

公开资料显示，大通证券是总部设在大连的唯一一家证券公司。经中国证监会批准，公司于2001年7月领取了《中华人民共和国经营证券业务许可证》，同年7月28日正式注册登记成立，彼时注册资本11.188亿元，2015年12月，公司增资扩股至33亿元。

行业洗牌加剧

值得注意的是，大通证券股权接连流拍并非个案，而是当前中小券商行业发展的缩影。2026年以来，国内多家中小券商股权司法拍卖普遍遇冷，频繁出现流拍、折价成交的情况，行业股权处置热度持续走低。

7月2日，上海煌富贸易有限公司持有的申港证券股份有限公司合计超9800万股权结束了首次公开拍卖，因0人报名、无人出价而宣告流拍。

7月3日，阿里司法拍卖平台显示，深圳市科铭实业有限公司名下持有的华融证券（现名“国新证券”）4000万股权拍卖于上午10时结束，因无人出价流拍。这是该笔股权第二次拍卖，起拍价为6921.6万元。

更早的4月22日，东海证券8300万股无限售流通股股票在阿里司法拍卖平台开拍，起拍价3.735亿元，最终因无人出价流拍。流拍之后，二次拍卖起拍价降至3.2亿元，最终以底价成交。

“中小券商股权流拍潮爆发，是行业逻辑、市场供给、监管政策多重因素叠加的结果。”排排网财富研究总监刘有华表示，一是市场从“炒牌照”转向“看经营质量+ROE”，多数依赖传统经纪业务的区域中小券商，盈利空间持续被头部券商挤压，净资产收益率长期低于行业均值，缺乏估值溢价支撑。

二是信托风险出清、债务违约频发，大量券商股权因此进入法拍。但合格收购主体本就稀缺，加之监管对实控人资质的审查日趋严格，令民企与产业资本望而却步；财务投资者又难以长期持牌。供需两端严重失衡。

此外，头部券商并购整合愈发看重区域协同、业务互补与资产质量；而多数尾部中小券商缺乏特色优势，难以进入其并购视野。加之券商股权收购单笔投入大、锁定期长、后期整合难度高，与资本追求快速现金回报的诉求相悖，进一步抑制了交易活跃度。

对于中小券商行业后续发展，刘有华预判行业洗牌将持续深化，四大趋势逐步凸显。其一，马太效应持续放大，无特色、资本薄弱的尾部中小券商持续折价流转，最终走向地方国资并购整合或头部兼并，行业集中度抬升，纯传统经纪牌照不再独立具备投资价值。其二，收购主体以地方国资委整合辖区金融资源为主，民企、纯财务资本逐步退出券商控股权收购市场。其三，协议转让、资产重组、破产以股抵债将取代直接拍卖成为主流处置路径，法拍成交概率持续走低。其四，中小券商必须走差异化细分路线，形成不可替代的竞争力，否则股权将持续贬值，处置难度加大。