亚商投顾沈杨：模型进步×CSP资本开支加速，超节点与上游紧缺共振

财联社7月9日电，高盛发布报告《投资策略：做多中国AI价值链》，分析师Louis Mille写道：“中国AI行业已正式进入我们的视野之中。”同日，韩国KOSPI指数单日重挫5.4%，从上月高点累计回撤约20%，正式进入技术性熊市。一句话翻译：全球顶级的投行之一正在喊你“卖韩国、买中国”——亚洲AI的接力棒，正在从存储芯片巨头手中交到中国AI产业链手里。

核心逻辑

第一层：韩国AI牛市为何突然崩了？2026年大部分时间，全球投资者疯狂涌入韩国股市，用杠杆ETF押注SK海力士和三星电子。但随着牛市拉长，市场开始质疑这种疯狂的资本支出能否持续。7月9日，韩国KOSPI指数从早盘一度涨超4%突然跳水至跌超2%，三星电子由涨超5%转跌2.5%。一个月内回撤20%，技术性熊市确认。资金在逃，逃向哪里？

第二层：中国AI凭什么接棒？高盛给出了三个硬核理由：第一，中国AI总市值仅约4万亿美元，但占全球AI相关营收的10%—16%，全球共同基金仅将1.2%的科技仓位配置中国。第二，中国AI潜在经济效益比当前股价反映的预期高出50%—100%。第三，中国芯片出口激增、AI数据中心建设加速、指数调仓纳入AI成分股。高盛直言：“中国AI并非泡沫。”

第三层：对A股意味着什么？——全球资本正在从“买韩国存储”切换到“买中国AI产业链”。高盛推荐“中国AI价值链”组合，涵盖电力、半导体、AI基础设施、AI模型及AI应用。长鑫存储7月9日披露科创板招股书，7月16日开启申购。长江存储全球NAND份额从8%跃升至13%，营收同比暴涨445%。“春江水暖鸭先知——高盛都喊多了，产业信号已经亮灯了。”

方向一：半导体——长鑫存储IPO引爆板块，国产存储芯片迎来“定价锚”

长鑫科技7月9日正式披露科创板上市招股意向书，证券代码688825，网下和网上申购日均为7月16日。高盛指出，2026年长鑫存储收入可能超过500亿美元，自2023年以来每年翻一番以上。存储芯片龙头上市，将为整个国产存储芯片板块提供一个清晰的估值锚点。7月9日A股存储芯片概念走强，半导体产业链活跃。长江存储全球NAND份额从8%跃升至13%，营收同比暴涨445%。国产存储双雄——长鑫（DRAM）和长江（NAND）——正在改写全球存储芯片的竞争格局。

方向二：AI基础设施与算力——高盛钦点的“被低估环节”

高盛明确指出，中国在全球AI供应链中拥有独特的竞争优势，特别是尚未获得股市充分估值的“基础设施、电力和半导体”领域。中国正快速推进全国性AI算力与数据中心网络建设，这将直接拉动算力基础设施需求。港股互联网板块连续大涨，南向资金7月前5日狂买377.8亿港元。恒生科技指数涨超2%。机构认为，中国AI基础设施环节正从“政策故事”变成“资本开支事实”，相关标的估值修复空间充足。

主题方向——中国AI硬件产业链：

机会一：半导体——存储、设备、材料“三箭齐发”，景气度与国产替代共振

核心逻辑：Omdia最新报告预计2026年中国半导体市场规模达8120.8亿美元，同比增长92.9%。其中存储芯片是增长最强支柱——市场规模预计暴涨262.9%至4496亿美元，市场份额从29.4%跃升至55.4%。AI训练、推理及数据中心建设持续拉动HBM、服务器DRAM、企业级SSD等高端存储需求。长鑫存储7月16日正式申购，长江存储全球NAND份额从8%跃升至13%、营收暴涨445%，国产替代逻辑持续强化。

设备端，AI算力需求带动先进制程、HBM、DRAM及先进封装产能扩张，刻蚀、薄膜沉积、量测检测等设备需求持续释放。机构建议重点看好存储、先进封装、半导体设备等高景气与国产替代共振环节。

机会二：算力基础设施——服务器、光模块、PCB、液冷全面爆发，订单能见度延伸至2027年

核心逻辑：AI产业资本开支高速增长，带动算力芯片、光模块、PCB、高端存储等多个上游产业快速发展。据IDC测算，2026年中国AI服务器市场规模预计达3500亿元，2027年有望突破4800亿元。AI服务器出货量2026年预计突破200万台，同比增长110%。光模块方面，LightCounting预测2026年800G和1.6T光模块合计市场规模有望达146亿美元，占整体光模块市场约64%。

高端PCB订单已排至2026年第四季度，部分核心客户要求锁定未来6至12个月产能。液冷方面，TrendForce预测全球AI数据中心液冷渗透率将从2024年的14%攀升至2026年的47%。中信证券指出，2026年TMT上半年核心主线是AI算力硬件产能扩张与涨价周期。

机会三：国产算力芯片——CPU/GPU双轮驱动，国产替代从“政策驱动”转向“订单落地”

核心逻辑：国产算力产业链正从“政策驱动”转向云厂商预付订单驱动。2025年中国AI加速卡总出货量约400万张，其中国产出货量165万张，市场份额提升至41.3%；预计2026年国产出货量进一步增至230万张，市场份额首次突破50%。东吴证券指出，Agentic AI规模化落地重构CPU算力需求，国内服务器CPU市场已形成海光、鲲鹏领跑的“两超多强”格局。国产大模型与芯片深度协同，有望打破对海外芯片的依赖。海外CPU供给短缺与持续涨价为国产厂商打开替代窗口。机构看好AI服务器、AI端侧应用等产业链长期机遇。

国产芯片在推理场景下的性价比已持平甚至优于海外竞品，市场份额有望继续提升。国产大模型能力快速迭代，推理端调用量大幅增长，国产芯片市场空间进一步打开。

国内AI算力链：模型进步×CSP资本开支加速，超节点与上游紧缺共振

国内AI算力链“模型进步→token用量↑→应用收入↑→算力需求↑”的飞轮已启动。——需求来自国产模型与CSP真实资本开支、供给紧缺带来量价齐升、超节点带来结构性新增量，板块β与龙头α共振。沿“算力芯片→服务器/一体机→网络（光模块/铜连接/交换）→IDC/算租/云→液冷/电源”布局，优选高需求确定性与技术壁垒的龙头。

1. 国内大模型进步驱动 token 与应用兑现：智谱领跑。

2.CSP资本开支加速：国内BAT+字节投入提速 。

3.IDC 预计中国智能算力市场 2024/2025/2026E 为190/259/337 亿美元（2026E 约为 2024 年的1.77倍）

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