珞石上市，为什么是珞石？

资本市场很久没有因为一家机器人公司上市而兴奋了。

7月9日，珞石上市，股价发售价格为每股38港元，开盘最高达44.56港元，涨超17.11%。在此之前，珞石公开发售部分更是获6.3万人认购，超额认购156倍，可见市场热情。

过去几年，机器人行业经历过一轮又一轮热潮。从工业机器人国产替代，到协作机器人爆发，再到人形机器人和具身智能成为全球科技竞争的新焦点，行业从来不缺故事，也不缺概念。但资本越来越清楚，真正决定一家机器人企业价值的，已经不是它能不能造出一台机器人，而是它有没有能力持续定义下一代机器人。

这是机器人产业正在发生的一场价值迁移。

01.

珞石押注的是什么？

过去二十年，机器人行业竞争的是本体性能。例如速度够不够快、精度够不够高、负载够不够大；后来，竞争开始转向应用能力，谁能进入更多行业、覆盖更多场景，谁就拥有更多市场。珞石一直是其中佼佼者，

而随着大模型、世界模型、多模态感知等技术快速发展，机器人产业的竞争维度再次发生变化：行业开始从制造机器人，转向构建机器人背后的智能能力。

换句话说，机器人正在从一台设备，演变为物理世界的AI终端。而真正决定这些AI终端能否持续进化的，不只是机械结构，而是运动控制、力控、安全控制、数据采集、模型训练、开放生态等一整套底层技术体系。未来机器人产业最大的竞争，很可能不再发生在整机之间，而是发生在平台之间。

这也是为什么，越来越多全球机器人企业开始强调全栈技术、自研控制系统和开放生态，而不仅仅强调某一款明星产品。因为真正具有长期壁垒的，不是一款机器人，而是一套能够不断衍生出不同机器人的技术平台；不是一次产品成功，而是一种持续输出智能能力的基础设施。

站在这个时间节点回头看，7月9日珞石机器人登陆港交所，这场IPO的意义或许已经不止于又一家机器人企业进入资本市场。如果把它放到具身智能产业发展的坐标系里，它更像是资本市场第一次开始尝试给珞石这样一种机器人公司定价。因为它既不是传统意义上的工业机器人制造商，也不仅是一家协作机器人企业，而是在试图成为具身智能时代的机器人全栈技术赋能者，以及物理AI基础设施的构建者。

当然，相比于“全系列智能机器人第一股”这样的新标签，机器人大讲堂认为，一个更值得关注的问题或许是，当机器人产业开始进入AI时代，资本市场究竟会把估值给予那些制造机器人的企业，还是给予那些定义机器人能力边界的企业？

02.

不断进化的机器人能力

如果按照传统机器人公司的分类，珞石其实很难被定义。

过去十几年，机器人行业形成了一条相对清晰的发展路径。工业机器人负责效率，协作机器人负责柔性化作业，人形机器人则承载着具身智能的未来想象。它们面向不同市场，采用不同的技术路线，也对应着不同的商业模式。多数企业都会选择其中一条赛道深耕，因为仅仅跑通一条路线，就已经需要持续多年的技术积累和产业投入。

但珞石走了一条并不轻松的路。招股书显示，目前珞石已经形成覆盖工业机器人、柔性协作机器人、具身智能机器人及行业解决方案的完整产品体系，是国内唯一能够同时实现工业机器人与协作机器人规模化量产的企业。

按照灼识咨询数据，2025年按收入计，珞石在中国工业机器人及协作机器人两大市场中均排名第六，市场份额分别为0.9%和4.8%，且是中国唯一一家规模化的柔性协作机器人产品供应商，中国具身智能机械臂市场前五大供应商之一。

这些排名固然重要，但它们或许并不是珞石最值得关注的地方。机器人大讲堂认为，真正吸引人的是，当行业还在讨论工业机器人、人形机器人究竟是不是两门生意时，珞石已经开始尝试用一套底层能力，把它们连接起来。

这也是机器人产业正在发生的一次底层变化。过去，不同类型机器人更像是彼此独立的产品。工业机器人追求高速、高刚性和重复定位精度；协作机器人强调安全、柔性和力控交互；而具身智能机器人则开始融合感知、决策、运动控制以及AI模型，对机器人提出了前所未有的综合能力要求。

产品形态不同，但底层技术却越来越趋同。运动控制是否足够精准，关节力控是否足够灵敏，控制系统是否支持不同机器人快速迁移，软件架构是否能够兼容未来AI模型，这些能力开始成为所有机器人共同依赖的底层基础。

这意味着，未来机器人企业的竞争，不再只是有没有一款爆款机器人，而是谁能够建立一套可以持续复制、持续演进的技术平台。

从这个角度再看珞石，就会发现它的成长路径并不是简单地增加产品线，而是在持续完善一套覆盖机器人全生命周期的底层技术体系。

无论是工业机器人、柔性协作机器人，还是如今快速布局的具身智能机器人，其背后共享的都是珞石机器人本体正向设计、xCore控制平台、集成式力控技术以及开放生态平台等核心能力。招股书显示，公司正围绕这一体系构建机器人技术平台、具身AI模型训练平台以及产业应用平台，希望打通从机器人本体、数据采集、模型训练到场景部署的完整技术闭环。

这种平台化能力，或许才是资本市场真正关心的事情。

因为在人形机器人时代，没有人能够预测最终会诞生多少种机器人形态，但几乎可以确定的是，无论机器人最终长什么样，它们都需要控制系统、力控关节、运动算法、感知能力，以及持续迭代的AI训练平台。

产品会不断变化，而底层能力却能够不断复用。相比于不断制造新的机器人，更难、也更有价值的，是构建能够持续孵化机器人的能力。这也解释了为什么珞石在上市之际，给自己的定位是具身智能时代的机器人全栈技术赋能者与物理AI基础设施构建者，因为相比做一家产品公司，它更希望成为机器人产业链中更靠近底层能力的一环。

03.

机器人的价值逻辑真正改变了

当然，资本市场向来不会因为一家公司拥有新产品，就给予新的估值。真正能够改变估值体系的，往往是新的增长曲线背后，隐藏着新的产业逻辑。

对于珞石而言，这条曲线，就是具身智能。翻看招股书，一个细节格外值得关注。2023年，珞石具身智能机器人收入还只有276万元；到了2025年，这一数字已经增长至4701万元，占整体营收比重提升至9%，两年间实现数倍增长。更重要的是，截至最后实际可行日期，公司已经获得超过1万台具身智能机器人订单。与此同时，中国十大具身智能机器人企业中，近一半正在使用或已经切换至珞石的人形机械臂进行产品迭代。

如果只是看收入，这仍然算不上一项足以支撑公司业绩的核心业务。但如果把它放到整个机器人产业的发展周期中，它释放出的信号却远比收入本身更加重要。

过去二十年，工业机器人创造的是自动化价值。它们不断替代重复劳动，提高生产效率，本质上解决的是“机器人降本增效”的问题。而具身智能试图解决的是另一个问题：如何让机器人理解环境、理解任务，并能够自主完成复杂操作。

机器人开始具备感知、决策、执行以及持续学习能力，它面对的不再是固定工位，而是真实世界。这意味着，机器人产业第一次从自动化设备产业，开始向物理AI产业演进。

如果说过去机器人卖的是机械能力，那么未来机器人卖的，将是智能能力。这也是为什么，过去一年，无论是大模型公司、自动驾驶企业，还是机器人企业，都开始不约而同地强调世界模型、VLA、端到端、数据闭环等能力。因为真正决定机器人未来竞争力的，已经不再只是机械臂运动得够不够快，而是机器人能不能持续学习、持续泛化、持续适应新的任务。

于是，一个新的产业分工也开始出现。有人负责制造机器人，有人负责训练机器人，也有人负责提供机器人赖以运行的底层能力。

珞石选择的，正是第三条路径。从公开披露的信息来看，公司并没有把具身智能理解为单一的人形机器人产品，而是围绕控制系统、力控关节、机器人本体、数据采集、模型训练以及开放生态持续布局，希望把自身沉淀多年的机器人技术能力，转化为支撑更多机器人企业发展的底层平台。

这一战略选择，也解释了另一个容易被忽视的现象。相比直接进入竞争激烈的人形机器人整机市场，珞石更多出现在产业链上游，成为越来越多具身智能企业的人形机械臂、力控关节以及控制平台供应商。

这意味着，它服务的对象并不是某一家机器人公司，而是整个具身智能产业生态。

这一模式，与传统机器人企业依赖单一产品销售形成了鲜明区别。如果说机器人整机企业竞争的是一代产品，那么底层平台企业竞争的，则是一整个产业周期。

未来哪一家人形机器人最终胜出，今天仍然没有答案；但无论产业最终走向何方，控制系统、运动控制、力控、安全、数据与AI训练平台，都将成为所有机器人绕不开的共同基础。

从这个意义上看，具身智能对于珞石而言，不只是新增了一条产品线，更意味着公司开始从一家机器人制造商，向一家机器人能力提供者转型。

而这，或许才是资本市场愿意重新审视这家公司的真正原因。

04.

平台，比产品更值钱

几乎每一个成熟产业，都会经历一次从产品竞争走向平台竞争的演进。

智能手机时代，最初比拼的是谁能做出更好的硬件，后来决定产业格局的，却是Android和iOS这样的操作系统；新能源汽车产业也是如此，真正拉开差距的，并不仅仅是某一款车型，而是800V高压平台、电子电气架构、整车操作系统以及持续OTA升级能力。

机器人产业，也正在进入类似的发展阶段。

过去很长一段时间，一台机器人几乎就是一套独立系统。控制器、软件、算法、应用，都围绕某一款产品展开。每开发一种新机器人，往往意味着重新搭建一套技术体系，不仅研发周期长，成本高，也很难形成跨产品、跨场景的能力积累。

但随着具身智能的发展，这种模式开始变革。

因为未来机器人面对的，不再是标准化流水线，而是充满不确定性的真实世界。从工业制造到物流仓储，从商业服务到医疗康养，再到家庭场景，不同机器人或许拥有不同的外形、不同的移动方式，但真正支撑它们完成复杂任务的底层能力，却越来越趋于一致。

运动控制、力控反馈、多模态感知、数据采集、模型训练、开放接口……这些能力正在成为机器人时代的“公共底座”。谁能够把这些能力沉淀成统一的平台，谁就拥有了更高的研发效率，也拥有了更大的产业外溢能力。

这也是为什么，越来越多全球机器人企业如今开始强调“平台化”。因为对于行业而言，平台意味着技术能够持续复用，软件能够不断升级，AI能力能够快速迁移，生态伙伴能够围绕同一套底层架构持续开发新的应用。相比不断推出新的机器人型号，这种能力才是真正难以复制的竞争壁垒。

从这一趋势再看珞石，就能够理解其技术布局背后的逻辑。

招股书显示，公司围绕机器人本体设计、xCore控制平台、具身AI模型训练平台以及开放生态体系，逐步构建起覆盖机器人研发、训练、部署和应用的全栈技术体系。不同产品共享统一的控制架构和软件平台，不仅缩短了新产品研发周期，也让工业机器人、柔性协作机器人、具身智能机器人之间形成了技术复用和能力迁移。

这种复用能力的重要性，在具身智能时代将进一步放大。

因为未来机器人产业竞争的不只是产品更新速度，更是数据积累速度、模型迭代速度以及场景复制速度。当越来越多机器人共享同一套底层平台，每一次新的场景部署、每一次新的任务执行，都可能沉淀为下一次算法升级和产品进化的基础。

如今，机器人行业正在形成属于自己的“飞轮”：更多场景带来更多数据，更多数据训练出更强模型，更强模型又推动机器人进入更多场景，最终形成持续强化的技术闭环。

某种意义上，这也是机器人产业从制造业逻辑走向AI逻辑的重要分水岭。

未来资本市场真正关注的，或许已经不是一家企业一年卖出了多少台机器人，而是它是否拥有一套能够不断复制能力、不断连接生态、不断放大智能价值的平台。

对于珞石而言，上市募集资金能够加速研发和全球化布局固然重要，但更重要的是，它希望借助资本市场完成另一场升级。从一家机器人制造商，成长为具身智能时代机器人底层能力的组织者和赋能者。

这种角色的变化，决定的不只是未来几年的增长空间，也决定着它能否在下一轮产业竞争中，占据更靠近价值链上游的位置。

05.

珞石的下一场战争，不一定在机器人之间

对于珞石而言，7月9日登陆港交所，意味着企业发展进入新的阶段；而对于机器人产业而言，这次上市更像是一个值得关注的信号。

如果说过去机器人企业上市，资本更多关注的是销量、收入和市场份额，那么具身智能时代，资本也开始关心另外一些问题。例如企业是否拥有可复用的平台能力？是否能够持续沉淀数据？是否能够服务更多机器人企业？是否有机会成为产业共同依赖的基础设施？

换句话说，资本开始从“卖了多少机器人”，转向“未来有多少机器人会建立在它的能力之上”，以及在具身智能时代，什么样的公司，才值得拥有更长期的价值。

答案或许仍需要时间验证。

但有一点正在变得越来越清晰：未来机器人产业最大的价值，未必属于制造最多机器人的企业，而更有可能属于那些持续定义机器人能力、连接机器人生态、构建物理AI基础设施的企业。

如果说工业机器人时代，比拼的是制造能力；那么具身智能时代，比拼的，将是定义能力。

而这，或许才是珞石上市真正值得关注的地方。