铜艺双雄分道“一港一北”：铜师傅股价暴跌75％，朱炳仁铜北交所闯关能否讲出新故事？

本报（chinatimes.net.cn）记者王敬 北京报道

随着杭州朱炳仁铜艺股份有限公司（下称“朱炳仁铜”）近日正式向北交所递交招股书，中国铜艺赛道的两位头部玩家——朱炳仁铜与铜师傅（00664.HK），即将形成“一港一北”的资本布局。

然而，率先登陆港交所的铜师傅并未留下财富神话。3月31日上市首日，铜师傅即遭投资者用脚投票，股价暴跌49.17%，报30.5港元/股，一手打新投资者账面浮亏近3000港元。截至7月初，铜师傅股价跌破15港元/股，累计跌幅超75%，总市值已不足10亿港元。同为杭州走出的铜艺龙头，铜师傅在二级市场的“滑铁卢”，为想要站上北交所舞台的朱炳仁铜敲响了警钟。

市场曾赋予铜师傅“中年人的泡泡玛特”这一标签。但中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，该逻辑并不完全成立。他向《华夏时报》记者分析称，从精神消费的底层属性来看，铜工艺品与泡泡玛特确实存在对标基础。然而，二者的商业内核截然不同：泡泡玛特靠IP驱动、高频复购与盲盒机制，而铜工艺品客单价高、消费决策重、复购率低。他认为，这也正是铜师傅上市首日即遭遇破发、股价持续走低的底层逻辑漏洞。尽管朱炳仁铜定位高端非遗礼赠，相较于铜师傅的平价铜摆件更贴合“中年人收藏”的心智场景，但从商业本质上看同样绕不开低频消费的行业难题。

就朱炳仁铜向北交所递交招股书一事，以及铜师傅上市后的股价表现，本报记者分别致函两家公司董秘办，截至发稿未获回复。

路径殊途

在铜文创这个细分江湖里，成立于2011年的朱炳仁铜与成立于2013年的铜师傅的缠斗由来已久。根据弗若斯特沙利文报告，中国铜制文创工艺产品高度集中，按2024年收入计，铜师傅、朱炳仁铜市场份额分别为35%、31.8%，排名第三的公司仅占5.1%。然而，翻开招股书，两家企业的底色截然不同。

铜师傅走的是“平价国潮”路线。创始人俞光深度复刻小米模式，依靠标准化设计、规模化生产打造全价位产品，价格区间覆盖三四十元至三四万元，核心主推三四百元平价铜制文创小件，依托财神、葫芦、大圣等成熟标准化IP走量。截至2022年、2023年、2024年年末以及2025年9月末，来自主要第三方电商平台（包括天猫、京东及抖音）的收入占总收入比重持续稳定在70%上下。本报记者搜索某主流电商平台发现，铜师傅官方旗舰店拥有232万粉丝。

渠道端，铜师傅产品结构持续调整，线上直销逐步主推小巧亲民款SKU，带动销量显著增长，2022年至2024年销量从近百万件增至超120万件，但低价品类放量摊薄均价，同期产品均价由355.8元降至333.1元。不过依托新品定价优化与运营规模效应，2024年利润率提升幅度抵消了均价下行带来的压力；而2025年受产品组合调整、各类促销活动影响，线上直销均价进一步回落至294.5元。

与之相对，朱炳仁铜身上贴着鲜明的“非遗”与“大师”标签。公司实控人朱军岷与父亲朱炳仁均系国家级非遗铜雕技艺传承人，朱炳仁更是国家级工艺美术大师，产品定位高端收藏、赠送纪念。依托杭州雷峰塔、G20杭州峰会会场等标志性工程的背书，走的是高端文化溢价路线。在同一电商平台，朱炳仁铜粉丝量仅41.3万，店内一款名为“朱炳仁铜庚彩铜瓶”的产品售价高达19.1万元。

两条路径也带来了完全不同的财务底色。

毛利率是最直观的差异。2023年至2025年，朱炳仁铜综合毛利率分别为49.59%、53.77%、52.26%，远超铜师傅同期32.4%、35.4%、33.7%的水平。营收规模上，铜师傅2025年营收仅6.17亿元，为朱炳仁铜10.09亿元的六成；当年净利润4783.8万元，同比大跌近四成，全年毛利率下滑主因系铜价上涨推高原材料成本，叠加公司通过促销消化积压存货。

反观朱炳仁铜，2023年至2025年营收分别为4.85亿元、6.20亿元、10.09亿元，同比增长率分别为27.93%和62.81%；归母净利润5776.80万元、6296.82万元、8981.90万元，连续三年稳定增长。进入2026年一季度，公司实现营收3.79亿元，同比大增92.17%；净利润7182.08万元，同比大增168.44%，单季利润已接近2025全年水平。

各有隐忧

然而，高毛利的朱炳仁铜并非高枕无忧。

首先是费用激增的压力。2023年至2025年，公司费用金额分别为1.58亿元、2.39亿元和3.76亿元，呈大幅度上升趋势，占营业收入的比例分别为32.65%、38.60%和37.27%。2025年销售费用激增至2.97亿元，同比增长75.4%，增速甚至超过营收62.81%的增速。公司在招股书中解释，系通过开设门店、完善销售网络布局、举办展会等方式培育增量市场所致。为了撑起高端定位，在品牌推广和渠道铺设上不惜血本，这已为其后续盈利的稳定性埋下伏笔。

其次是家族“控盘”与品牌人格化风险。朱军岷、朱嫣红兄妹合计控制公司高达79.90%的股份。报告期内，公司存在持续的常态化关联交易，2026年预计向关联方销售产品金额提升至150万元，接受关联劳务支出预计350万元，关联方多为朱氏兄妹配偶及亲属控制的装饰、文化企业。更大的隐患在于，公司核心品牌“朱炳仁·铜”直接取自朱炳仁之名，招股书在风险提示中直言，若朱炳仁先生个人存在不当行为，可能侵害公司品牌形象。

对此，中国城市发展研究院投资部副主任袁帅接受《华夏时报》记者采访时表示，朱炳仁先生的个人形象本身就是品牌的核心资产，这种绑定是双刃剑——一方面建立了极高的品牌辨识度和信任背书，另一方面，一旦个人无法参与公司事务，消费者对工艺传承和文化内核延续性的质疑便可能被放大，品牌价值可能面临大幅缩水的风险。

袁帅进一步提出，量化这一冲击需观察两个核心指标：一是现有用户购买决策中，“朱炳仁个人影响力”与“产品本身的工艺、设计、实用性”各自的权重占比；二是公司是否已建立成熟的传承人体系、工艺标准体系和内容沉淀体系。

与此同时，高端定位意味着受众相对狭窄，依赖“赠贵人”的礼赠心智，能否支撑募投扩产后的产能消化，仍是未知数。招股书显示，公司拟募集资金5.8亿元，其中3.5亿元用于年产2000吨铜艺产品扩产。与铜师傅一样，朱炳仁铜也面临原材料铜材价格大幅波动的风险，上游涨价难以完全向下游传导。同时，公司应收账款规模偏高，报告期内最高超1.5亿元，占流动资产近三成，客户回款承压。

此外，公司在招股书中坦言，募投项目完全投产后，每年将新增折旧及摊销费用约3628.55万元。对于2025年净利润8981.90万元的公司而言，这笔新增的固定成本无疑是一笔沉重的负担。考虑到铜工艺品行业具有明显的非标属性和文化消费属性，市场需求受宏观经济与审美潮流波动影响较大。一旦市场增速放缓，产能过剩叠加巨额折旧，或将直接侵蚀公司利润，甚至导致募投项目终止的风险。两条路径，各有各的护城河，也各有各的暗礁。殊途能否同归，终究要看各自如何穿越这些风浪。

柏文喜认为，铜师傅的惨淡表现已为“铜文创”赛道锚定了一个偏低的估值坐标——即便经历大幅下跌后，铜师傅市盈率仍维持在约18倍左右，但这一水平已对整个赛道的估值中枢形成向下牵引。不过他也指出，北交所与港交所之间存在显著的流动性折溢价差异，两地的估值体系不宜简单对标。

具体到朱炳仁铜，其业绩增长的确定性和“大师传承”的品牌结构，足以支撑一定程度的差异化估值修复。但短期内，其IPO发行市盈率大概率仍难以完全摆脱铜师傅“前车之鉴”的压制——市场对同一赛道内低频消费、受众狭窄等结构性问题的疑虑，不会因个股基本面的改善而立即消散。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳