策马中程，下半年投资如何落子？富国基金一起投7月专场启明方向

来源：市场资讯

（来源：富国基金）

七月流火，夏韵渐深。半程已过，回顾2026上半年，A股呈现鲜明的结构性特征，科技成长与传统价值表现迥异。立足市场分化加剧的关键节点，下半年A股将如何演绎？波澜壮阔的AI行情，能否在下半年延续“主升浪”？复盘上半年，下半程大类资产配置的逻辑在何方？

7月9日，金葵向阳，策马中程——富国基金一起投7月专场圆满落幕。本次专场策略会邀请了广发证券策略首席分析师刘晨明、富国转型机遇基金经理曹文俊、富国基金首席策略分析师马全胜，共话2026年下半程投资机会。本次专场策略会由三个主题演讲组成，演讲嘉宾刘晨明、曹文俊、马全胜从A股策略、权益投资和资产配置的角度分享了对下半年市场的展望。此次策略会以线上直播的形式召开，超30家平台同步直播。

提示：富国基金基金经理当日的市场观点及投资理念不作为其管理的具体基金产品投资管理的承诺或预测，也不构成投资建议。以上观点均具有时效性，可能随市场情况变化而调整。

下半年A股市场展望

刘晨明

广发证券策略首席分析师

内需地产消费业绩如何？

中长期贷款增速持续性回落

关于K的下沿：中国财政理念可能已经发生变化，顺周期投资逻辑从下注政策拐点转为确认业绩改善

AI板块的业绩增速如何？

■今年以来全球AI发展提速，对盈利预测依然形成较强支撑

■伴随今年全球应用侧的加速发展和Tokens的加速增长，后续CSP的Capex（资本开支）可能转为由盈利驱动，受融资环节的影响可能会相对较小，Capex高速增长的持续性也可能会提升

■沪深300/科创创业板的相对业绩趋势，或决定了股价的中期相对走势

如何看待美伊冲突和美联储的加息预期？

◆一场EPS上调速度和利率上行速度的较量

◆本轮AI周期，纳指科技龙头的业绩快速释放、股价上涨主要由业绩驱动，而估值仅有小幅抬升

如何看待拥挤度对于风格的影响？

A股视角：近期伴随科技行情结构性演绎，A股成交集中度来到相对高位，但仍有上行空间，与历史高点比较，当前成交集中度也尚未到达极值：Wind数据显示，截至6月24日，前5%个股成交占比（MA20）为49.8%，已经逼近2015年初大金融行情、2021年初茅指数行情，超过2018年初中国版“漂亮50”、2021年新能源行情。

AI基建——不一样的周期

曹文俊

富国转型机遇基金经理

全球供应链重构：割裂的世界

中国：内需不足、低PPI压力、出口or ODI（境外直接投资）

西方：财政赤字率上升、高通胀压力、本土竞争力下降

AI基建异军突起：不一样的周期

AI基建：前所未有的超级周期

周期的本质：实际需求与需求预期（未来的供给）的错配

AI需求：2C场景延展至2B场景后的大爆发

硅基，非线性变化

AI模型参数快速迭代，Token算力消耗巨大

AI供给：CSP（云服务提供商）大厂大刀阔斧进行资本开支

碳基，存在物理约束

AI周期的资本开支强度将远超过2000年互联网投资顶峰

新工艺升级：先进制程扩产需要时间

产业链利润分配及不同环节紧缺度不同

AI电力建设需要时间

传统领域的深度价值是否有效？

做减法，哪些领域可能需要规避？

内需消费

国内财政支出相关领域：如医药控费、基建链条

上游资源：除AI驱动的稀有金属外，基本金属所处金融条件逆风

出口链条的潜在关注方向

医疗设备/耗材

摩托车

轮胎

如何看待高股息板块？

分母端的β有限：国内利率下行空间有限，叠加海外加息预期，国内进一步货币政策宽松预期受限

高股息板块自身行业景气度：景气度偏弱的领域容易形成价值陷阱

K型经济与结构性牛市：下半年资产配置的基本线索

马全胜

富国基金首席策略分析师

上半年资产表现及其宏观背景

◆美伊以冲突，资产演绎“过山车”，美元、油价的联袂跳水，是海外冲击的“第一落点”

◆全球经济K型分化：AI产业浪潮下的“新旧动能切换”与“石油→通胀→流动性”下的资金分割

◆货币政策逐渐“分道扬镳”，流动性的边际变化开始对资产形成压力

下半年资产配置的核心逻辑

三大核心变量：美元油价、盈利、国内政策空间

美元指数“被高高举起”或将“轻轻放下”，加息预期持续行走在“摇摆之间”

弱美元是中期格局，人民币或迎来长期走强通道，在人民币汇率升值下，国内流动性依旧宽松，人民币资产有望长期享受“安全性+稳定性”溢价

国内经济：物价温和修复，内需仍显不足

大类资产配置展望

A股：牛市格局继续蓄势，尽管经济K型分化，但A股盈利增速大幅反弹，极致分化的市场格局下，内生性调整诉求显现

债市：下半年财政效率，或是影响节奏的基本变量，“固收+”依旧是稳健配置的基本策略

黄金：今年黄金价格恢复与美债利率“正常”联动，增持黄金与减持美债在同时推进，全球央行购金仍有较大支撑空间

复盘上半年，决策下半程，2026年投资的下半场已然启程，看过了今日策略会嘉宾分享的一手观点，客官是否感到收获满满？有意回顾的客官，也欢迎在富国基金视频号里观看~

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-# 日富一日 决策下半年-

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本活动截至2026年7月11日17:00结束，最终解释权归富国基金管理有限公司所有。

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