53亿蛋糕，三家吃一半！14家券商上半年首发承销业务零收入

2026年上半年，券商投行收入呈现“头部独大、尾部承压”的极端分化格局。

Choice数据显示，40家券商主承销总收入53.73亿元，其中首发业务贡献44.56亿元，均较去年同期回暖。但行业内部分化加剧：中金公司、中信证券、国泰海通三家头部占据超半数市场份额，而东方证券等多家券商收入不足1000万元。

细分至首发业务，近35%券商投行“颗粒无收”——惠科股份、盛合晶微、联讯仪器等科技股上市虽带来丰厚承销保荐收入，却几乎被中金公司、中信证券等头部券商包揽，进一步拉大了投行间的收入鸿沟。

投行收入极端分化

记者梳理获悉，上半年券商投行主承销收入有所回暖，但行业内部冷暖不一，各家券商收入分化明显。中金公司、中信证券、国泰海通主承销收入分别为11.61亿元、9.23亿元、6.82亿元，三家合计占据51.47%的市场份额。国联民生、中信建投、招商证券、国投证券、东吴证券、国金证券主承销收入也在2亿元左右。而东方证券等多家券商主承销收入不足1000万元。

如何理解券商投行上半年主承销收入差距悬殊？

排排网财富研究总监刘有华告诉记者，行业差距源于“马太效应”强化。头部券商资本金雄厚、客户资源广泛、合规风控与定价能力突出，在注册制走深及监管趋严背景下，虹吸大型IPO、再融资及并购重组项目，而中小券商获取优质项目的难度增大。当前回暖属结构性复苏，而非回到粗放时代，增量主要来自并购重组、科创债、再融资，而非单纯IPO通道费。监管引导“高质量把关”，IPO数量虽少，但质量要求高。

丰德集团旗下黑崎资本首席战略官陈兴文告诉记者，这种“强者恒强”格局，本质上是资源禀赋的复利效应。头部券商在项目储备、资金实力、跟投能力和品牌背书上的优势不断自我强化，优质项目持续向其集中，中小券商则在项目获取端日益边缘化。

科技IPO增厚收益

就具体业务来看，首发业务是主要收入来源，40家券商首发主承销总收入达44.56亿元。中金公司首发主承销业务收入11.1亿元，占据近四分之一市场份额；中信证券首发主承销收入7.97亿元，市场份额近18%；国泰海通上半年首发主承销收入6.07亿元，市场份额近14%。

然而，亦有14家券商首发承销业务“颗粒无收”。例如东方证券上半年主承销收入仅985.1万元，市场份额0.18%，首发业务收入为零，收入主要来自增发和可转债业务。长城证券收入更为单薄，上半年主要通过增发业务获得97万元主承销费，首发及可转债业务收入均为零。

值得关注的是，今年上半年A股科技属性凸显，资金抱团科技，IPO上市企业也以科技企业为主。投行拥抱科技，也赢得了市场份额。上半年26家券商共承销首发项目83家，其中国泰海通、中金公司、中信证券分别承销14家、13家、10家，项目多为科技企业。

例如，作为惠科股份首发主承销商，中金公司获2亿元承销保荐收入；盛合晶微上市由中金公司、中信证券联席保荐，承销保荐收入达2亿元；中信证券独家承销保荐联讯仪器，承销保荐费用1.5亿元；国泰海通作为视涯科技、大普微首发主承销商，承销保荐费用合计2.26亿元。

大中小券商各寻出路

券商投行业务受政策影响显著。注册制改革开闸后，IPO增量蛋糕导致竞争加剧；政策收紧后，业务收入明显回落。对比近五年同期数据，2022年上半年、2023年上半年券商主承销总收入分别约为150亿元、152亿元，而2024年上半年骤降至25亿元，2025年上半年为30亿元，今年上半年则回升至54亿元。

如何理解券商投行“总蛋糕”的变化？

陈兴文分析称，2022年至2023年的高基数，是注册制红利集中释放的“繁荣期”；2024年断崖式下滑，是监管纠偏与IPO逆周期调节叠加冲击的结果；今年上半年回暖至54亿元，市场正在寻找新的均衡点。

在IPO业务整体收缩的环境下，行业“马太效应”愈发明显，大中小券商未来将如何发展？

刘有华认为，头部券商向“全能型投行+国际化”发展，深耕跨境并购、海外上市等领域，通过资本中介（跟投、做市）构建护城河，从单一通道向全生命周期服务转型。中小券商或可放弃大而全的盲目扩张，聚焦特定区域（长三角、大湾区）或细分行业（专精特新、新能源、硬科技），打造精品投行，以特色化服务（产业撮合、定制化方案）获取生存空间。

陈兴文则表示，头部券商将加速向“产业投行+科技投行”转型，依托并购重组、跨境业务和科创债承销构建综合服务能力；中小券商则需在区域深耕、细分赛道（如北交所、专精特新）或特色化债券承销中寻找差异化生存空间，否则将面临业务难以为继的窘境。

投行人员何去何从

投行业务整体收缩，近年来也常有投行裁员或转岗传闻出现，亦有投行人员跳槽至企业担任高管。这些现象都指向同一个问题：投行人员未来将何去何从？

刘有华建议，投行人员需从三方面实现转型：

一是能力转型。从“写材料、跑流程”的通道型角色向“复合型产业专家”转变，深入理解硬科技、高端制造等领域的底层产业逻辑，提升价值发现与定价能力。

二是赛道适配。主动在并购重组、产业整合、科创债等监管鼓励的领域积累经验，而非仅盯IPO。

三是合规为先。在“申报即担责”及终身追责下，项目筛选的精准度与执业质量底线是职业生命线，合规平稳执业才能穿越洗牌。

陈兴文则认为，当前恰恰是深耕产业认知的窗口期。他建议，投行人员应研读招股书背后的技术路线，实地调研工厂的产能利用率，与企业家深入交流真实现金流状况。当市场回暖时，这些“笨功夫”将转化为不可替代的护城河。投行人的核心价值从来不是过会率，而是对商业本质的理解深度。