美国科技巨头AI投资激增，千亿到7680亿美元将如何

巨额投资正把人工智能热潮不断推向新的高点。但关键问题已经不再是投入了多少钱，而是接下来会发生什么。

一则重要消息几乎被媒体忽略，但它显示市场情绪正在逐渐变化。一位“央行”总裁杨金龙在立法机构答询时公开警告，人工智能领域可能存在泡沫。他表示，尽管这轮繁荣有真实增长支撑，但过多债务带来的危险过热风险令他非常担忧。

发出警报的偏偏是这里。由于台积电的存在，这里几乎比任何地方都更受益于人工智能热潮。此前，美光和希捷等半导体巨头一直受到股市追捧，原因是美国大型科技公司正向人工智能投入巨额资金。

经济学家埃里克·温诺格拉德目前仍认为，人工智能是现实的增长动力，而不只是资本市场讲述的故事。但问题在于，当基础设施建设完成、资金流开始减弱之后会怎样。到那时，人工智能必须证明，它能在企业和普通人的日常生活中持续创造经济价值。而这是否足以满足股市的高预期，仍是未知数。

在经济史上，类似的大规模投资浪潮并不罕见，例如铁路建设、电信网络铺设以及可再生能源发展。其模式几乎总是相似：数十亿资金涌入基础设施后，由于收入增长没有迅速兑现，许多投资者先遭受损失。往往要到很久以后，才有少数企业真正赚得盆满钵满。

如今，人工智能基础设施建设也可能走上类似路径。谷歌、元宇宙平台公司和微软等科技巨头，已将相关支出从2021年的1000亿美元提高到2026年预计的7680亿美元。到2030年，这一投资规模甚至可能升至接近1.6万亿美元。

埃里克·温诺格拉德表示，这轮繁荣已经明显拉动了美国经济。对数据中心、硬件和软件的大规模投入，不仅推高了科技公司的财务表现，也强化了外界对美国经济能够持续增长的期待。但对投资者来说，一个问题正变得越来越迫切：如果这股巨大的投资推动力越过峰值，接下来会怎样？

温诺格拉德认为，目前人工智能投资仍在推动经济增长。若要让这种作用持续下去，高成本数据中心必须在实际应用中带来真正的生产率提升。但人工智能究竟能在多大程度上实现这种效益，目前仍完全没有定论。

越来越多迹象表明，这类投资的增长速度可能已经越过高点。温诺格拉德指出，对经济而言，重要的不只是投入总额，还有支出同比增长的幅度。2024年相关投资增幅约为85%，创下高位，而如今这一增速正逐步放缓。这也意味着，对国内生产总值的直接拉动正在减弱。

此外，新建数据中心还面临一系列非常现实的问题：土地、电力、专业人员以及用于冷却的水资源都在短缺。专用芯片和存储设备价格迅速上涨，成本正在吞噬利润。这些因素可能动摇整个人工智能热潮。

到目前为止，大型科技公司主要依靠自身现金流为人工智能投资提供资金，而无需举债。但温诺格拉德认为，考虑到后续扩张的规模，这种方式不太可能长期维持。

温诺格拉德说：“最迟从2027年开始，许多企业可能会更加依赖债务和股权融资市场。”基金经理、分析师和投资者对此持谨慎态度。如果市场认为整个人工智能价值链上的债务规模过大，局面可能突然发生变化。

这种变化可能表现为金融市场的剧烈逆转，恐慌性抛售以及科技股大跌都并非没有可能。经济学家将这种情况称为“明斯基时刻”，这一概念以美国经济学家海曼·P·明斯基命名。它指的是，过度乐观情绪和高企债务突然转化为恐惧，进而导致整个脆弱结构迅速崩塌。

明斯基效应描述的是，在长期稳定增长之后突然发生的崩盘。由于繁荣阶段给人以安全感，投资者会越来越多地通过借贷为高风险投资融资。一旦利率上升，或者利润未能兑现，这种脆弱结构就可能瞬间瓦解。

埃里克·温诺格拉德认为，一旦人工智能投资减弱，其他经济部门至少需要弥补由此产生的增长缺口，否则整个经济就有下行风险。至于它们能否做到，目前仍不明朗。

尽管美国近年的生产率确实有所改善，但旧金山联邦储备银行的研究显示，这些提升迄今更多体现在劳动力市场层面，尚未在整个经济范围内广泛扎根。温诺格拉德说：“与20世纪90年代那种由技术驱动的大规模生产率提升相比，当前的发展还相去甚远。”

对投资者而言，这一主题具有两面性。短期内，人工智能热潮仍在继续推高股市。由于科技巨头及其供应商持续投入巨资，营收表现尚可，市场情绪也维持在较高水平。

但投资者现在必须更加仔细地分辨。并非每一家搭上人工智能浪潮的公司都有未来。一旦大规模投资开始减弱，尤其是规模较小、投机性更强的股票，可能首先承压。

真正关键的问题是：哪些公司最终能够把昂贵的人工智能基础设施转化为客户需求和可持续利润。市场很快将不再满足于听到各种承诺，它要看到的是，人工智能支出是否已经带来真实效益，还是说企业只是在提前囤建数据中心。

一个令人不安的现实是，目前市场上没有人知道，这些巨额人工智能投资最终是否真的能够获得回报。正因如此，决定成败的已不只是技术本身是否领先，更在于企业是否拥有足够的资本。

眼下，人工智能热潮仍在强力推动美国经济，股市也从中受益。尽管未来几年相关支出仍将维持高位，但单靠不断刷新投资纪录所带来的增长效应，正在逐步减弱。

对投资者来说，彻底否定人工智能趋势，和盲目追逐它一样，都可能是错误的。短期内，数以十亿美元计的投资仍可能把股市推向新高。但从长期看，决定投资组合表现的，并不是有多少资金投入了这项技术，而是人工智能最终能否证明，它能够在现实生活中持续带来利润、生产率提升和真正的附加价值。