大摩：Nokia VS Ciena AI数据中心光网络...

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（来源：invest wallstreet）

大摩对比Nokia和Ciena两家AI网络股票，核心变量是超大云数据中心建设对光网络设备订单的拉动。Ciena目前是光网络市场领导者，约 68%收入来自光网络；Nokia光网络占比约 19%，但正在快速提升，云客户收入占比有望从不到 10%提升到2030年前后约 30%。报告认为，AI数据中心东西向流量增长正在带来订单和收入上修，但不同公司约束不同：Ciena更受材料供应与利润率弹性影响，Nokia更看重光网络和IP业务增速能否持续。

一、核心观点

摩根士丹利于2026年7月9日发布了题为 "Europe Face-off: Comparing Nokia and Ciena" 的研究报告。报告深入对比了两家AI网络设备标的——诺基亚（Nokia）与Ciena，核心结论为：

Ciena是光网络市场领导者（评级：Equal-weight），但诺基亚追赶迅速且估值更具吸引力（评级：Overweight，Top Pick）

报告发布背景是光通信板块经历一轮行业性抛售之后，市场焦点集中于超大规模数据中心运营商的资本支出能否保持强劲。

二、两家公司核心对比

1. Ciena：光网络市场领导者

Ciena在光网络领域拥有18-24个月的技术领先优势，尤其在性能光学器件方面。报告给予其Equal-weight（标配） 评级。

核心优势：

• 光网络市场份额第一，技术壁垒深厚

• 在AI数据中心互联（DCI）领域深度布局。截至2026财年，Ciena已获得53亿美元的超大规模AI基础设施订单，并将全年AI订单展望上调至90亿美元，AI基础设施收入预期提升至40亿美元

• 托管光纤网络（MOFN）业务已占到其服务提供商相关收入的约15%

2. 诺基亚：快速追赶的挑战者

诺基亚获得Overweight（超配） 评级，并被列为Top Pick（首选股）。

追赶路径：

• 2025年2月以23亿美元收购光网络专业公司Infinera，以增强AI数据中心光网络能力

• 摩根士丹利预计诺基亚光网络收入2026年将增长超过20%，主要由超大规模数据中心运营商需求驱动

• 诺基亚已将AI与云市场可触达规模（TAM）年增长率预测从16%大幅上调至27%（2025-2028年）

三、投资分析

利好因素

1. AI驱动的DCI需求爆发

AI工作负载对数据中心互联（DCI）带宽需求正在指数级增长。行业专家预测未来5年DCI带宽需求将至少增长6倍，全球约43%的新数据中心设施将专门用于AI工作负载。光网络作为解决GPU利用率瓶颈的关键基础设施，正成为AI资本支出的核心受益板块。

2. 光通信行业高景气度

光传输市场2026年预计将超过180亿美元。Ciena光网络业务增长近68%，诺基亚光网络增长20%。摩根士丹利指出，网络设备板块今年以来平均上涨36%，其中四家核心光通信公司平均涨幅高达53%。

3. 诺基亚的转型估值逻辑

摩根士丹利认为，诺基亚正从传统移动技术公司转型为数据中心光网络设备供应商，这一转变是推动股票重新估值的核心逻辑。诺基亚2025年AI与云端业务收入仅为11亿欧元（远低于同行），但摩根士丹利将此差距视为机遇而非劣势。

风险因素

1. 诺基亚核心业务持续萎缩

诺基亚旗舰移动网络部门2025年Q2收入为17.3亿欧元，同比下降13%——这不仅是周期性问题，而是5G建设高峰过后结构性电信资本支出疲软的表现。AI网络业务能否足够大、足够快地弥补这一缺口，仍是核心疑问。

2. 竞争格局激烈

AI数据中心光网络领域由Ciena、Coherent以及英伟达、博通的自研光解决方案主导。诺基亚-Infinera作为后来者，面临从"电信级"基因向"数据中心级"能力转型的挑战。

3. 估值已反映预期

诺基亚远期市盈率约33倍，市场可能已将AI转型成功定价在内。若AI业务未能如期兑现，估值存在回调风险。

4. 超大规模资本支出不确定性

报告核心关注点之一——超大规模数据中心运营商的资本支出能否保持强劲——仍是最大变量。若AI基础设施投资放缓，整个光网络板块将面临压力。

四、总结

维度

Ciena

诺基亚

市场地位

光网络领导者，18-24月技术领先

追赶者，通过收购Infinera加速

AI订单

53亿已获订单，全年展望90亿

24亿欧元AI/云订单（2025年报）

核心风险

估值偏高，竞争加剧

核心业务萎缩，转型不及预期

大摩评级

Equal-weight

Overweight, Top Pick

摩根士丹利报告的核心投资逻辑是：在AI数据中心光网络这一高增长赛道中，Ciena是已被市场认可的龙头，但诺基亚凭借低基数、高弹性和估值优势，提供了更具吸引力的风险收益比。然而，诺基亚的AI故事能否兑现，取决于Infinera整合成效、核心业务下滑能否被抵消，以及超大规模资本支出能否持续。对于投资者而言，这是对"龙头确定性"与"追赶者弹性" 之间的权衡选择。