孙彬彬：众邦银行事件，市场忽略了什么？

孙彬彬、隋修平、许帆（孙彬彬系财通证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）

摘 要

目前来看，此次众邦银行事件的影响确实显著弱于包商银行事件，尤其是同业链条的波及范围相对较小，但我们认为，相关影响还有待观察。首先，涉险中小银行同业负债客观存在，银行之间还是会有相应持仓。其次，去年以来中小银行合并的特殊案例在变多，也会对存量中小银行的负债管理提出挑战。这两条传导链条意味着资金中性偏松、地方考核角度加大债券投资力度、央行扩表而商业银行信用扩张收缩，债市可以更加乐观。

从资产负债表角度对比众邦银行事件和包商银行事件，有四点值得注意：

资产端，重点关注总规模、发放贷款和金融投资。一是众邦银行是民营银行，总资产规模相对较小，承接难度和市场影响较低。二是众邦银行发放贷款绝对规模小，但占比较高，传统助贷模式面临考验。三是众邦银行的金融资产规模和占比均较高，或蕴含较高风险。

负债端，重点关注同业负债。众邦银行同业负债的规模和占比不高，对银行间市场影响较低。根据《关于武汉众邦银行股份有限公司存款和同业负债保障安排的公告》，本息5000万元（含）以下的对公存款和同业负债，本息全额保障，意味着实际上受影响的同业负债规模可能不会太高。

对债券市场影响：首先是观察央行态度，资金面还是中性偏松，虽然不一定会像2019年包商事件后大额投放流动性，但资金至少是呵护的。

其次，高风险中小机构在被接管或合并后，为消化存量不良、满足新监管指标，必然在资产端进行缩表和信贷收缩，与此同时，为阻断风险向同业市场传染以及防范非银机构遭遇流动性挤压，央行需要在负债端维持结构性的流动性充裕。这不仅会锁定短端资金价格的中枢，更会拉长机构的久期偏好，导致避险资金加速向长债、超长债集中，进一步压平收益率曲线。

最后，从地方财政与宏观数据的映射来看，中小银行法人资格注销，意味着原有的属地纳税功能和部分地方金融增加值发生跨区域转移或消失。在当前 “十五五”规划开局、地方财政面临结构性转型的背景下，地方政府为了对冲这种金融资源的流失，通常会向存续的合并方及当地城商行施加稳增长的压力。然而，在实体经济信贷有效需求承压的当下，“好项目”较为稀缺。商业银行为了完成扩表任务，同时规避信贷下沉风险，最现实的路径就是加大利率债投资力度。

风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性

报告目录

7月3日，国家金融监督管理总局、湖北省人民政府联合发布公告，“鉴于武汉众邦银行出现严重信用风险……国家金融监督管理总局决定自2026年7月3日起对武汉众邦银行实施接管，接管期限一年。”由此引发了市场对中小银行风险的广泛关注。

01

如何看待众邦银行事件的影响？

由于众邦银行事件的公开信息相对不多，我们先从报表角度对比众邦银行与包商银行的影响。

资产端，重点关注总规模、发放贷款和金融投资。

众邦银行是民营银行，总资产规模相对较小，承接难度和市场影响较低。2024年众邦银行总资产为1235亿元，远低于2016年包商银行总资产（4316亿元）。同时，此次接管是由汉口银行单独承接众邦银行相关资产、负债、业务和人员，与包商银行的“分拆承接”明显不同，这也表明众邦银行的承接难度和影响较小。

众邦银行发放贷款绝对规模小，但占比较高，传统助贷模式面临考验。2024年众邦银行发放贷款551亿元，远低于2016年包商银行的1518亿元，但是从占比来看，众邦银行发放贷款占总资产的45%，高于2016年包商银行的35%。众邦银行自身定位为专注服务小微大众的互联网交易银行，互联网贷款业务是立身之本。而随着2025年4月助贷新规发布，24%综合息费红线引发“资产荒”与利润骤降，其传统的助贷模式面临前所未有的严峻考验。

众邦银行的金融资产规模和占比均较高，或蕴含较高风险。2024年众邦银行金融投资规模433亿元，占比35%，远高于2016年包商银行的13%。其中，交易性金融资产占比达19%，同样远高于2016年包商银行的2%。一方面体现出过度依赖同业投资，偏离主业；另一方面，其盈利能力极易受到金融市场波动的冲击。此外，如果投资标的涉及非标资产，则将面临更大的信用风险。

负债端，主要关注同业负债。

众邦银行同业负债的规模和占比不高，对银行间市场影响较低。2024年众邦银行同业负债规模106亿元，远低于2016年包商银行的905亿元；占比9%，也远低于2016年包商银行的23%。根据《关于武汉众邦银行股份有限公司存款和同业负债保障安排的公告》，“接管前本息5000万元（含）以下的对公存款和同业负债，本息全额保障；本息5000万元以上的对公存款和同业负债，逐笔办理登记手续，5000万元（含）以下部分全额保障，5000万元以上部分根据保障方案予以保障，未保障部分债权依法参与后续受偿。”这意味着实际上受影响的同业负债规模不会太高。

综合来看，众邦银行事件的影响逻辑上确实显著弱于包商，尤其是同业链条的波及范围相对较小。

而且近几年中小金融机构清退过程中，考虑到风险，以及非银同业存款自律管理，非银对中小银行同业负债的参与相对有限，因此实际上非银对众邦银行事件的关注度并不算高。

但我们认为，相关影响是否符合市场预期有待于观察。

首先，涉险中小银行同业负债客观存在，银行之间还是会有相应持仓。

其次，去年以来中小银行合并的特殊案例在变多，也会对存量中小银行的负债管理提出挑战。

02

如何评估市场影响？

首先是观察央行态度，资金面还是中性偏松，虽然不一定会像2019年包商事件后大额投放流动性，但央行会逐渐跟踪、关注影响，资金至少是呵护的。2019年5月24日，央行、银保监会联合发布宣布接管包商银行，受该事件影响，中小银行信用受到质疑，导致货币、债券、实体信贷市场均呈现信用分层加剧的困扰。随后，央行一方面加大资金融出，27日开始开展大额逆回购，另一方面连续召开发布会和工作座谈会，出台大行支持非银金融机构方案、同时稳定市场预期。伴随连续千亿级别逆回购投放资金利率中枢显著下移，资金体感转宽松。

其次，高风险中小机构在被接管或合并后，为消化存量不良、满足新监管指标，必然在资产端进行缩表和信贷收缩，尤其会大幅削减非标和高风险弱资质企业的信贷投放。与此同时，为阻断风险向同业市场传染以及防范非银机构遭遇流动性挤压，央行需要在负债端维持结构性的流动性充裕。这种被动释放的流动性无法通过信贷渠道顺畅进入实体，只能淤积在金融体系内。当资金无法下沉信用资产时，便会追逐高确定性的无风险资产。这不仅会锁定短端资金价格的中枢，更会拉长机构的久期偏好，导致避险资金加速向长债、超长债集中，进一步压平收益率曲线。

最后，从地方财政与宏观数据的映射来看，中小银行法人资格注销，意味着原有的属地纳税功能和部分地方金融增加值发生跨区域转移或消失。

在当前 “十五五”规划开局、地方财政面临结构性转型的背景下，地方政府为了对冲这种金融资源的流失，通常会向存续的合并方及当地城商行施加稳增长的压力。然而，在实体经济信贷有效需求承压的当下，“好项目”较为稀缺。商业银行为了完成扩表任务，同时规避信贷下沉风险，最现实的路径就是加大利率债投资力度。这实质上是将原本分散的高风险信贷投放，转化为对政府信用的集中加持，为利率债提供了源源不断的配置盘支撑。

“完善统计、财税、考核等制度，规范地方政府经济促进行为，持续整治‘内卷式’竞争……中国农业银行作为服务‘三农’的主力军，2021年 12 月至 2025 年 8 月贷前审查不严，违规向非高标准农田项目发放贷款 110.66 亿元，部分资金被挪用于购买理财、偿还债务等。”

——《国务院关于2025年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》

风险提示

数据统计或有遗漏：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差。

经济表现可能超预期：经济表现可能非线性，本文跟踪的历史数据不代表对未来经济表现的判断。

市场走势存在不确定性：市场走势取决于经济表现、投资者行为等多方面因素，存在不确定性。