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出品|圆维度
6月30日，江苏嘉轩智能工业科技股份有限公司（以下简称“嘉轩智能”）向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为东兴证券（香港）。这家国家级专精特新“小巨人”企业，在全球工业永磁直驱滚筒赛道拿下了超过80%的市场份额，堪称“隐形冠军”。然而，招股书披露的财务数据却揭示了一个不容忽视的现实——光鲜的市占率背后，资金压力与经营困境正在累积。
主力产品收入下滑，增长引擎存隐忧
招股书显示，2023年至2025年，嘉轩智能营业收入分别为7.62亿元、8.73亿元和9.36亿元，三年复合增速约10.8%。但收入增长的成色值得细究——2025年，公司最核心的产品线永磁直驱滚筒收入为4.88亿元，同比下降14.09%，尽管该产品线收入占比仍超过50%。公司解释称，这是由于拓展制造业及新能源领域业务后，标准化、低功耗型号需求增加，而其平均售价低于高功率型号。值得注意的是，该产品线2025年产能利用率仅为84.1%，并未满负荷运转。
与此同时，内转子永磁电机和风力发电机组件收入虽有大幅增长——分别同比增长99.02%和272.15%——但风力发电机组件的毛利率却从2024年的2.4%骤降至2025年的-2.7%，陷入“增收不增利”的尴尬。
应收与存货高悬，现金流持续“失血”
比产品结构调整更令人担忧的是财务质量。2025年末，公司贸易应收款项及应收票据达7.71亿元，较2024年末的6.07亿元增长27%；叠加存货5.11亿元，两者合计占公司同期资产总值近七成。这意味着公司大量资金被客户占用和存货积压所吞噬。
现金流状况更为严峻。2023年至2025年，公司经营活动现金流量净额分别为-7963万元、-2395万元和-1.31亿元，连续三年为负，且缺口在2025年急剧扩大。截至2025年末，公司现金及现金等价物仅剩约7848万元，而同期银行贷款及其他借款高达6.28亿元。截至2026年4月30日，公司现金及现金等价物进一步降至5426.5万元，短期银行贷款及其他借款却达4.52亿元。为维持运营，公司还背负着年利率9.31%至12.78%的保理融资。
从盈利端看，2024年公司年内利润同比大增94.4%至4084万元，但2025年增速骤降至1.8%，绝对额仅微增至4157万元。在一个永磁电驱渗透率仅2.4%的细分赛道里，这家占有80%市场份额的龙头企业，正面临着“市占率王冠”与“财务现实”之间的巨大落差。上市能否成为破局之钥，市场正拭目以待。
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