日本版“特拉斯时刻”杀到？日债收益率直逼三十年高位，法兴警告：一场足以掀翻全球资产的危机正在酝酿

智通财经APP获悉，在全球投资者紧盯人工智能(AI)热潮之际，世界第三大经济体日本的债券市场正上演惊心动魄的一幕。十年期日本国债(JGB)收益率本周连续飙升，直逼3%的三十年高位，超长债收益率甚至反超德国，逼近西班牙。

对此，法国兴业银行明星策略师阿尔伯特·爱德华兹(Albert Edwards)发出严厉警告：日本当前市场异动与2022年英国前首相特拉斯引发的“迷你预算”危机惊人相似，一场足以冲击全球资产估值的金融风暴可能正在酝酿。

债市剧烈动荡：收益率飙升与曲线陡峭化

本周，日本国债市场遭遇无情抛售。周四，10年期JGB收益率攀升至2.88%，达到1996年9月以来的最高水平，且录得连续九个交易日上涨，创下十九年来的最长连涨纪录。20年期国债收益率也飙升至数十年来的高位。与此同时，衡量通胀与期限风险的指标急剧恶化——周三，10年期与2年期国债利差扩大至143个基点，为2004年以来的最阔水平，显示出长端价格风险正在被急剧重估，而短端对央行加息的预期却在降温。

“收益率曲线的最新陡峭化，是投资者拉响的警钟，”大和证券高级经济学家南健人(Kento Minami)表示，“市场所考量的风险，与政府的财政及货币政策之间存在明显脱节。”

三井住友信托资产管理公司高级策略师稻留克敏(Katsutoshi Inadome)进一步指出，这反映出市场担忧日本央行将无法足够迅速地加息。

尽管收益率已升至数十年高位，却仍未吸引买家重返市场。上周发行的10年期国债需求指标跌至4月以来最低水平。三菱日联资产管理执行首席基金经理小口正之(Masayuki Koguchi)表示，相较于日本当前的通胀水平，10年期国债收益率仍然偏低，随着物价预计进一步上升，收益率必然要跟进上涨。

高市政府“特拉斯式”财政冒险加剧不信任

引爆本轮市场不安情绪的导火索，是日本首相高市早苗领导下的财政扩张蓝图。政府已披露计划在2040财年前投入超过370万亿日元(约合2.28万亿美元)的公私联合投资，同时还在探讨将食品消费税降至1%，却未明确这笔减税的资金来源。

上月出炉的经济蓝图强化了市场的一种印象：高市政权把宽松货币政策视为实现官民协同增长投资的先决条件，因而“不太可能乐见”加息的理由。瑞穗证券分析师在报告中指出，这使得日本央行收紧政策的空间受到极大约束。

尽管高市政府试图安抚市场，承诺新增支出将由税收增长和行政效率提升来覆盖，不会依赖新发债务，并坚称更快的经济增速将降低日本超200%的债务占国内生产总值(GDP)比率，但投资者显然并不买账。

消息人士透露，日本政府甚至已在考虑修改经济蓝图的措辞，以期平息债市抛售潮。然而，外汇市场早已发出不信任信号：尽管日本相对债券收益率大幅攀升，日元却依旧持续走软，这与传统经济学逻辑完全背离。

法兴深度剖析：从“特拉斯时刻”到AI泡沫共振

面对日本市场的诡异格局，法兴策略师爱德华兹在其最新一期《全球策略周报》中揭示了其严重性。他指出，这已不仅仅是一次债市调整，而正在演变为更危险的信心崩塌。

“投资者已对日元实际价值自2010年以来腰斩习以为常，因此没有危机感，”爱德华兹写道，“但这一轮下跌，给我的感觉完全不同。”他认为，日本央行通过量化宽松持续压制国债收益率，使其低于市场力量本应达到的水平，已在货币市场引发反噬。

他将此情此景直接类比2022年英国的“特拉斯时刻”：“我们上一次在七国集团国家看到这种市场信心丧失，还是2022年9月英国时任首相特拉斯对市场失控的时候。”如今，日本的收益率曲线已与全球其他主要经济体明显背离，爱德华兹形容，市场正像不满的球迷一样向政策制定者高喊：“你们根本不知道自己在干什么。”

这场风暴的冲击波远不止于东京。爱德华兹向全球投资者抛出一个尖锐问题：如果10年期日债收益率继续向4%甚至更高水平攀升，美股当前超过20倍的远期市盈率还能站得住脚吗?他的回答斩钉截铁：“我不认为能。”

过去数十年，日本被压抑的债券收益率和过剩的量化宽松流动性，为全球股票与债券估值提供了巨大顺风助力。一旦日本收益率正常化，这一趋势将发生逆转，从源头抽走全球廉价资金。

令爱德华兹更为警惕的，国际清算银行(BIS)近期也警告，当前AI投资热潮若经济效益不及预期，可能演变为一场“旷日持久的投资萧条”。这份报告明确将当前情况与此前由技术突破催生的繁荣-萧条周期相提并论——从19世纪30年代的运河热，到40年代的铁路扩张，再到90年代末的互联网狂潮。它们都有一个共同特征：“真正的技术突破吸引了大量资本涌入，但最终商业回报却无法支撑如此巨量的投入。”

爱德华兹特别提到90年代末TMT泡沫中的电信板块，认为当下情景与彼时高度相似。那种由投资者廉价资金喂养的竞争性产能扩张，最终导致了实体投资周期崩盘与股价暴跌。“亲历过那段历史的人，永远不会忘记，”他强调。

日本央行已于6月中旬将短期政策利率上调至1%，互换市场暗示12月再加息25个基点的概率为87%。但市场似乎认定，面对回归的通胀和高市政府的财政扩张冲动，这一加息节奏远远不够。大和证券的南健人警告：“鉴于日本正在经历通胀，推行与实体经济相匹配的财政和货币政策至关重要。”