熊园：AI是下半年通胀主线—6月物价的五大信号

熊园、薛舒宁（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事件：2026年6月CPI同比增1.0%，预期1.2%，前值增1.2%；核心CPI同比增1.0%，前值增1.1%；PPI同比4.1%，预期4.1%，前值3.9%。

核心结论 ： 6 月 CPI 同比小降至 1.0%、 维持近几个月窄幅波动的态势，其中能源、金饰品价格大跌，通信工具类已连续7个月上涨； PPI 同比进一步反弹至 4.1%、 续创 2022 年 8 月以来新高，环比则在连续 8 个月上涨后首次转为下跌，指向PPI可能已见顶。具体看，有5大信号：

1、 美伊达成谅解备忘录，油价迅速重回战前水平（此前市场普遍预期即便霍尔木兹海峡解封，油价短期也回不到战前）；虽然近期美伊局势再度反复，但预计油价上行空间有限，下半年难以形成持续性涨价动力；

2、测算发现，上半年AI涨价对CPI、PPI的贡献均为20%左右；鉴于 AI 相关产品涨价趋势有望延续 ，再叠加油价高位大降，AI将是下半年通胀主线；

3、PPI 同比高点可能已出现，下半年预计震荡回落；

4、CPI 同比三季度 预 计回落，四季度受猪价带动回升，高点在 1.4% 左右；

5、GDP 平减指数二季度大概率转正，中枢 2% 左右。

正文如下：

1、整体看，6月CPI同比小降，食品价格仍是拖累，能源、金饰品价格大跌，涨价品类重点关注通信工具、医疗服务。

6月CPI同比小降至1.0%，近5个月维持窄幅波动态势；环比下跌0.3%，弱于季节规律（近10年6月CPI环比均值为-0.1%）。具体看，猪肉价格仍在磨底，能源、金饰品价格大幅下跌，通信工具价格连续7个月上涨。

>食品：同比下跌1.6%，跌幅较5月略有收窄；环比下跌0.4%，猪肉价格仍在磨底，鸡蛋价格大幅上涨。具体看，6月猪肉价格环比下跌0.8%，降幅较此前显著收窄，生猪价格为9.5元/公斤、目前处于磨底阶段；鲜菜、鲜果价格环比分别下跌1.0%、2.0%，均强于季节性规律；鸡蛋价格环比上涨7.0%，已连续上涨三个月，一方面与夏季高温产蛋率下降有关，另一方面也与去年蛋鸡产能去化有关。

>能源：6月国际油价中枢显著回落，带动国内成品油价格大跌，CPI能源分项环比跌2.2%，其中，交通工具用燃料价格环比跌4.5%，水电燃料价格保持稳定，拖累整体CPI环比约0.2个百分点。

>核心CPI：同比小降0.1个百分点至1.0%，环比下跌0.1%，略弱于季节性水平（近10年同期环比均值为0%）；涨价品类重点关注通信工具、医疗服务，跌价品类则包括金饰品、旅游服务等，具体看：

1）服务：环比由跌0.1%转为持平；同比涨0.8%，持平前值。其中，医疗服务价格环比涨0.3%，过去15个月中有14个月保持上涨，医疗人员技术劳务涨价趋势明确；受燃油附加费下调、淡季出行回落等影响，旅游价格环比跌0.6%；毕业季带动房租价格环比涨0.1%，但仍弱于季节性。

2）核心商品：通信工具价格环比上涨0.7%，已连续上涨7个月，与存储涨价推高成本有关；家用器具价格环比下跌1.0%，已连续下跌两月，反映国补拉动效应减弱及消费内生动能偏弱。

3）金饰品：6月伦敦金价环比大跌7.8%，已连跌四月，带动国内金饰品价格同比涨幅收窄至28.1%，对CPI同比的拉动降至0.2个百分点左右。

2、6月PPI同比进一步反弹至4.1%，续创2022年8月以来新高；环比在连续8个月上涨后，本月首次转为下跌。

6月PPI同比小幅上行至4.1%，涨幅较5月扩大0.2个百分点；环比在连续8个月上涨后转跌，本月下跌0.3%。结构上看，原油-石化链、有色链价格普遍下跌，AI链、煤炭行业价格继续上涨。

1）原油链价格普遍下跌，上游价格跌幅高于中下游。6月PPI石油开采、石油精炼、化工、化纤价格环比分别下跌16.0%、3.1%、2.0%、0.8%。

2）AI相关价格连续多月上涨，今年以来，算力需求增长驱动AI相关行业供需结构持续偏紧，6月通信电子行业价格环比涨0.7%，已连续上涨6个月。产业链分布看，继此前上游的存储、光纤涨价后，6月下游AI应用产品价格也均有所上涨，如可穿戴智能设备、工控系统、工业机器人等。

3）煤炭价格环比上涨，6月煤炭开采价格环比涨5.6%，为四年半以来最大涨幅，主因“迎峰度夏”推高用电需求，以及煤矿安全监管压制供给。

4）有色价格环比下跌，6月PPI有色采选、有色冶炼价格环比分别下跌7.3%、0.1%，同比涨幅也均有所收窄。

5）电力供应业价格环比下跌，尽管煤炭价格上涨，但6月电力热力供应业价格环比下跌0.9%，主因夏季降水、光照及风力充足，水电、太阳能能发电、风电等进行了有效补充。

3、往后看：下半年油价不再是物价上涨动力，AI相关产品涨价趋势有望延续。PPI同比高点可能已经出现，下半年预计震荡回落；CPI三季度预计回落、四季度受猪价带动回升，高点在1.4%左右。

1）油价：今年1-6月PPI累计上涨3.7%，其中油价上涨贡献超五成。6月17日，美伊双方签署谅解备忘录，决定开放霍尔木兹海峡；6月下旬油价迅速回落至70美元/桶附近、基本回到战前水平，回落速度超出市场此前预期。近期美伊局势再发生反复，但预计油价上行空间有限，下半年难以形成持续性涨价动力。

2）AI产品涨价：今年以来，全球AI资本开支高速扩张、带动AI产业链上下游涨价，对我国物价起重要拉动作用。CPI方面，主要通过存储涨价影响手机、电脑等价格，上半年通信工具价格累计上涨4.3%，对CPI涨价的贡献约18.5%；PPI方面则有更为“广谱”的影响，涉及AI产业链上游的存储、光纤等，也涉及下游的可穿戴智能设备、工控、工业机器人等（集中在电气机械和通信电子两个行业中），对PPI涨价的贡献约22.1%。

3）年内物价展望：PPI方面，6月PPI环比已经转跌，基准情形下（油价不再大涨）PPI同比高点可能已经出现，下半年预计震荡回落；CPI同比三季度预计小幅回落，鉴于三季度末猪价大概率开启反弹，四季度CPI同比可能小幅回升，高点可能上行至1.4%左右。

风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期；测算可能有误差。