老乡鸡：五战IPO再度折戟，上市这碗“鸡汤”为何总是熬不熟？

来源 | 九号观察
作者 | 跳跳

2026年7月8日，LXJ International Holdings Limited（简称“老乡鸡”）于2026年1月8日递交的港股招股书满6个月正式失效。

这已是这家标榜“中式快餐第一”的企业近年来第五次冲击资本市场失败——两次A股折戟、三次港股递表失效。联席保荐人中金公司与海通国际资本有限公司未能助其叩开港交所大门。从2022年首次冲刺A股时的181亿元估值，到如今90亿元上下，老乡鸡的资本化之路似乎越走越窄。

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五年五战IPO：

从A股到港股，屡败屡战的资本长跑

老乡鸡的上市始于2021年。彼时公司与国元证券签订上市辅导协议，正式启动IPO筹备。

2022年5月，老乡鸡首次向上交所主板递交招股书并获受理。同年10月，证监会就公司招股书发出多达45项反馈意见，直指实控人行贿风险、食品安全管控隐患、员工社保缴纳不规范及历史增资程序瑕疵等核心问题。同月底公司二次提交A股申请，2023年2月平移至上交所审核后再度更新招股书。然而2023年8月，老乡鸡主动撤回A股上市申请。

转战港股后，上市之路依然不顺。2025年1月3日首次向港交所递表，招股书因未在规定期限内完成材料更新而失效。同年7月7日二次递表，再度失效。2026年1月8日第三次递表，至2026年7月8日第三次失效。从2022年到2026年，四年间五度冲击IPO，无一成功。

估值缩水是最直观的注脚。2022年冲刺A股时市场给出181亿元估值；2024年1月，麦星投资与广发乾和以约1.53亿元清仓退出；2025年6月胡润《全球独角兽榜》显示估值约90亿元。四年间估值蒸发逾90亿元，缩水近半。

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业绩增速断崖式下滑，毛利率远逊同行

从营收数据看，老乡鸡的增长动能正在快速下滑。2022年至2024年，营收分别为45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元；同比增速从2022年的58.38%骤降至2023年的24.80%，2024年进一步滑落至11.27%。2025年前8个月营收45.78亿元，同比增长10.9%——增速已降至个位数区间边缘。

净利润走势同样不容乐观。2022年至2024年净利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元；同比增速从2022年的86.67%跌至2023年的48.81%，2024年更断崖式降至9.07%。2025年前8个月净利润3.71亿元，同比增长11.75%。营收与利润增速双双大幅放缓，规模扩张未能带来相应利润增长。

毛利率更是硬伤。2022年至2024年及2025年前8个月，老乡鸡毛利率分别为20.3%、23.3%、22.8%和24.6%，始终徘徊在25%以下。对比同行反差强烈：已上市的小菜园毛利率超65%，乡村基超56%，绿茶集团近69%，行业平均水平在60%以上。全产业链模式虽强化了品控，却也带来成本高企的结构性难题——养鸡场、中央厨房与配送网络的重资产投入持续吞噬利润空间。

门店扩张方面，截至2025年8月31日，老乡鸡在全国61个城市拥有1658家门店，包括925家直营店和733家加盟店，覆盖9个省。但驱动增长的主要是加盟店——2022年至2024年直营店从1007家降至914家，加盟店从118家猛增至565家；2024年及2025年前8个月分别有146家和32家直营店转为加盟店。2025年前8个月，占门店总数55.79%的直营店贡献了76.98%的收入，而44.21%的加盟店仅贡献20.58%——加盟扩张对收入的实际拉动有限。

外卖依赖度持续走高也是一大隐忧。2025年前8个月外卖收入高达26.6亿元，占总收入58.1%；直营店外卖占比约44.44%，加盟店高达49.7%。而支付给外卖平台的费用占比持续攀升，进一步侵蚀本已微薄的利润。

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内控顽疾难消：

社保欠款超亿、食安投诉频发

如果说业绩增速放缓是“慢性病”，那么合规隐患则是悬在老乡鸡头顶的“达摩克利斯之剑”。

社保及住房公积金欠缴问题是历史遗留顽疾。招股书显示，2022年、2023年、2024年和2025年前4个月，老乡鸡的社会保险及住房公积金供款缺口始终未能解决。公司坦言，2022年至2025年前4个月，因社保差额可能面临的最高罚款额分别约为1610万元、4270万元、8190万元及3550万元；因欠缴住房公积金可能面临的最高执行金额分别约为540万元、720万元、900万元及340万元。累计潜在罚款与执行金额已超亿元。

食品安全问题同样触目惊心。招股书显示，2022年至2024年间，老乡鸡共有13家直营店发生食品安全事故并导致13项行政处罚。

媒体公开报道显示，黑猫投诉平台上以“老乡鸡”为关键词的投诉词条超千条，食品异物与服务问题占比居高不下。

2026年6月，上海门店被曝蒸蛋出现碗底花纹、餐具印花脱落；北京顾客在餐品中吃出塑料片，市场部门立案调查，店长仅提出200元储值卡赔偿方案；苏州门店顾客携宠物狗进入取餐区引发食品卫生争议。

公司治理层面，家族绝对控股结构也引发外界对公司治理独立性的担忧。目前，束小龙、束文（胞妹）及董雪（配偶）通过各自投资工具分别持有70.78%、15.02%及6.22%股份，合计行使92.02%投票权。创始人束从轩2023年退休后，二代接班并未解决治理结构过于集中的问题。

从A股到港股，从181亿估值到90亿，从58%的营收增速到10%，利润增速从86%跌到9%——老乡鸡的财务数字讲述的是一个“增量不增质”的故事。规模在膨胀，但增长质量在退化；门店在增加，但盈利效率在下滑。社保欠款、食安隐患、家族控股等结构性问题，叠加外卖平台高昂佣金对利润的持续侵蚀，让这家“中式快餐第一”企业的上市之路越走越难。

值得一提的是，2025年有两家餐饮企业登陆港交所，绿茶在2024年6月递表，2025年5月登陆港股；遇见小面去年4月递交招股书，递表时间晚于老乡鸡，不过其在2025年12月就登陆港股。

五战IPO折戟，老乡鸡需要回答的早已不是“何时上市”，而是“凭什么上市”。

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