英特模创业板IPO进入已问询阶段：净利波动277.47%、研发费率持续走低、未实缴股权存争议，三大量化差异或成审核核心关注点

图源：英特模官网

「是一家成立12年的国内民营第三方综合测试服务商。64.57%的收入来源于新能源领域的研发试验服务业务」

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深交所公示信息显示，苏州英特模科技股份有限公司（简称：英特模）于2026年6月5日创业板IPO申报获受理，审核状态在2026年6月24日更新为“已问询”，保荐机构为华泰联合证券。依托弗若斯特沙利文行业报告与完整招股申报披露的数据，英特模以12.40%的市场份额位居新能源动力测试细分赛道首位，合作客户覆盖比亚迪、小米等头部整车厂商；招股书呈现三组量化层面客观差异，该类事项均属于汽车产业链IPO常规核查方向，或将成为本轮审核重点关注内容。

图源：深交所官网

据招股发行概况章节披露，英特模本次拟全额新发4398.1797万股股份，预计募集资金总额10亿元；常熟智能测试设备升级项目总投资5亿元，计划投入募集资金4.78亿元；武汉汽车研发测试基地总投资4亿元，计划投入募集资金3.4亿元；剩余1.82亿元募集资金用于补充流动资金。业务覆盖新能源、传统燃油、船舶、航空、低空飞行器七大动力测试场景，是国内民营第三方综合测试服务商；行业、财务、研发、股权四大维度存在多项待核实内容，仅依靠细分赛道龙头身份无法规避监管常规核查。

图源：英特模招股书

行业两极分化：燃油赛道持续萎缩，车企研发预算收缩叠加行业价格战，中长期增长空间受限

若要理清英特模财报波动底层诱因，需区分两套互不重叠的行业统计口径。

弗若斯特沙利文专项调研数据显示，包含整车下线、法规强制认证的综合检测市场内，中国汽研、中汽研等国资机构合计市占超60%，2025年中国汽研市占31.7%、中汽研（天津）23.6%、上海汽检5.9%，英特模该口径份额仅5.2%。招股业务定位说明，国资机构主营强制性合规检测，英特模聚焦车企研发前置定制化试验，二者赛道错位，不存在直接全面竞争。

图源：英特模招股书

长期维度行业分化明确：燃油动力测试市场2021年规模71.4亿元，2021-2025年复合增速-3.3%，机构预判2025-2030年复合增速进一步降至-4.6%，2030年市场规模仅49.5亿元。招股风险提示同步佐证，2023年英特模燃油相关业务收入占比28.20%，至2025年收缩至8.45%，传统业务萎缩趋势确定。

终端需求端承压，2026年前五月国内新能源乘用车零售同比下滑15.1%，整车行业转入存量竞争。据媒体整理数据显示，上市车企公开财报显示，头部企业研发投入增速明显回落：比亚迪2023、2024年研发开支增速分别为97.39%、35.68%，2025年同比增幅超17%；理想汽车三年研发增速自56.14%持续收窄至2.2%，整车压缩研发预算将向上游测试服务商传导。

招股经营分析披露，2024年行业集中新增测试台架引发激烈价格竞争，英特模试验服务小时单价由386.67元下调至333.06元，降幅13.86%，虽然2025年有所回升，但行业整体盈利中枢下移。外部行业竞争、内部业务结构调整双重因素叠加，直接造成英特模各期财报指标大幅波动，也是审核重点关注的经营背景。

图源：英特模招股书

财务四大客观差异：营收逐年增长，重资产持续扩张长期占用流动资金

结合招股财务附注，2023-2025年英特模营收分别为3.81亿元、4.21亿元、6.67亿元，三年复合增速32.38%，营收规模稳步扩张，但利润、现金流、资产结构存在多处波动，属于本轮财务核查核心。

图源：英特模招股书

招股分业务毛利数据显示，三年综合毛利率依次为39.80%、30.14%、34.95%。测试设备板块毛利率逐年下行：2023年35.82%、2024年15.53%、2025年11.93%；2024年该板块营收同比大增178%，低毛利业务放量直接拉低当年盈利水平，2025年毛利率修复仅依靠高毛利新能源测试服务提价。招股收入拆分表显示，2023至2025年新能源业务收入占比分别为68.69%、83.85%、83.44%，营收高度绑定新能源汽车行业；船舶、氢能等多元新业务三年收入占比仅3.71%、6.42%、6.63%，体量偏小，难以对冲行业周期波动。

图源：英特模招股书

招股现金流量表显示，三年经营活动现金流净额分别为3223.12万元、-6205.28万元、5250.30万元。2024年营收仅增长10.43%却出现现金流转负，招股管理层解释，主要源于原材料备货增加、放宽整车客户信用账期、设备采购预付款提升。资产端应收账款账面余额2.70亿元，叠加应收票据后应收款项合计2.88亿元；存货账面值由1.21亿元增长至2.71亿元，流动资金持续沉淀。

招股资产负债表数据显示，固定资产、在建工程、长期待摊费用三年合计账面值6.95亿元、8.24亿元、10.45亿元，常年占总资产五成以上；2025年末固定资产原值9.09亿元，综合成新率75.69%。资产负债率自36.42%攀升至53.79%，三年累计提升17.37个百分点，负债总额实现翻倍，年末货币资金仅1.25亿元，持续扩产带来持续性资金压力。招股募集资金风险提示，两大新建基地投产之后每年将产生大额折旧摊销，产能爬坡阶段会持续挤压当期利润；若动力技术快速迭代、现有测试台架无法改造适配，还将涉及固定资产减值测算核查。

图源：英特模招股书

研发投入与行业存在差距，和创业板科创定位形成客观分歧

据招股创业板定位匹配章节，英特模满足净利润类上市硬性门槛，近三年累计研发投入7897.98万元，高于5000万元最低要求，但研发费率逐年下滑。招股同业对比数据显示，华依科技、联测科技、中国汽研可比主体研发费率常年稳定在8%以上，2025年行业平均8.11%，英特模仅4.29%，为行业均值的52.9%；2024年营收小幅增长背景下，研发投入总额同比小幅下降。

图源：英特模招股书

招股专利清单记录，截至2025年末英特模拥有62项授权专利，其中发明专利40项，专利储备规模相较同行头部企业存在差距。动力测试软硬件迭代速度快，研发投入节奏将直接影响长期产品竞争力，费率持续走低的成因、前沿技术布局规划，是科创属性板块核心核查内容。

技术层面具备基础支撑，招股资质与项目章节记载，英特模持有CNAS、A2LA双重国际实验室认证，自研MTest测控软件经行业鉴定达到国际领先水平，牵头编制2项国家标准、4项团体标准；落地标杆项目包括小米27200转高速电机测试台、比亚迪3万转电驱系统、一汽解放氨氢内燃机、中船711所零碳船用动力、航空起动发电机，合作对象覆盖整车厂、零部件企业、科研院所与第三方检测机构。

股权历史交易待完整举证，两处股权转让缺少配套书面佐证

招股股权沿革完整披露，英特模全部股权代持已于 2023 年末清理完毕，历史股东对赌协议在 2021 年末全部终止，无遗留约束；但 2019 年两笔股权转让的背景、定价缺少业绩、贡献类佐证文件，属于股权穿透常规核查事项。

招股股权转让记录显示，英特模实控人陈军（余斐君配偶）将对应13.95%注册资本、558万元未实缴出资份额，通过常熟斐石平台0元转让给时任总经理刘玉国，受让方需要全额承担该部分出资义务；同期刘玉另行出资162万元，受让4.05%已实缴股权。招股仅标注转让理由为早期经营支持，未配套业绩贡献协议、工作记录等材料，交易背景与定价合理性需要全套资金流水、协议文件予以佐证。

招股员工持股章节披露，2019年员工入股单价1元/注册资本，同期股权公允价值5元，折价幅度较高；公司设立常熟斐石、常熟英创两大员工持股平台，分别设置48个月、72个月服务锁定期，上市后严格遵守股份减持监管规则。股权控制结构上，余斐君直接持股36.08%，夫妻二人合计掌控44.56%表决权，股权集中度偏高；发行前股东包含14家备案私募投资机构，完整资金穿透核查工作量较大。英特模2023年6月启动上市辅导，完成11期辅导后递交申报材料，整体辅导周期三年。

图源：英特模招股书

综合来看，英特模在新能源动力测试细分赛道具备头部行业地位，客户资源、业务赛道均契合国内新质生产力扶持政策，财务指标也完全达到创业板净利润上市硬性标准。目前项目审核状态更新为已问询，文中梳理的盈利大幅波动、研发投入不及行业平均、历史股权交易存待说明事项、经营端周期依赖等内容，均是近年汽车检测类 IPO 高频核查点，企业需要完整补充解释与佐证材料，资料完备度将影响后续审核推进节奏。

依托国内新能源汽车产业发展红利，英特模在动力研发测试赛道形成头部业务基础，产业方向匹配创业板扶持成长型科创企业定位。但招股公示的净利 277.47% 大幅波动、研发费率持续低于行业、未实缴股权低价转让等客观差异，均落在 IPO 常规核查范围内。深交所已于 2026 年 6 月 24 日将项目状态更新为已问询，后续企业提交问询回复及配套佐证材料的完整程度，是观察英特模 IPO 推进节奏的核心依据。

（完）

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