财说| 华凯易佰缩收增利背后，藏着什么算盘？

界面新闻记者 | 陶知闲

2026年一季度，身居跨境电商一梯队的华凯易佰（300592.SZ）交出一份“缩收增利”的非常规成绩单。在行业政策重构、市场竞争加剧的背景下，公司净利润爆发式增长，同比增幅超5倍。

但亮眼盈利数据背后，是华凯易佰营收同比双位数下滑的困境。主业增长乏力、亚马逊单一平台依赖较深、高企商誉暗藏减值风险、库存与应收结构失衡，叠加重要股东持续减持离场，华凯易佰的经营前景充满不确定性。

收缩换利润

2025 年是跨境电商行业政策重构之年，也是华凯易佰规模增长见顶、盈利承压的一年。全年公司营业收入 91.33 亿元，同比小幅增长 1.23%；归母净利润 1.47 亿元，同比下降 13.78%；扣非净利润 1.37 亿元，同比下降 15.07%。利润走弱核心诱因是当期计提各项减值准备 1.02 亿元，其中存货跌价损失 5677 万元，固定资产减值损失 3383 万元，大规模去库存直接侵蚀全年盈利。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

2026 年一季度，华凯易佰财务数据迎来反转，归母净利润 7154.33 万元，同比增长574%；扣非净利润 6568.19 万元，同比增长 517.57%。不过，公司同期营收 19.24 亿元，同比下滑 16.05%。

对于一季度营收下滑，华凯易佰解释称，为聚焦利润导向的战略性调整，主动降低促销力度、根据库存健康度动态放缓备货节奏。跨境电商行业分析师郝啸向界面新闻记者表示：“这种靠主动收缩换利润的模式不具备长期可持续性。近年来，跨境电商行业竞争白热化，Temu、SHEIN 持续分流海外平价流量，亚马逊站内价格战也在不断加剧。”

界面新闻记者根据财报业务结构发现，华凯易佰 “泛品稳基盘、精品谋未来” 的双轮模式呈一降一增分化格局。2025年公司泛品业务营收63.64亿元，占总营收69.68%，同比下滑4.97%，在售SKU约104万款，客单价113 元，主打平价小商品，较为依赖此前美国800美元小包免税政策红利；精品业务2025年营收 20.44亿元，占总营收22.38%，同比上涨49.96%，在售SKU 6385款，客单价305 元，聚焦宠物、家居、母婴等高溢价赛道。

泛品业务作为华凯易佰基本盘，行业红利彻底消失后增长乏力。精品业务增速亮眼，但营收体量仅为泛品三分之一，短期无法完全对冲泛品业务的下滑压力。泛品百万级SKU铺货模式成本高、毛利薄，在全球关税收紧背景下，价格优势被税费完全稀释，是公司增长最大拖累。”

值得一提的是，华凯易佰一季度利润主要源于一次性利好。第一，2024 年末存货18.19亿元，2025年主动清库存降至9.56亿元，2026年一季度末进一步降至 8.81亿元，存货减值风险在此前已得到一定程度的释放，减值计提规模下降。此外，公司应收账款、固定资产相关信用及资产减值损失等一次性损失也同比大幅减少，这些因素均属于阶段性调整红利。

高度绑定亚马逊

界面新闻记者注意到，2025年华凯易佰对亚马逊单一平台销售金额56.95亿元，占全年总营收的62.35%；前五大客户合计销售额 72.79 亿元，占总营收比例为 79.69%，客户结构高度集中。剩余四大客户分别为沃尔玛（6.26%）、速卖通（4.52%）、Temu（4.47%）、TikTok（2.08%），新渠道营收占比合计不足两成。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

郝啸对界面新闻记者表示，“亚马逊政策有一定的不确定性，平台封号、佣金上调、合规规则修改、美国本土贸易政策变动，近年来时有发生。同时平台掌握流量定价权，卖家议价能力薄弱，站内价格战持续压缩泛品业务毛利。”

2025 年，美国取消 800 美元以下小额包裹免税政策，终止 T86 快速清关模式；欧盟同步取消低货值包裹税收豁免，全渠道平台代扣代缴 VAT 常态化。由此，主营平价小商品的华凯易佰关税、清关、税务成本有一定抬升，直接侵蚀泛品业务毛利。

华凯易佰虽在布局 TikTok、独立站等多元渠道，但短期难以改变亚马逊独大的格局。2025 年 TikTok 渠道营收占比仅 2.08%，独立站精品业务体量偏小，新渠道培育需要长期营销、供应链投入。

一家独大的弊端已经在华凯易佰存货和应收账款上得到了体现。2024 年末公司存货18.19亿元；2025 年通过大规模清库存年末存货降至9.56亿元，当年大额计提存货跌价准备 5677 万元，拖累全年净利润；2026 年一季度末，存货余额 8.81 亿元，同期归母净资产 23.95 亿元，存货占净资产比重达 37%。

“存货占净资产近四成，意味着公司大量自有资金沉淀在库存商品中。” 注册会计师李晴测算后向界面新闻记者表示，“虽然公司主动缩减备货降低库存规模，但百万 SKU 泛品模式下，滞销长尾商品数量庞大，存货管理仍是核心经营难点。”

应收账款端也出现反向异动。2026 年一季度，华凯易佰营收同比下滑 16%，但应收账款同比增3%至4.75 亿元，营收收缩、应收反向增长的结构引发坏账担忧。对此，公司解释称，因为海外平台回款周期拉长、海外经销商回款不确定性上升。

商誉 8.26 亿占净资产 34%

并购成为华凯易佰“获取”业绩的另一条路。公司自 2021 年开启并购扩张之路，依靠连续大额收购搭建跨境电商业务版图，累计并购投入超 25 亿元，然而高额商誉成为资产负债表一大隐患。

华凯易佰第一笔核心并购为2021年重大资产重组收购易佰网络，交易对价18.1亿元，评估增值率高企，形成大额商誉；2024年现金7亿元收购通拓科技100%股权，现金支付进一步消耗公司流动资金；2026年6月，公司再度加码资本运作，出资1.2亿元向深圳比逊河增资取得60%股权，随后通过深圳比逊河出资2 亿元收购香港红际控股经营性资产。

截至 2026 年一季度末，华凯易佰商誉余额8.26亿元，归母净资产23.95亿元，商誉占净资产比例达 34%。如此高比例商誉资产意味着一旦收购标的业绩不及预期，公司将面临巨额商誉减值计提，利润或存变脸风险。

以6月收购的香港红际控股为例， 2025年营收 2.93 亿元，净利润 2624 万元。不过，截至2025年末，这家公司资产账面价值1869.96万元，负债3136.62 万元，净资产为- 1266.66万元。华凯易佰采用收益法评估作价2亿元收购，同时约定业绩承诺：2026年、2027年扣非净利润分别不低于3000万元、4000万元。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

李晴对界面新闻记者表示：“标的本身净资产为负，却依靠收益法给出高额估值，收购完成后又将新增大额商誉。”

在多重经营与财务风险交织下，华凯易佰重要股东们开启密集减持计划。6 月中旬，合计持有公司 3697 万股、占总股本 9.40% 的股东周新华及其一致行动人罗晔，计划减持不超过 1168 万股，对应总股本 2.97%；持有 24 万股、占比 0.06% 的股东何志良同步计划减持不超过 12 万股，占总股本 0.03%。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

界面新闻记者注意到，今年 3 月，周新华、何志良已完成 1169 万股减持，占总股本 2.89%；更早的 2025 年 7 月，董事刘露完成 8 万股减持。

核心股东连续多轮减持，引发市场对华凯易佰未来发展前景的担忧。