递表前夕估值“过山车” 业绩时隔五年“变脸” 云洲智能二度闯关

作者：繁晟

来源：IPO参考

2022年初，乐视网财务造假案余波未了。因在乐视网2016年定增项目中涉嫌违法违规，知名律所金杜律师事务所等中介机构被中国证监会立案调查。受此影响，该律所负责法律服务的在审IPO项目2022年1月26日集体中止审核。其中，就包括刚递表不到1个月、冲刺“无人艇第一股”的珠海云洲智能科技股份有限公司（以下简称“云洲智能”）。

由于金杜律师事务所“存在未勤勉尽责的情形”，且相关处罚不影响其证券服务业务，云洲智能的科创板IPO进程仅暂停了15天便火速“解冻”。

好景不长，2022年3月21日，因无法在规定时限内完成尽职调查、回复审核问询等工作，云洲智能的IPO审核状态再度变更为“中止”。同年6月，云洲智能回复了上交所首轮审核问询函，但仅过了1个月便主动“撤单”，其首次IPO之路就此终止。

IPO参考了解到，审核问询期间，上交所重点关注及外界质疑的问题包括未来民用市场空间测算的依据及合理性、扩大产能的必要性和合理性、报告期内持续亏损且亏损额度扩大、收入季节性明显、股东入股价格波动较大等。

时隔4年，随着无人艇行业迎来海洋强国、新质军工装备、智慧水利等多重政策红利，云洲智能再度冲刺科创板。

相较于前次申报，云洲智能拟募资额由15.50亿元提升至18.18亿元，拟募投项目中剔除了小型及中大型无人船艇生产基地建设项目，重点聚焦高性能无人艇产业化项目、新一代船艇平台及智能系统研发项目。

备受外界关注的中介机构方面，云洲智能此次IPO的保荐机构由中金公司更换为中信证券，律师事务所则继续聘任“乐视风险出清”且暂未被“恒大案”波及的金杜律师事务所。

更令人意外的是，云洲智能此次IPO还交出了一份股东“退场”、估值“过山车”、业绩“变脸”的“成绩单”。

递表前多名股东“套现” 真格基金“折价清仓”引发估值疑云

云洲智能成立于2010年，是全球海上智能无人系统（无人艇）领域的领军企业，主营业务聚焦无人艇的研发、生产与销售及提供相关服务，产品主要应用于国防工业、公共安全、海洋工程、城市水域应用等领域。

公开资料显示，云洲智能创始人张云飞，1984年出生于西安，后随父母定居深圳。中学时，他独立制作船模，并斩获深圳市模型比赛冠军。2007年，他从同济大学毕业，考入香港科技大学机械工程专业，2009年取得硕士学位，随后继续攻读香港科技大学精密工程博士学位。

读博期间，受到研究无人机团队的启发，张云飞与同学几经摸索，通过借用学校实验室和仪器，改装出一个可以采集水样的船模。2010年，在家里的资助下，张云飞选择“逃学创业”，正式投身无人船艇研发赛道。

云洲智能在创立初期推出环保采样检测无人艇和单波束测量无人艇产品，并于2013年实现销售；同年，获得中国创新创业大赛企业初创组冠军。2014年至2019年，该公司聚焦智能感知、自主避障等关键技术攻关，相继推出中国首艘海洋高速无人艇“领航者”、首款隐身无人艇，并获得首张无人艇入级证书。

2020年至今，云洲智能的技术成果面向海洋工程、国防工业、公共安全等场景实现了应用和商业化，其自主研发的全球首艘高速可潜无人艇“蓝鲸号”2025年正式下水。

结合招股书及天眼查信息，云洲智能成立以来共计获得9轮外部融资，融资总额超10亿元，投资机构包括真格基金、前沿基金、华金资本、芳晟创投等。其中，最后一轮融资完成于2025年2月，战新贰号以5000万元认缴云洲智能80.5412万元新增注册资本，持股比例为0.9615%，云洲智能投后估值为58亿元。

若按照前次申报拟募资额及新股发行数量计算，云洲智能IPO前估值为60亿元，而其递表前最后一轮股份转让后的估值为40亿元；若以此次申报拟募资额及新股发行数量计算，云洲智能IPO前估值攀升至150亿元。

IPO参考注意到，云洲智能递表前夕遭遇估值“过山车”，而折价清仓退出的正是“陪伴”其15年的天使投资人——真格基金。

招股书显示，2025年3月，真格天峰将其持有的云洲智能约2%股权转让给上海倍源，股份转让价款合计为5800万元，转让价格仅为1个月前战新贰号入股成本的54%。而云洲智能的估值则不升反降，大幅缩水至28亿元。

巧合的是，与前次申报递表前夕的实控人团队密集股份转让情况类似，云洲智能此次IPO递表前夕再度遭遇多名老股东集体“套现”。

前次申报稿显示，张云飞及其一致行动人成亮（创始股东、总经理）、邹雪松（创始股东、技术总监）、珠海云洲人（员工持股平台），分别向国新创投、心流成远、胡翌等转让所持部分云洲智能股份，“套现”金额分别为1060万元、3260万元、600万元、255万元。

此次申报稿显示，2025年12月至2026年1月，前次申报时以287万元实现“突击入股”的马婷婷，将其持有的云洲智能约0.063%股权转让给赵远思，股份转让价款为295万元，5年仅获利8万元；二度“突击减持”的邹雪松和成亮则分别“套现”623万元、3885万元。

尽管张云飞未在云洲智能递表前夕参与股份转让，但其母亲程荣梅（创始股东、董事）共计完成4次股份转让，交易金额合计达2212万元。随着云洲智能投后估值又回升至60亿元，这意味着，其估值的频繁变动也将再度成为审核问询阶段被关注的重点。

二度闯关业绩“变脸” 市占率第一已成“往事”？

相较于多名老股东“退场”和估值坐上“过山车”，云洲智能业绩“变脸”同样引发市场关注。

招股书显示，2023年至2025年（以下简称“报告期内”），云洲智能营收分别为1.31亿元、1.96亿元和2.44亿元，3年复合增长率达到36.38%，但仍不及2020年的2.53亿元；归母净利润分别为-2.21亿元、-1.70亿元和-1.88亿元，其中，2025年归母净亏损同比扩大10.47%，未弥补亏损进一步扩大至10.52亿元。

对比2020年和2025年主营业务数据可知：2020年，云洲智能的无人艇产品实现销售收入2.23亿元，占总营收的比例为89.68%；2025年，无人艇产品销售收入降至2.21亿元，占总营收的比例小幅提升至92.67%。

从应用领域来看，2020年，无人艇产品第一大应用领域城市水域应用的营收占比为37.52%，第三大应用领域国防工业的营收占比为21.69%；2025年，国防工业“晋级”为无人艇产品第一大应用领域，营收占比提升至44.49%，城市水域应用营收占比则降至不足10%。

除主营业务结构变动导致业绩“变脸”外，云洲智能的盈利指标亦不容乐观。报告期内，该公司毛利率分别为26.00%、25.17%和23.82%，呈现逐年下滑趋势。而其前次申报期间的毛利率平均超40%。

云洲智能亏损扩大的原因还包括高额的研发费用。报告期内，云洲智能的研发费用分别为6679.89万元、6666.37万元和6963.42万元，3年累计研发投入达2.03亿元，是前次申报报告期年度研发费用总和的2倍。

同时，云洲智能招股书中关于“市场地位”的表述也同步发生变化。前次申报稿显示，根据赛迪顾问统计数据，云洲智能在国内民用无人船艇行业市场份额位列第一；是国内极少数能够提供无人船艇装备及相关服务的总体承制单位。

此次申报稿显示，云洲智能作为国内无人艇行业的代表，技术能力已处于国际第一梯队，其产品及服务在国内市场占有率较高，在技术要求较高的国防工业、海洋工程、公共安全领域，处于优势地位。但对于前次申报稿重点描述的“市场占有率第一”，已不再提及。

结语

对于云洲智能而言，此次IPO是否将面临较前次申报更为严格的审核问询，IPO参考将持续关注。