吊打恒瑞医药

来源：价值事务所

在《价值事务所》此前诸多文章和视频中所长都讲过，我们一定要对AI相关的机会给予绝对的重视，只要给予一定的时间，AI基本板上钉钉地会颠覆几乎所有行业，实现对全球GDP结构的重构。20年前，人们说互联网改变世界，现如今，我们说AI改变世界，从技术原理来讲，AI对世界的改变其实远胜于互联网，所以，实在没有理由不关注AI。

在之前分析AI相关机会的文章中，所长更多给大家介绍的是卖铲子类企业，如进行光电转换的光模块、AI的基础云计算、云计算的硬件构建数据中心……

核心就在于现如今AI还处于较早期，我们很难去预测什么样的终端应用可以杀出来，可上游卖铲子的关联行业的确定性几乎是毋庸置疑的。

这就好比当年疫情期间，谁能率先做出新冠特效药赢得市场是个未知数，但上游头部CXO却一定可以在此期间受益，押注特效药是高分题，选CXO却是一个相对的低分题。

但如果非要把眼光转向终端应用，其实也有相应的标的可看，但也并不能乱看，也是有相应技巧的，这里所长先给大家讲一两个标的，然后再来同大家探讨里面的技巧。

今天我们先来研究AI制药领域的晶泰控股。

晶泰控股的起家业务是AI药物发现，很有意思的是，其创始人并非医药行业人士，而是三位物理学家。也许正是如此，晶泰才会成为弗若斯特沙利文报告中描述的“全球少数几家同时掌握量子物理计算、AI 技术和自动化湿实验室能力的药物及材料科学研发企业之一”。

2016年，2015年成立的晶泰科技在辉瑞举办的全球晶体结构预测竞赛中取得了极好成绩，准确预测了晶体结构，从而获得辉瑞的青睐，这促使辉瑞与晶泰在新冠疫情期间达成了关于新冠小分子口服药Paxlovid的合作。合作的结果也非常圆满，Paxlovid的最佳结晶药物形式确认时间正常而言最短都需要几个月，长则数年也有可能，通过与晶泰的合作被缩短成了短短六周。

后续Paxlovid的巨大成功全球人民都看见了，这无疑给晶泰打了个极好的广告。

截至目前，公司已与全球前 20 大药企中的 17 家建立长期合作关系，2020-2023年，其客户整体留存率分别为53.8%、67.5%、51.4%、64.9%，这个数据可以说非常好。2025 年更是斩获了与 DoveTree 总额近 60 亿美元的管线合作，因此这些年业绩增长非常迅猛。下图为晶泰科技2026年1-3月的业务合作落地案例。

2025全年，公司实现营收 8.03 亿元，同比+201.2%，经调整净利润 2.58 亿，首次实现盈利，而去年同期则是亏损 4.57 亿。

如果仅仅是因为晶泰控股现在开始盈利了，手上握了一大堆订单，还拥有一些很有实力的客户，那并不值得所长现在来研究它，毕竟正如本文开篇所述，现如今AI还处于较早期，我们很难去预测什么样的终端应用可以杀出来，这个时候，哪怕终端应用端企业前景再好，所长可能都更愿意去看上游卖铲子的关联行业。

那么，晶泰控股凭什么现在能走进所长的视野呢？而所长认为，在现如今一众引起人们关注的AI应用端企业中，晶泰控股还真可能是走到很后面的一家。

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不一样的晶泰控股

答案就在于，虽然离AI大范围普及还早，晶泰控股规模还小，但却已跳出了绝大多数 AI 应用企业卖工具、做服务的单一增长逻辑，而是以自身的AI相关技术能力为锚点，通过深度孵化、联合创立、全链条绑定的模式，与产业内最具颠覆性潜力的创新企业形成深度利益共同体，把自己同产业链进行了强捆绑。

这里我们不妨先看两个案例，2026年1月7日，晶泰宣布孵化企业 ReviR 溪砾科技的小分子药物RTX-117 获得国家药监局临床试验批准，已于2026年3月2日完成首例患者给药，正式进入 I 期临床阶段。这个RTX-117是国内首款针对腓骨肌萎缩症（CMT）的 1 类创新药。

罕见病领域向来是传统创新药研发的雷区，很少有企业愿意碰，核心在于靶点验证难、分子设计门槛高、成功率极低，同时市场还小。所以，如果不是有新的技术手段出现，能大大增强研发效率，那就只有等慈善家了。

此前《价值事务所》有介绍另一家AI制药企业英矽智能，英矽智能瞄准的方向也是罕见病，之所以敢发起冲锋，正是因为其利用AI大幅缩短了新药发现时间，核心产品ISM001-055从靶点发现到临床前候选药物提名整个研发流程大约只用了18个月的时间，而正常来说应花费4-5年。

当然这不是重点，只是为了说明在AI的帮助下，相关药企可以更多向罕见病领域发起挑战了，所长真正想说的重点是ReviR是晶泰孵化的企业。

在近期披露的2025财报中，晶泰控股也讲到了同莱芒生物的合作，莱芒生物是现如今Biotech中的当红炸子鸡，在复发 / 难治性淋巴瘤、白血病及中重度系统性红斑狼疮（SLE）等重大疾病领域，其代谢增强型 CD19 CAR-T 疗法在 IIT 研究中以常规剂量 1‰的极低剂量，实现数十位患者 100% 完全缓解（CR）；2026 年 3 月，首例采用「极低剂量 + 免清淋」方案治疗的套细胞淋巴瘤患者完全缓解。同月，代谢增强型 CD19 CAR-T 成功获得美国 FDA 关于复发或难治性 CD19 阳性的 B 细胞血液肿瘤适应症的新药临床试验申请（IND）批件。目前，莱芒生物正在中美两地同步推进多项新药临床试验申报，相关管线覆盖肝癌等多个实体瘤适应症。

晶泰控股正是莱芒生物的联合创立方，莱芒系列成果的背后，处处都有晶泰的深度赋能，晶泰在财报中提到莱芒生物的第一句话是这样讲的：赋能莱芒生物 AI + 代谢重编程技术平台，在多个重大疾病领域取得系列临床突破。

你看，这就是晶泰控股最不一样的点了，他不是自己亲自下场去做创新药研发，相对英矽智能、溪砾科技、莱芒生物等风险自然小很多，更多是像药明康德一样给相应企业提供AI制药服务，同时通过投资间接入场，如此，不仅可以通过股东身份锁定相应企业的服务订单，还能够获得被投企业上市、管线BD转让/卖身、药物上市销售等诸多回报。

截至2025年底，公司已赋能及孵化5+条创新管线进入临床或IND-enabling阶段，覆盖肿瘤、自免及神经退行性疾病等高价值领域，验证全链条研发能力。

当然啦，晶泰控股要能做好这点，核心还得是自身技术实力足够硬才行，不然人家才不会找他，目前他的技术在行业内确实比较领先，形成了量子物理 + AI + 机器人的全闭环技术体系。

不同于行业内大多依赖已有实验数据训练的 AI 大模型，晶泰的技术根基是基于第一性原理的量子物理计算，其AI能从原子和电子的量子力学相互作用出发进行模拟，在训练数据匮乏的场景下生成高精度虚拟数据，部分解决了 AI 制药数据依赖但又数据不足的行业痛点。在此之上，晶泰搭建了由超 200 个 AI 垂类模型构成的算法引擎，通过多模型组合为不同管线提供定制化解决方案，叠加其建立了全球领先的规模化机器人自动化实验平台，可以稳定生成高质量、高通量的研发数据，干湿实验融合使算法预测与实验验证能够实时反馈、持续迭代，最后形成了自我强化的技术闭环。

还是那句话，技术可以一时领先却很难一时领先，但如果借助一些暂时领先的优势形成了对产业链的深度捆绑，甚至让自己成为产业内不可或缺的一环，最后可以跟着产业一起进步，同时获得产业更多的蛋糕，那就是更长期、更深的护城河了。

而这正是晶泰控股目前在做的，在近期的投资者交流中，晶泰控股提到了自己投资参与的逻辑，一是聚焦AI能发挥核心作用的领域，无论是自主孵化、深度合作的企业，还是外部投资标的，均优先选择AI可解决核心难题、提升研发效率的项目，如果是传统方法能解决问题的就不会参与，这其实就是在想办法将自己的优势、长处都发挥出来，更聚焦。

二是多元化布局，投资新药研发、Al for Science领域中具有前景但自身不计划重点投入开发的技术方向，如Al药物递送、Al for materials，这其实是一种通过投资布局完善产业生态的做法。

而对于被孵化企业，晶泰控股的赋能主要体现在两个核心方面。

技术层面，根据不同企业的核心需求，提供定制化的AI模型和工具链支持，助力企业解决研发中的核心技术难题，同时持续接收企业的研发、临床数据，反哺AI平台优化，形成正向循环。

资源层面，共享资本市场资源，帮助被孵化企业对接投资人，助力企业融资和发展。

而在商业决策方面，晶泰控股会坚持帮忙不添乱的原则，不过度干扰被孵化企业的商业规划，更多是从技术上提供支持，尊重企业自身的发展节奏和商业选择。

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行文至此，想必大家应该能部分明白，为什么在一众 AI 应用标的里所长唯独会把晶泰控股拎出来细讲。所长一直讲的是AI 产业尚处早期，终端应用胜负太难预判，与其去赌九死一生的爆款应用，不如抓确定性更高的上游卖铲子环节。

晶泰控股之所以值得，核心就是他规避了像英矽智能一样亲自下场去做药的风险，却又通过诸多捆绑可以分得最终的果实，最终形成了技术服务赚稳定的现金流+合作管线里程碑付款与销售分成、管线孵化与股权收益并行驱动风险可控、兑现弹性大、确定性强的复合商业模式，把高风险的创新药研发做成了进可攻、退可守的确定性生意。

总之，甭管是不是AI浪潮，能在复杂多变的行业生态下走到最后的企业，从来都不是靠一时的技术或者效率领先，而是能借助已有的一些优势让自己成为产业里不可替代的生态位，跟着整个行业一起成长，这也是晶泰控股值得所长跟踪的核心原因。