广州城投，又来提款了

7月9日，上交所债券项目信息平台弹出一条更新——广州城投2026年非公开发行公司债，状态从“已反馈”变为“已受理”。

又是60亿，又是私募，承销商还是老搭档广发证券。

这不是广州城投第一次来资本市场“提款”了。

就在今年4月，它旗下城发基金刚发完一期5个亿的私募债，期限3+2年，票面利率压到了2.2%。

全场认购倍数2.36倍，超过11亿资金抢着要，这个利率创了2025年以来广州市属企业同期限同类型债券的新低。

再往前翻，2025年一季度，它一口气发了三期公司债，总规模60亿，五年期，平均利率2.18%，最低的一笔只有2.05%。

什么概念？央行最新五年期LPR为3.5%。广州城投的融资成本，比基准利率低了将近一个半百分点。

更关键的是，这几笔全是私募债。

在常规市场逻辑里，私募债因流动性折价和投资者范围受限，发行利率往往比公募债高出几十甚至上百个基点。

一般企业选择发私募债，要么急用钱，要么受制于公募发行门槛，要么资金用途不便明说——而且通常要付出更高的利息代价。

但在广州城投这里，这些“常理”统统失效。金融机构排着队，以比公募债还要低的成本主动塞钱，看重的只有：广州市。

有了这枚金字招牌，它的融资能力便是独一档的存在，哪怕私募、哪怕百亿规模，只要开口，资金便源源而来。

这份信用，硬到令人发指。

翻开广州城投的家底，资产体量极为庞大：从广州塔、花城汇等地标运营，到金融、房地产、餐饮，甚至钢琴制造——它控股两家上市公司，广州酒家和珠江钢琴。资产总额超4000亿，连续八年保持AAA主体信用评级。

按说握着这么一把好牌，理应活得相当滋润。

但过去几年，广州城投像一个精准的“踩雷小能手”，把本地爆掉的大雷几乎挨个摸了一遍：雪松控股60亿，恒大地产100亿，富力地产40亿。

如今雪松前老板张劲已获刑，恒大的许老板还在里面踩缝纫机。它们挖下的巨坑，把自己填进去都平不了，广州城投砸进去的那200亿，自然也灰飞烟灭。

对恒大的100亿投资，是在2020年和2021年分两次投入，换得恒大地产4.8%股权。

截至2023年9月，已累计计提60亿减值；有说法称，该笔投资已计提93亿，账面价值仅剩7亿。

雪松那60亿更惨——2019年，广州城投通过城发基金向雪松实业提供60亿债权资金，雪松爆雷后利息逾期、触发违约条款，最终收回不足一半，坏账计提22亿。

再加上富力、华邦这些连利息都付不起的逾期项目，林林总总的窟窿加起来，超过了两百亿。

这个数字，换成任何一家民营公司，就算是财神爷来了，恐怕也得光着腚回去，死上三回都算命硬。

但广州城投依旧安稳如山。受伤了，流血了，骨头都露出来了，但只要张开嘴，就能以2.18%的成本融来60亿补身体。

这就是“爸爸”给的底气。

亏掉的不是钱，只是一串数字；总能用更低成本的新钱覆盖旧账。只要国资信用这个金身不破，命就比什么都硬。

可世上总有些事，是钱也解决不了的——比如它那做得一地鸡毛的房地产业务。

广州城投的地产板块，按销售规模能排到广州本地国企开发商第四位，但如今已成一个解不开的死结。

2022年至2025年，归母净利润连续四年亏损，2025年单年亏损扩大到29.27亿，超过前三年亏损总和。

地产业务是主要拖累：负责商品房开发的城发发展，2025年营收20.37亿，从微利转为净亏7.94亿；集团商业地产毛利率仅剩5.52%。

为了卖房，广州城投刚刚对营销条线做了一轮大换血：原品牌策划部、销售一部、销售二部合并为品牌营销中心，细分住宅销售、大宗交易、租赁运营、客户服务四大板块。

合景泰富空降仅三个月的经理人罗康，火速被提拔为品牌营销中心一把手。意图再明显不过，想重用能拿结果的人，让能出成绩者上位，内部已急到不换刀就切不动肉的地步。

这份急，是血淋淋的现实逼出来的。其在广州最核心的两个项目——天禧和东园公馆，一个比一个惨。

天禧项目，地价超44亿，加上政策性住房等配建，总投资需上百亿。可售面积楼面价2.3万/㎡，加上建安成本，每平米开发成本将近5.4万。

结果开盘后价格一路走低，最便宜时卖到4.1万/㎡——卖一套亏一套。好在降价够狠，去化率终于冲至九成，总算以价换量，割肉回血。

东园公馆则是更深的泥潭。2020年以23亿代价、楼面价6.5万/平米拿下，当年广州单价地王，几乎精准踩在楼市最高点，拿到手就被套住。

2023年硬着头皮入市，开盘喊到12万到18万，结果有价无市。两年过去，北向单位最低已降到8万出头，几乎贴着地价。

项目总开发成本平摊每平米12.6万，如今这卖法已不是亏不赚的问题，是赔得底裤都不剩。卖了三年，现房都熬出来了，网签仅40套，还剩209套未售，去化率约16%。

在广州最核心的地段，亏本大甩卖都打动不了买家——这就是广州城投面对的现实。

钱投出去，几十上百亿沉淀在表上，房子卖不掉，收入、利润、现金流统统回不来。

2024年至今，广州城投没有再公开拍过一块地。对地产的表态是：存量去化压力大，暂无新开发计划，未来靠政府收储回笼资金。

这一手算盘打得实在高明——土地和资金，最终在同一个大体系内实现了闭环。只是这个闭环里，大概要蒸发掉不知多少个亿的亏损。

2025年12月，广州城投迎来了一位新掌门——原珠江实业集团董事长郑洪伟，正式接掌这家资产超4000亿的城投巨舰。

郑洪伟，1977年生，江西南昌人，工学博士。曾长期在广州市建委、广州市政府办公厅、市委办公厅任职，后到珠江实业集团，从副总工程师一路做到董事长。

他从管1600亿的珠江实业，跨到了管4300亿的广州城投。

搭档他的是总经理袁星侯，厦门大学经济学博士，中国财政科学研究院应用经济学博士后。

两人一个懂工程、一个懂金融，搭配倒也整齐。但摆在他们面前的考题，一点不比前任轻松。

4000亿的资产盘子，四年连亏，200亿的投资窟窿，去化周期超过25年的地产库存——每一道题都够喝一壶的。

说到底，广州城投的命硬，就硬在“广州市”这三个字上。

这三个字值多少钱？值2.18%的利率，值200亿的坏账不爆雷，值一次又一次的借新还旧。

但借来的钱，终归要还的。

还钱的底气，不能永远是下一个更低成本的债主，而应该是手里能跑出正向现金流的生意。

可现实是，投资踩雷、地产亏钱、利润四年连亏——钱借得越多，离那个真正的还款日反而越远。

资本市场可以为“爸爸”的信用买单一次、两次、无数次，但它不会永远为一个填不满的无底洞鼓掌。

信用是金身不破，可金身也有裂缝。

当借钱的速度追不上亏钱的速度，2.18%和18.2%，也不过是一步之遥。