北京
流媒体巨头Netflix将在7月16日交出第二季度成绩单，眼下的局面有点反常：公司业务还在增长，股价却跌了整整一年。截至发稿时，Netflix股价约76美元，比去年夏天创下的130.23美元高点缩水了42%。与此同时，它的收入、利润，还有刚起步的广告业务，全都在往上走。
距离财报仅剩一周多时间，这个被打了折的价格，到底能不能买？关键在于这份季报必须证明两件事，而且当前的折价是否值得你冒险迎接新一轮下跌。
Netflix的问题并不出在业务上。2026年第一季度，收入同比增长16%，达到122.5亿美元，驱动因素包括会员规模扩大、一次提价动作，还有一个快速成长的广告业务。经营利润率从去年同期的31.7%扩大到了32.3%。公司已经停止每季度披露订阅用户数，但付费会员已超过3.25亿，覆盖的观众规模逼近10亿。
真正需要紧盯的是广告业务。Netflix预计今年广告收入将大致翻倍，达到30亿美元左右。目前合作广告主超过4000家，比一年前增长约七成。在已推出广告套餐的国家，它已经成了新用户首选的订阅方案。对这家长期依赖订阅费的公司来说，第二个引擎的崛起意味着它可以不单纯靠提价来提升单会员收入。管理层对2026全年的预期是收入在507亿到517亿美元之间，增长12%至14%，经营利润率接近31.5%。
业绩这么稳，股价为什么还跌了42%？第一个原因，进入2025年时市场对Netflix的预期高得离谱。一旦业绩指引追不上那条不断被抬高的及格线，原先的溢价就撑不住了。第二个原因是收购混战。Netflix曾与华纳兄弟探索公司达成协议，计划收购华纳兄弟制片厂和HBO Max，交易股权价值约720亿美元。这桩交易引来竞购方，进入了一段充满变数的拉锯期，最终Netflix选择退出，转而用资金回购自家股票。
7月16日的财报要解答两个关键问题：广告业务的增速能不能保持，以及管理层如何看待那笔流产收购之后的资本配置策略。股价打了58折之后，一部分风险已经被定价，但如果数字继续低于已经调低的预期，折扣可能还会再打折。
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