从*ST到三连板，金科股份完成摘帽，1470亿元债务重整之后的财务重建与未竟之路

来源：华夏时报

　　华夏时报记者 张蓓 黄指南 深圳报道

7月6日，金科地产集团股份有限公司（000656.SZ，下称“金科股份”）开盘即一字涨停，收盘报1.43元。这是该公司自7月2日正式“摘星脱帽”以来收获的连续第三个涨停板。

　　三天前，这只股票还是濒临退市的“*ST金科”，当日复牌首日以1.18元涨停收盘；三天后，市值已站上151亿元。

　　作为国内首家完成司法重整的大型上市房企，金科整体债务化解规模近1500亿元，是迄今为止房地产行业体量最大的风险出清案例。

　　三连板的行情既是市场对债务出清的定价修复，也暗含着投资者对其经营修复的期待。

　　7月7日早盘，其股价上演多空分歧行情，盘前价格一度涨至1.57元，临近10%涨停线；股价冲高后获利抛压集中释放，盘面同步涌出大额卖单。截至收盘股价小幅回调0.08元，报1.35元/股，全天成交额一举突破11.8亿元，创下2026年以来单日成交金额新高。

走通最难的路

　　金科股份的债务危机，始于房地产行业深度调整的2022年。彼时，这家发轫于重庆的西南龙头房企，因流动性枯竭陷入债务违约。

　　2024年4月22日，重庆市第五中级人民法院裁定受理金科股份及核心子公司重庆金科的破产重整申请。这并非一家项目公司的局部纾困，而是以上市集团主体协同核心子公司同步推进的整体性债务重组。

　　据公开信息，金科及重庆金科重整涉及债务规模高达1470亿元，债权人数量超过8400家，不仅是房地产行业迄今最大的重整案，也是重庆市有史以来最大的重整案。

　　重整方案的核心逻辑可以概括为“资产切割、引战增资、债转股”三线并行。根据2025年5月获批的重整计划，金科将资产划分为保留与非保留两部分，非保留资产全部置入服务信托，通过向债权人分配信托受益权份额抵偿债务。

　　同时以资本公积转增股本方式引入重整投资人，上海品器管理咨询有限公司与北京天娇绿苑房地产开发有限公司组成的联合体（下称“上海品器联合体”）以26.28亿元认购30亿股转增股票。

　　产业投资人入局后，其控股股东由黄红云变更为京渝星筑、京渝星璨，实际控制人变更为无实际控制人。

　　2025年12月15日，金科股份及重庆金科重整计划执行完毕。从法院受理到计划执行完毕，历时不到20个月。金科由此成为全国首家通过司法重整实现风险化解的千亿级上市房企。

　　第一太平戴维斯董事总经理、中国区估值及专业顾问服务部负责人黄国钧向《华夏时报》记者表示，金科作为A股首家透过司法重整重生的中大型房企，确实对市场有参考意义。

　　在其看来，金科成功重组的关键点在于非绝对大股东、当地政府支持、AMC参与，且市场重组股东投入资本不算很大，金科的开发体系和地产知识可转型运营和不良资产服务，找到新的业务增长点。

　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜同样认为，金科这份答卷确实漂亮——1470亿元债务、8400家债权人、726亿元（非经常性损益口径下）重整收益、净资产由-286亿元翻正到41.56亿元，首家千亿级上市房企完成司法重整这块牌子立住了。

　　资本市场对金科摘帽的回应可谓热烈。7月2日复牌首日即涨停，随后两个交易日接连一字涨停。

　　深圳券商地产行业分析师向本报记者表示，金科作为“地产重整第一股”的标杆效应，叠加摘帽后流动性恢复、日涨跌幅限制从5%放宽至10%的制度红利，共同催生了这轮估值修复行情。

　　柏文喜则认为，摘帽后这一波行情，更像是“壳保住+困境反转+国资入主”的短期定价，而不是对新金科轻资产/不动产数字化转型的实质性投票。

凑不齐的“牌面”

　　撤销退市风险警示的核心前提是财务指标达标。

　　2025年年报显示，金科股份全年确认债务重整收益净额共计724.07亿元，直接带动归母净利润转正，基本每股收益达2.77元/股，净资产由负转正，满足了摘帽的核心财务条件。

　　进入2026年一季度，重整后的财务结构优化效应进一步显现。一季报数据显示，其当期实现营业收入2.40亿元，同比下降68.14%；归属于上市公司股东的净利润亏损4223.98万元，较上年同期亏损16.17亿元大幅收窄97.39%。

　　营收下滑主要源于大量子公司出表后合并范围收窄，传统地产业务规模同比收缩；而亏损大幅收窄，则直接得益于债务出清后的费用端压降。

　　费用端的改善是一季度财报最突出的亮点。报告期内，金科股份财务费用同比大降98.93%，管理费用同比下降75.14%，利息负担与管理成本随着债务出清、组织精简大幅缩减，成为盈利修复的核心驱动力。

　　与此同时，信用减值损失与资产减值损失的同比降幅分别达92.77%与46.55%，资产质量的边际压力也有所缓解。

　　业务层面，重整后的金科正在推进战略转型，将布局“投资管理、开发服务、运营管理、特殊资产”四大业务板块，试图从传统房地产开发商向轻资产运营与资产管理服务商转型。

　　保留的核心资产将通过代建代管、商业运营等方式盘活，特殊资产业务则依托本次重整积累的实操经验拓展第三方服务。

　　对于金科的方案到底能不能复制，柏文喜给出了否定的判断。

　　在他看来，金科能成，凑齐了三张非常贵的牌：重庆五中院+地方政府总部在地的府院联动、战投阵容、黄红云家族退场让渡控制权。多数出险房企凑不齐这“牌面”。

　　黄国钧则从实操层面进一步分析了复制条件的苛刻。他指出，这类司法重整模式应该较适合满足特定条件的A股出险开发商，而港股上市的房企则较难复制——尽管美元债大多没有直接实体地产抵押，但上市主体担保或者一些项目公司股权在境外担保，涉及司法管辖问题，重组仍需在香港法院推进，与国内金科模式不同；此外，有单一家族控股股东是否愿意放弃控制权（裸退），也是影响司法重组引战的主要因素。

　　“（能走金科同款盘活路径）得是有地方政府愿托底+有国资/AMC愿进场+布局不过于分散的那一小撮。剩下的，没金科那副牌，还是只能继续展期熬着。”在柏文喜看来，金科的意义不是“大家都能学”，是“实在熬不住的时候，知道还有这条更痛但更彻底的退路”。

　　黄国钧也表达了相似的观点。他认为，司法重整最大的意义是从法律最高层面实现削债和裁定，被法定认可的重组有别于可能不断推倒重来的协商。司法重整向来并非出险后的主动选择，一般上市房企或大股东都走过了先自救的道路，当情况或市场进一步恶化、无能为力时，才有一些选择被动重整重组（包括司法）或者躺平。

　　整体而言，金科的司法重整完成了风险出清的核心任务，摘帽后的三连板是市场对其债务风险解除的合理定价修复。

　　但从“债务出清”到“经营造血”的跨越，远比司法程序的推进更为复杂。后续四大业务板块的落地成效、存量资产的盘活节奏，以及盈利端的持续修复能力，将决定这波估值修复能否延续，也将为行业提供更多风险出清后的经营样本。