错失AI狂欢与万亿ETF撤退：宁泉资产坚守“反共识”策略的代价与逻辑

百亿私募宁泉资产在2026年上半年的极致分化行情中遭遇了成立以来最严峻的挑战，公司坚守低估值价值股、回避AI热门板块的策略，令这家以"深度价值"著称的机构在一轮科技单边牛市中付出了沉重代价。

近日宁泉资产发布《给持有人的一封信：2026年半年投资汇报》，公开向持有人致歉，坦言今年业绩未达预期，并披露6月份产品回撤幅度已与熊市中的历史最大回撤相当，"以往牛市从未发生这样的事情"。

尽管业绩承压，宁泉资产不仅未加仓AI热门股，反而明确警示相关板块存在超大型泡沫，预判大量热门股票"未来极有可能跌掉八成乃至九成以上"。

这一表态在市场引发强烈反响。批评者认为，连科技启动周期都未能判断准确的基金经理，无资格对周期本身发表评判；支持者则将宁泉资产的立场与2007年及2015年的两次历史性风险提示相提并论，认为其逆向判断具有参考价值。

与此同时，这场争议也折射出2026年上半年A股市场一个深层矛盾：成交量创历史新高的牛市，大多数投资者却仍在亏损。

牛市里的普遍亏损

Wind数据显示，2026年上半年A股日均成交额达2.74万亿元，远超2025年全年1.73万亿元的水平，资金活跃度毋庸置疑。

然而截至6月30日，全市场5526只股票涨跌幅中位数为-15.4%，连素有"牛市风向标"之称的申万证券指数也下跌7.8%。流动性充裕与财富效应缺失之间的背离，令市场深感困惑。

这场割裂的根源，指向两大超预期变量：大机构大规模减持，以及以半导体为核心的美股科技周期强势驱动。

两者叠加，造就了一个极度集中的行情，半导体与光模块板块近乎翻倍，其余板块则在牛市成交量的背景下走出了典型熊市形态。

两大变量撕裂市场

资金面的压力，在宽基ETF的份额变动中清晰可见。

华泰柏瑞沪深300ETF曾于2024年一度突破1000亿份，进入2026年后规模加速萎缩：1月份迅速跌破500亿份，4月半导体行情启动后再度下行，目前已跌至200亿份以下。

市场普遍估算，2026年上半年大机构合计减持规模约1万亿元，持续抽离对宽基市场形成明显压制。

另一条主线来自大洋彼岸。美国智能半导体指数上半年涨幅达120%，费城半导体指数涨101%，全球半导体指数涨110%。

AI算力需求的爆发式增长与晶圆厂2至3年的扩产周期之间形成巨大供需缺口，存储产业链率先受益。从2026年4月起，美股与A股的半导体板块出现共振，相关个股股价普遍接近翻倍。

这一共振效应之强烈，导致全市场资金集中涌入，使得原本被视为"防御底仓"的红利指数在6月单月出现12%的回撤——这在历史上的牛市行情中实属罕见，也直观说明了本轮行情的结构性极端程度。

被套资金的"坚守逻辑"

市场的高度集中，也折射出存量资金的结构性困境。

2020至2021年牛市中高位买入大消费与新能源的资金，至今大量仍处于套牢状态。这部分资金未能解套，既无力追涨半导体，也难以为市场带来增量活水，导致2026年牛市的全社会参与度相对有限，未见明显的存款搬家迹象。

留守消费板块的投资者也并非毫无逻辑。贵州茅台市盈率约18倍，山西汾酒约12倍，伊利股份约13倍，在成交天量的牛市背景下，估值已处历史偏低区间。

这批资金选择坚守，等待市场风格轮动的到来。然而上半年轮动始终未能兑现，既无风格切换，也无板块接力。

上半年的亏损，催生了投资者行为的显著变化。

越来越多的市场参与者开始将研究重心从A股基本面转向美股指数，将费城半导体指数作为操作半导体与光模块类个股的核心参考指标——费城半导体涨，则追涨相关标的；费城半导体回落，则视为利好出尽，止损离场。

这一转变背后有其现实依据。光模块、MLCC、PCB等标的虽长期被质疑为劳动密集型行业，却在本轮行情中随着美股科技叙事起舞，基本面讨论的边际价值大幅下降。

宁泉的布局逻辑：互联网巨头与价值洼地

宁泉资产在半年报中详细披露了其上半年的持仓结构与决策依据。

在科技领域，公司并非全然缺席，而是选择在2022年至2024年估值低位期间逐步买入互联网头部企业，核心逻辑是：互联网巨头兼具算力储备、AI技术积累与应用场景优势，且现有业务稳定的现金流可支撑长期资本开支。

然而，这一判断的时序出现了偏差。2025年上半年"DeepSeek时刻"期间这些股票曾有不俗表现，但此后持续走弱。宁泉资产在信中表达了困惑：

中国互联网巨头在市值远小于美国同行的情况下，却仍然走出了完全相反的走势，确实令我们迷惑不解。

在AI基建主线上，宁泉资产坦承"严重低估了这个主题的热度"，并给出了不跟进的理由：相关制造业公司商业模式较为一般，长期护城河存在争议，同时需要持续资本开支维持增长。

公司认为，"仅仅是一轮巨大的需求带来的景气，就能炒到这么高的估值、这么大的市值，我们确实没算过来"。

目前，宁泉资产持仓集中在两个方向：

• 一是低估值、高分红、现金流良好的企业，涵盖电信运营商、家电、电力、金融、化工、物业服务等领域；
• 二是部分重度低迷的周期行业，包括地产开发及相关建材龙头、光伏龙头企业。

值得注意的是，宁泉资产目前管理规模超过500亿元，其持仓选择与公开表态对市场具有一定影响力。其大比例持仓的低估值板块能否迎来估值修复，以及AI基建板块能否如其预警般经历剧烈调整，将是检验这套"反共识"逻辑的核心变量。