物理AI企业Momenta港股上市市值700亿，投资人怎么看？

7月8日，物理AI公司Momenta正式在港交所挂牌上市，股价开盘涨超6%，总市值突破700亿港元。

Momenta‌创始人曹旭东毕业于清华大学，曾在微软亚洲研究院和商汤科技任职，拥有丰富的人工智能研发经验。‌‌‌‌2016年7月，他与孙刚、夏炎、任少卿‌等核心研发团队共同创立Momenta。2017年A轮，蓝湖资本领投，创新工场、真格基金跟投；A1轮顺为资本领投，IDG资本也进入股东名单，五家均以极低的成本完成建仓。2017年，蔚来资本领投了Momenta B轮。2025年，高榕资本投资了Momenta。

2023-2025年，Momenta的营收从7.43亿元涨到了24.13亿元，2025年的收入主要来源于技术开发服务和许可服务，占比分别为59.88%和40.12%。但股东应占溢利亏损也很严重，从-25.7亿元涨到了-34.58亿元，主要的成本是研发、销售和行政费用，常年居高不下。

《物理AI大观》第一时间跟其投资人进行了交流，看看他们怎么看这家公司，为什么愿意拿出真金白银陪伴其一路“亏损”成长：

高榕创投合伙人辛旺：智驾领域的世界模型是唯一大规模落地的世界模型

近几年智驾端到端技术的进步，为智驾体验带来了跃迁式的提升，也进一步推动了智驾系统市场渗透率的提升，赛道迎来放量拐点。

其中，Momenta在高阶智驾赛道可谓“一骑绝尘”，在城市NOA的第三方供应商中拿下了65%的市场份额。作为国内最早实现高阶城市NOA量产、最早形成数据飞轮闭环的公司，Momenta保持着强大的先发优势和竞争壁垒。

长期来看，智驾、尤其是高阶智驾，将如同手机的通讯功能一样成为绝对标配。2025年，中国市场的城市NOA解决方案渗透率刚刚超10%，海外其他区域还在起步阶段，未来还会有非常大的增量空间。

在2025年参与Momenta融资时，无论是公司整体营收以及License（许可服务）板块的收入增速，海外头部车企的覆盖率，还是整体的市场占有率和收入质量，都令我们对公司充满敬意。L2业务之外，Momenta的L4业务也在稳步推进，有机会拓展至Robotaxi、Robovan、Robotruck等市场，我们对Momenta的增长天花板抱有充分的信心。也因此，我们在投资Momenta时，从见面交流到完成投资决策，仅用了2周时间。

Momenta团队从最早提出L2级（量产辅助驾驶）+L4级（自动驾驶）双轮驱动的策略，并一以贯之、坚持至今；到全球首个实现无图城市NOA在全国范围内覆盖、全球首个实现端到端大模型量产；再到行业首个实现世界模型量产落地，Momenta在前沿技术的探索方面不遗余力。

无论是智驾还是物理AI，对数据的处理非常重要。就像做菜一样，菜买回来要不要洗、怎么切、怎么调味和加工，得到的结果截然不同。对数据的理解和处理，需要真正的经验积累，Momenta已经在百万级的系统量产交付中，积累了海量真实数据和难能可贵的从数据到模型的闭环经验。

在数据和算法之外，Momenta还有一个非常领先的能力在于批量的工程化交付能力，即把技术方案快速复制和落地到不同车企、不同车型，并帮助客户成功。背后源于Momenta积累的成熟可复用的工程化和产品化体系，这样的长期主义能力极其稀缺。

能够在开放道路和复杂环境中工作的高阶智驾系统本身就是大模型，是物理AI的核心组成部分。智驾领域的世界模型，也是目前市场上唯一大规模落地应用的世界模型，从预训练到仿真、推演，再通过强化学习不断提升决策水平，已经在真实场景验证了模型价值。

当然，行业可能会关心随着Momenta世界模型的进一步成熟，是否会应用于具身等更广泛的应用场景。我们认为，智驾和具身背后最核心的技术内核和底座是共用的，包括数据驱动模型、让AI飞轮转起来的Know-how，数据背后的Infra层建设，海量数据处理基座，以及算法逻辑框架等等。

具身智能行业今天仍处于早期发展阶段，技术方向也尚未完全收敛。Momenta作为已经在AI牌桌上的头部公司，并且能够从智驾这样竞争如此激烈的赛道中杀出重围，说明团队极其优秀，能力模型和具身赛道完全匹配。随着具身赛道真正崛起，我们相信Momenta会是这一方向的重要玩家。

蔚来资本创始合伙人朱岩：协助构建自动驾驶界的“星空联盟”

当天聊完，我们就非常明确地向Momenta表达了投资兴趣。原因有三个：公司战略方向清晰、对自动驾驶的认知深刻、团队技术能力强。

当时的Momenta，给我的第一印象很鲜明，曹旭东是典型的技术极客，但并不只是“会讲算法”，而是能把公司的战略、市场判断和技术路线讲得非常清楚。

2017年，蔚来资本领投Momenta B轮融资。投完之后，我们就建议公司一定要死磕量产，做车厂的生意。蔚来资本还主动参与其产业协同结构的设计，最经典的案例就是为Momenta提出自动驾驶界“星空联盟”的概念，奔驰、上汽、通用、丰田、比亚迪、博世等产业投资方陆续加入，既是股东，也是客户。

2019年前后，自动驾驶行业进入调整期，Momenta也一度面临现金流压力。作为董事，双方反复讨论两个核心问题：一方面如何降本，在保留核心研发力量的同时优化组织；另一方面如何开源，在继续推进融资的同时，尽快把业务真正跑起来。

蔚来资本认为，物理AI这个标签不是概念包装，而是行业事实的外化：真正率先在物理世界落地的大规模智能体，首先就是车。无论是与现实环境的交互、执行动作、持续迭代模型……自动驾驶和具身智能、世界模型等方向在技术栈上有高度相似性。物理AI并非一个单独的新赛道，而是一个更大的产业框架。围绕这一方向，蔚来资本内部逐渐形成了一套三层投资逻辑。

第一层是基础设施层。从能源到算力芯片、算力调度平台……都是支撑AI进入物理世界的底座。第二层是核心技术层。无论是大语言模型、世界模型，还是自动驾驶背后的算法模型，都属于物理AI的核心能力，决定着AI理解世界、感知世界以及与现实世界交互的能力。第三层则是应用层。当核心技术逐渐成熟，它们开始进入不同的产业场景——汽车、飞行器、具身机器人，以及更多智能终端。在蔚来资本团队看来，这本质上都是AI能力在不同物理载体上的延伸与应用。

某种程度上，这也是蔚来资本这些年的迭代逻辑。年来蔚来资本的投资边界不断向外延展：从汽车和电池，到芯片、具身智能、低空经济、绿氢储能，甚至更为前沿的核聚变、太空算力，都能看到蔚来资本团队的身影。

九合创投创始人王啸：Momenta的护城河来自三个层面的叠加

当时（2016年）因为看到了机器学习领域，尤其是图片识别能力出现了一个质的提升。我们就在判断——机器学习能力放在哪个场景最有可能产生价值？自动驾驶一定是其中之一。

10年前只能说"它有可能"，10年后终于变成了拥有几十亿收入的现实。当年这是一个非共识，大家普遍觉得自动驾驶太遥远、太难做。我们依然坚定地投资，就是因为相信这是一个能够解决的问题，而且是一个足够大的问题。

第一次见曹旭东，他刚从商汤出来。精力旺盛，思路开阔，执行力很强。自动驾驶竞争对手非常多，谁能够快速迭代、快速演进、快速占领市场，谁就能赢。他对技术的理解、野心和战斗力，都很不错。还有一个很重要的点是节奏感——先做L2，同时推进L4，挣钱和未来布局两不耽误。

（Momenta市值为何那么高？）我觉得可能还是它的业务做得比较好。自动驾驶是一个高价值场景的业务形态，而且它可以从自动驾驶向物理世界的通用人工智能模型演进，想象空间在未来被打开得更大。不只车，以后的机器人也需要在物理世界中的适应能力——自动走路、自动处理事情。所以Momenta以自动驾驶业务起步，同时把业务边界拓展到物理 AI，从汽车载体走向机器人等更大的载体。

（目前）自动驾驶技术已迭代至成熟阶段。各家公司的收入开始起量，具备了支撑上市的良好营收表现，说明这项经过10年沉淀的技术，终于实现了商业化与规模化供应。这是技术迭代到一定阶段后的必然结果。

自动驾驶是研发投入、数据投入都非常重的行业，车厂选择供应商的标准非常高，因为它涉及安全问题。Momenta这些年持续投入数据和算法，获得了头部车企（全球10大车企有9家采购了Momenta的解决方案)的认可。

它的护城河来自三个层面的叠加。第一是算法和模型架构。第二是海量用户和车辆持续产生的数据，以及由此形成的数据飞轮——谁先跨过这个门槛，谁就能在产品体验上领先一大截。好的体验又会吸引更多用户、更多车企采用，进一步强化数据飞轮。第三是车规级供应链壁垒——能够进入车企供应链体系，本身就是周期长、门槛高的过程。这三个壁垒叠加在一起，形成了比大多数人想象中更深的护城河。

至于天花板，随着合作车型不断拓展，相关收入还会持续规模化增长，营收增长空间和市场想象空间都非常大。

当数据规模起来之后，真正发挥作用的就是数据飞轮。它会持续推动算法迭代，带来用户体验的大幅提升。谁先跨过数据飞轮这个门槛，谁就能领先。好的体验又会吸引更多用户，形成正向循环。