网易首页 > 网易号 > 正文 申请入驻

四年五次IPO折戟,老乡鸡为何难上市?

0
分享至


7月8日,港交所官网更新了一条状态。LXJ International Holdings Limited——也就是老乡鸡的境外上市主体,今年1月8日递交的招股书,正式失效。

这已经是老乡鸡过去4年多里第5次冲击资本市场未果。其中2次倒在A股,3次倒在港股。


▲截图自港交所披露易

对比一下同行的进度,其商业化进程“落后一步”的感觉会更明显。

2024年底,同样主打徽菜、同样来自安徽的小菜园登陆港交所,上市首日股价上涨。2025年,蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、绿茶集团、遇见小面陆续在港股敲钟。霸王茶姬去了纽约。

几乎所有能叫得上名字的连锁餐饮品牌,都在这两年里完成了资本化。唯独被投资人称为“中式快餐第一股”最有力候选人的老乡鸡,一次又一次被挡在门外。

当一家公司连续5次冲刺IPO都无法成功,问题大概率已经不在“运气”或者“窗口期”,而在于市场对它的商业模式本身,投出了不信任票。

四年五闯资本市场

老乡鸡的前身,是2003年束从轩在合肥开出的“肥西老母鸡”餐厅,主打鸡汤炖品。2011年,这家小店在安徽开出130家门店。2012年更名“老乡鸡”,开始走出安徽。

束从轩的打法在当时颇具超前性。把土鸡养殖、中央厨房、冷链配送和连锁门店,整合成一条完整产业链。这也是老乡鸡至今对外讲述的核心故事——“养了40年鸡,熬了20年汤”。


▲截图自官网

真正的资本化冲刺,始于2021年。

当年7月,老乡鸡完成股份制改造。年底引入麦星投资和广发乾和两家机构,融资合计1.39亿元,这是老乡鸡资本故事最好的时候。

此后的剧本,急转直下。

2022年5月,老乡鸡首次向证监会递交沪市主板上市申请。同年10月,证监会一口气抛出45项问询,涉及实控人历史问题、食品安全、社保公积金欠缴等问题,老乡鸡随即第二次递表。2023年2月申请平移至上交所,第三次更新招股书。同年8月,老乡鸡主动撤回申请,A股之路彻底终结。

招股书给出的撤回理由是“预期时间无法与战略发展及融资计划相一致”。但更接近事实的版本也许是:两家机构投资人已经失去耐心,2023年底要求老乡鸡回购全部股份,对价合计1.53亿元。曾经助推估值翻倍的外部资本,最终选择了落袋离场。

2025年1月,老乡鸡转战港股。这是第三次IPO,也是权力交接后的第一次——2024年7月,创始人束从轩正式对外宣布退休,儿子束小龙接棒董事长。父子两代人前后都急于把公司送上市,这种“接棒即冲刺”的节奏,本身就值得玩味。

此后招股书两度失效,分别在2025年7月和2026年1月重新递交。直到最近一次,也就是今年1月递交的版本,在7月8日再度失效——第五次。

老乡鸡的持续遇挫,说明市场可能对其基本面存在结构性疑虑。估值是最直观的信号。2022年首次冲刺A股时,市场给出的估值是181亿元。到2025年6月,胡润研究院《全球独角兽榜》给出的数字是90亿元,接近腰斩。

规模不小,但故事讲不圆

老乡鸡的基本盘其实并不差。

截至2025年8月底,公司拥有1658家门店。按交易额计,是中国最大的中式快餐品牌。2024年营收62.9亿元,净利润4.09亿元,账面上是持续盈利、持续增长的公司。

但资本市场关心的从来不是“活得怎么样”,而是“能不能持续更好地活下去”。这里,恰恰是老乡鸡最大的软肋。

第一个问题,是毛利率。

老乡鸡的毛利率长期徘徊在20%出头。作为对比,同样是中式快餐的乡村基毛利率在55%-57%之间,中式正餐小菜园的毛利率稳定在65%以上。哪怕是重资产的海底捞,毛利率也常年保持在56%-59%。

老乡鸡毛利率偏低的直接原因,是它把养殖、食品加工等上游环节都并入了报表合并范围。这导致原材料及耗材成本占收入比重高达四成以上,2025年前8个月这一比例进一步升至43.4%。

老乡鸡引以为傲的“全产业链模式”,在讲品牌故事时是护城河。在算利润账时,却成了拖累。


▲截图自官网

第二个问题,是增长的成色。

招股书显示,老乡鸡的营收增速从2022年的58%,跌到2024年的11%。净利润增速更明显,从87%一路跌到9%。2024年前三季度,同店收入增速只有3%左右。

与此同时,加盟店从2022年底的118家猛增到2025年前8个月的733家,占总门店数比例超过四成。

这背后,直营店在持续收缩,其中相当一部分是“直营转加盟”。按常理,一家店转加盟往往意味着它在直营模式下经营不畅。指望换个身份就能扭亏,这个逻辑本身就存在疑点。

第三个问题,也是招股书里被反复提及的隐患:食品安全与合规。

2022年至2024年,老乡鸡及旗下多家门店因食材过期、餐具不合卫生标准、菜品异物等问题,累计收到13项行政处罚。

公司对加盟店的管控天然弱于直营店,而加盟店恰恰是未来增长最主要的引擎。这种结构性矛盾,很难在短期内化解。

此外,社保、公积金缴纳的合规问题,在招股书历次更新中始终未能彻底解决。这也是证监会当年45项问询里最刺眼的一条。

这些问题背后,其实指向同一个根源:老乡鸡的商业模式,本质上是重资产、低毛利、依赖规模摊薄成本的生意。但它的定价又没有真正下探到“性价比”区间。

招股书显示,2025年前4个月客单价在28元左右,高于传统小吃快餐三成左右的水平。此前“月薪两万不敢在老乡鸡点三个肉菜”的话题,一度引爆全网。

老乡鸡最引以为傲的透明化——每月公示自查自纠报告,2024年更发布了20万字的《菜品溯源报告》,把每道菜是现做、半预制还是复热预制都标注清楚。这种极致透明本该是加分项,却也在无形中压缩了定价空间:消费者一旦看清了成本结构,向上提价就变得更加困难。

换句话说,老乡鸡想讲的是“品质中式快餐”的故事。但资本市场看到的账本,却是一个毛利率不及同行一半、增长引擎正在从直营切换到加盟、食品安全隐患尚未消化的传统连锁生意。

行业的窗口不为所有人敞开

把老乡鸡放回行业坐标系里看,会发现它面临的其实是一种错位的时间感。

2025年被不少人称作餐饮、消费企业的“IPO大年”。蜜雪冰城打破新茶饮“上市即破发”的魔咒,首日市值破千亿港元。古茗、沪上阿姨、绿茶集团、遇见小面陆续过关。2024年4月证监会明确提出“支持内地行业龙头企业赴港上市”,2025年8月港交所又下调了建簿配售最低分配份额,审批流程整体在变得更高效。

政策的窗口是真实存在的。港股对连锁消费品牌的估值体系,也确实比A股成熟。泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城的案例已经证明,只要故事讲得通,港股愿意给出溢价。

但窗口打开的同时,门槛也在同步抬高。更关键的是,中式快餐这个品类本身有着难以突破的行业天花板。中国饮食很难像汉堡、披萨那样用一个标准化单品打通全国市场。2024年中式快餐连锁渗透率只有32.5%,远低于西式快餐67.9%的水平,这背后正是地域壁垒和心智分散的结构性制约。

老乡鸡自己也没能摆脱这个困境。截至2025年4月底,安徽一省门店占比仍接近五成,整个江浙沪皖地区营收占比超过八成。“查无此鸡”,依然是广州、成都等地消费者对它的真实印象。

同时,整个消费类企业的IPO大环境也存在周期性波动。此前A股主板一度阶段性收紧IPO节奏,明确导向是把资金资源投向科技创新领域,消费类企业一度被要求主动让位。即便是港股,2025年下半年以来也有巴奴毛肚等品牌排队多时未有进展。

这意味着,即使窗口存在,留给“故事讲不圆”的企业的容错空间也在缩小。投资人愿意为规模够大、增长确定、模式清晰的企业买单,却不再愿意为讲了三年却始终没能改善基本面的公司陪跑。

对老乡鸡而言,真正的挑战已经不是选择哪个交易所、什么时间点递表。而是能不能在加盟扩张与品控之间找到平衡,能不能把毛利率提升到一个说得过去的水平,能不能证明自己不只是“安徽的老乡鸡”,而是真正意义上的全国性品牌。

这些问题,招股书换多少版本都无法自动解决。

【结语】

老乡鸡的5次IPO失败,某种程度上是一面镜子,照出了整个中式快餐行业共同的困境:规模看似很大,实则市占率零散。账面持续盈利,但盈利质量经不起细究。讲的是全国化的故事,走的却始终是区域生意的路子。

束从轩用二十年时间,把一碗鸡汤做成了全国知名的连锁品牌。这本身是一段扎实的创业故事。

但从“活得好”到“资本市场认可”,中间隔着的不是运气,而是商业模式能否经受住规模化之后的检验。

五次折戟之后,老乡鸡需要回答的问题,已经从“什么时候能上市”,变成了一个更本质的问题:规模扩大之后,它到底能不能持续地、干净地赚到钱。

估值腰斩,是市场给出的最直白的答案。能不能扭转这个答案,接下来考验的将是束小龙这一代管理层,而不再是一份又一份的招股书。

(本文仅为个人分析,不构成任何投资建议。投资有风险,入市需谨慎。)

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 郭庄 审核 任志江

特别声明:以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布,本平台仅提供信息存储服务。

Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.

相关推荐
热点推荐
姆巴佩和梅西,到底谁更强?

姆巴佩和梅西,到底谁更强?

眼界纵横
2026-07-10 07:21:57
赖清德,极有可能是1949年以来,唯一在任上出事的台湾地区领导人

赖清德,极有可能是1949年以来,唯一在任上出事的台湾地区领导人

混沌录
2026-05-19 19:56:10
辛纳:很高兴德约还在,他追逐25冠的斗志不可思议

辛纳:很高兴德约还在,他追逐25冠的斗志不可思议

快乐加载中21
2026-07-10 01:00:04
京东方A:公司第8.6代AMOLED生产线已于6月17日量产

京东方A:公司第8.6代AMOLED生产线已于6月17日量产

证券时报
2026-07-10 18:14:06
一家3代短命!蔡磊处境曝光,斥资续命收效甚微,儿子也成牺牲品

一家3代短命!蔡磊处境曝光,斥资续命收效甚微,儿子也成牺牲品

周哥一影视
2026-07-04 20:40:16
杜锋卸任主帅的背后:广东队调整定位,争冠不再是主要目标

杜锋卸任主帅的背后:广东队调整定位,争冠不再是主要目标

姜大叔侃球
2026-07-10 10:42:12
他49岁破格提拔为岳阳市长,55任湖南省长,后任贸易部部长

他49岁破格提拔为岳阳市长,55任湖南省长,后任贸易部部长

观星赏月
2026-07-10 17:36:53
研究发现:脑梗最怕的早餐,肉包子第五,第一名很多人天天都在吃

研究发现:脑梗最怕的早餐,肉包子第五,第一名很多人天天都在吃

垚垚分享健康
2026-07-06 21:05:05
土耳其记者:格林伍德正式确定加盟费内巴切,年薪达1000万欧

土耳其记者:格林伍德正式确定加盟费内巴切,年薪达1000万欧

懂球帝
2026-07-10 16:49:23
迪丽热巴深V直逼腰际!麦克风一拿开「傲人北半球」引全网暴动

迪丽热巴深V直逼腰际!麦克风一拿开「傲人北半球」引全网暴动

ETtoday星光云
2026-07-09 12:22:14
《雀骨》定档,艾米侯明昊主演,优点是少女演少女,缺点是男主太老

《雀骨》定档,艾米侯明昊主演,优点是少女演少女,缺点是男主太老

马庆云的影音娱
2026-07-09 10:53:39
顶配姆巴佩,法国限定款

顶配姆巴佩,法国限定款

足球报
2026-07-10 16:46:36
和姚明当过队友,拿过总冠军,宣布退役的洛瑞在NBA赚了多少钱?

和姚明当过队友,拿过总冠军,宣布退役的洛瑞在NBA赚了多少钱?

蜗牛看球
2026-07-09 20:47:57
昨夜,神秘买家拯救美国,3600亿资金抢购美债,特朗普救市成功

昨夜,神秘买家拯救美国,3600亿资金抢购美债,特朗普救市成功

小莜读史
2026-07-10 18:52:41
整容失败不可怕,一股姨味才尴尬!52岁苏有朋给所有男星提了个醒

整容失败不可怕,一股姨味才尴尬!52岁苏有朋给所有男星提了个醒

老鹈爱说事
2026-06-29 02:52:32
“花坛藏尸案”被害人儿子自述:寻母二十八年,只求还公道

“花坛藏尸案”被害人儿子自述:寻母二十八年,只求还公道

齐鲁壹点
2026-07-10 11:13:35
堂妹高考685分嘲笑我考了596分,我上大学,她的结果让人出乎意料

堂妹高考685分嘲笑我考了596分,我上大学,她的结果让人出乎意料

程哥讲堂
2025-06-18 15:46:06
荨麻,不要读xún má,丢不起那个人!

荨麻,不要读xún má,丢不起那个人!

未央看点
2026-05-19 08:54:23
除了性生活,就是打麻将!2000多县城普通人的生活现状只能这样?

除了性生活,就是打麻将!2000多县城普通人的生活现状只能这样?

流史岁月
2026-07-06 18:00:06
这才是女生看2026世界杯的真实理由!足坛帅哥图鉴

这才是女生看2026世界杯的真实理由!足坛帅哥图鉴

手工制作阿歼
2026-07-10 12:21:33
2026-07-11 02:32:49
红星新闻 incentive-icons
红星新闻
成都传媒集团旗下的新媒体平台
210493文章数 1344514关注度
往期回顾 全部

财经要闻

一封举报信 引发小红书IPO合规考验

头条要闻

广西有人抓上百斤蛇 有独居老人窗户几乎被蛇爬满

头条要闻

广西有人抓上百斤蛇 有独居老人窗户几乎被蛇爬满

体育要闻

法国VS摩洛哥:谁才是臭外地的?

娱乐要闻

韩国顶流李钟硕与IU官宣分手!

科技要闻

中国开启可回收火箭时代

汽车要闻

吉利银河TT:C级纯电轿跑新玩家 此TT非彼TT

态度原创

时尚
家居
旅游
房产
公开课

忒PANDA新系列亮相时尚中国之夜

家居要闻

2026建博会(广州) 公装联探展交流活动

旅游要闻

大理1家民宿被“叫停”

房产要闻

重磅学校规划曝光!西海岸教育,正强得可怕!

公开课

李玫瑾:为什么性格比能力更重要?

无障碍浏览 进入关怀版