五年五次冲击IPO未成功，老乡鸡为何执着上市梦？真相扎心了

五年，五次，全部折戟。

这不是什么励志电影的剧情，而是中式快餐品牌老乡鸡在IPO道路上的真实遭遇。从A股到港股，从2021到2026，这只来自安徽的“老母鸡”仿佛跟资本市场较上了劲——你越不让我上，我偏要一次次递表给你看。麻将桌上连输五把，正常人都会怀疑今天是不是“不宜上桌”。但老乡鸡创始人束从轩的心态却稳如泰山，屡战屡败，屡败屡战。

问题来了：一家在全国拥有千家门店、口碑尚可的餐饮企业，为什么非要把自己挂在资本市场的“树杈”上不肯下来？五次冲击未果，背后究竟藏着怎样的执念？

养鸡起家的草莽英雄

回看束从轩的创业史，那绝对是教科书级的“逆袭剧本”。1982年，这个安徽肥西的退伍军人，用准备结婚盖房的1000块钱全部身家搭起了养鸡场。别人养白羽鸡，他偏养土鸡，一养就是180天。这种“长期主义”让他熬成了安徽当地的养鸡大王，但也面临残酷现实：成本高、卖不上价、经销商长期拖欠账款。

2003年，束从轩被迫“自产自销”，在合肥开了第一家“肥西老母鸡”门店。没想到无心插柳，一锅老母鸡汤加上几道安徽家常菜，人均二三十块钱，居然火得一塌糊涂。从上游养鸡场到下游门店卖鸡货，束老板无意间打通了任督二脉，形成了完美闭环。

那些年但凡去安徽出过差的人，谁没被老乡鸡的毛豆鸡块、小炒肉征服过味蕾？2012年之前，老乡鸡在安徽遍地开花，门店突破100家，但出了安徽无人知晓。于是，2017年开始向外扩张，布局南京、武汉等省会城市，甚至闯入上海这样的一线城市。

181亿估值背后的资本幻梦

实业的尽头是资本，资本的尽头是上市。卖鸡肉能赚几个钱？一旦上市，资产秒秒钟翻倍，束从轩不可能不懂这个道理。

2020年老乡鸡开放加盟模式，门店数量短时间内暴增，营收和利润双双飙升，财务报表瞬间“增肥”。2021年完成上市前融资，两家投资机构入局，企业估值一度冲高到181亿元。故事讲得通，数据也漂亮，一切都看起来水到渠成，只差A股的一声锣响。

但恰恰从这时起，老乡鸡开启了冲击IPO的“五连败”之旅，而且一次比一次荒诞。

2022年5月，第一次向上交所递交招股书，监管层直接甩出45项反馈意见，直指实控人行贿风险、食安隐患、员工社保问题等核心硬伤。令人费解的是，问题还没解决，同月底老乡鸡就第二次提交了申请。主打一个“我只要递得快，监管就来不及问”。结果可想而知，2023年8月，老乡鸡主动撤回了A股上市申请。

A股上不了，转战港股。2025年1月首次向港交所递表，因未在规定时间内完成材料更新而失效；同年7月二次递表，再度失效；今年1月第三次递表，至7月8日，第三次又失效。来来回回，四五年时间，五次冲击IPO，全是“失效”，连门槛都没迈过去。

五次败局，到底败在哪？

仔细复盘，原因无外乎两点：业绩下滑和合规硬伤。

业绩方面，2022年估值最高时，老乡鸡业绩增长近60%；到了2023年，这个数字降到不足25%；2024年进一步滑落到11.2%，处于个位数边缘。增速放缓，故事就不太好讲了。

更致命的是合规问题。第一次冲击A股时就被点名的员工社保问题，老乡鸡从始至终没解决。监管都反馈了，企业就是不整改，这在如今“零容忍”的监管环境下，简直是自杀式操作。没有哪家投资机构愿意陪一家“带病上市”的企业冒险。

果然，2023年底，为数不多的两家投资机构全部退出，老乡鸡回购全部股份。至此，束从轩儿子、女儿及老婆三人持有了老乡鸡约92%的股权，董事会和股东会彻底变成了“家庭会议”。

为什么还要执着？

明知问题一堆，为什么还要硬着头皮一次次递表？

说白了，上市对家族企业而言，是一条“套现”和“避险”的捷径。92%的股权高度集中，意味着一旦上市成功，家族财富将实现爆炸式增长。同时，上市后股权可以质押、可以减持，家族资产的流动性和安全性都会大大提高。对于草根起家的束家来说，这种诱惑难以抗拒。

另外，餐饮赛道竞争白热化，资本是重要的弹药。老娘舅、乡村基等同类品牌都在抢跑，谁能先登陆资本市场，谁就能拿到更低成本的资金，抢占更多市场份额。老乡鸡不想掉队，也不能掉队。

但越是急着赶路，越容易摔跤。五次冲击均告失败，恰恰说明一个问题：资本市场的门，从来只对有准备的人打开。如果只是抱着“碰运气”的心态，指望监管睁一只眼闭一只眼，那注定只能一次次在门外徘徊。

回归初心，比上市更重要

说实话，束从轩当年养鸡，知道养足180天才能出好肉，这份耐心和敬畏为什么到了上市这件事上就消失殆尽了？

当下的消费环境早已不是“开店就能火”的时代，消费者越来越挑剔，监管越来越严格。与其在资本市场的门槛外焦躁踱步，不如退回到后厨，把没缴的社保补上，把食品安全红线绷紧，把快速扩张落下的“内功”重新修炼好。

资本市场不相信眼泪，只相信经得起推敲的账本和干干净净的管理层。或许，放下“上市执念”，回归“养鸡初心”，那扇通往资本市场的大门，反而会在不经意间悄然打开。

五连败不是终点，如果还不醒悟，那才是真正的绝境。毕竟，对于一家餐饮企业来说，民心的投票，永远比资本的投票更长久。