北京
研究员｜张叶
7月10日，MiniMax公告称，公司将配售3560万新A类股份，预计募集资金95.41亿港元，同步发行65亿港元零息有担保可转换债券（Convertible Bond，简称CB）。
同日，MiniMax创始人兼CEO闫俊杰发布内部信。他称，未来四年，要拿出个人名下4%的公司股份用于激励团队成员。1%的股份用于设立专项基金，持续支持相关开源社区的发展。即日起，他不再从公司领取任何薪酬，直到公司实现AGI。
在完成配售和可转债后，闫俊杰持股比例将从25.22%降至21.46%，按7月10日收盘价计，5%持股比例总价值约40亿港元。据MiniMax 2025年年报，闫俊杰当年合计薪酬为24.1万美元（约163万元人民币）。
可转债兼具债权和股权属性，持有人可在约定时间内按约定价格转换为公司股票。中国上市公司协会学术顾问委员会委员余兴喜认为，MiniMax想通过这一动作，减少对股价的压力。
他告诉第四波，可转债投资者押的是股价上涨。前期公司股价暴跌，纯配股对投资人吸引力不足，且可转债比直接配股造成的股权稀释更少。
他指出，如果未来不能顺利转股，到期时要偿还高额本金，对尚未盈利的公司是不小的偿债压力，“创始人不惜背水一战”。
第四波科技智库特约专家郭涛认为，由于和智谱所处市场环境与市场预期完全不同，MiniMax未沿用后者纯股权配售的融资方式。
一天前，同样是在解禁次日，智谱公告，拟高位配股募资314亿港元，当天其股价上涨11.34%。
7月9日，MiniMax解禁首日暴跌超过17%。此次配售公告发布后，股价再度下行，截至10日收盘，报268.6港元，跌9.68%，市值为842.42亿港元。该公司在3月最高触及1330港元，市值一度突破4100亿港元高点，相比峰值，市值缩水80%。
郭涛称，MiniMax处于解禁后的弱势行情，市场承接力不足，如果采用全额股权配售，只能通过大幅折价发行，造成股权过度稀释，机构参与意愿会严重不足，“此次融资同时承担了稳定盘面的作用，用以对冲大额解禁带来的减持压力，为后续筹集资本预留规划空间。”
MiniMax本次配售价每股268港元，较前一日收市价折让约9.89%，初步可转债转换价为每股335港元，溢价约12.64%，2027年到期日按本金102.75%赎回。简单讲，如果1年内MiniMax股价未能站上335港元，触发转股，公司需偿还约66.79亿港元。
余兴喜说，解禁暴跌次日，就折价9.9%配股，明显看出MiniMax对资金的极度渴望，迫切需要融钱。这背后是行业烧钱速度过快，算力基建竞争白热化，公司必须不惜代价抢（生存）时间，“股债并行，能快速完成大额融资。”
MiniMax在今年1月登陆港交所，IPO募资额实际超过50亿港元。上市后首份财报显示，公司2025年营收约56.9亿元人民币，同比+158.9%，年内亏损约132亿元，同比扩大302.3%，高增长与巨亏并行。
郭涛表示，MiniMax资金链已处于偏紧张状态，算力成本持续走高，相关投入属于刚性需求，企业已没有延后融资的空间。新股配售能快速补充经营性现金流，支撑算力基建落地。可转债又能延后股权稀释节奏，规避了当下股本扩张对市值的冲击。
他指出，债券存续期间，企业资本运作空间受限，后续发展完全依托自身基本面改善与业务兑现，“看似无息的融资结构，实则存在隐性成本，整体融资成本可能高于常规股权配售。”
本次配售加可转债，MiniMax计划募资总额约160亿港元，其中80%（约120亿港元）将用于加强AI基础设施及模型研发，包括从外部平台租用算力、存储及网络容量。MiniMax称，并没有自建服务器计划。
智谱也称，除补充日常经营资金外，港股配售资金也将主要用于采购或租赁云端算力等大模型训练研发相关的算力资源。
郭涛称，大模型行业已经进入算力军备竞赛的深化阶段，正全面迎来商业化淘汰赛。中小厂商想要突破行业困境，就得打造轻量化定制模型，控制算力成本，优先实现细分业务盈利闭环，“主动避开通用大模型的高成本内卷竞争，聚焦工业、医疗等垂直细分赛道。”
(文中内容和观点仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。)
编辑｜邱慧
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