爱思益普北交所IPO：净利涨超4倍回款率跌至75% 研发费用率3年下降近18点

6月24日，北京爱思益普生物科技股份有限公司（简称“爱思益普”；874672）北交所IPO获受理。爱思益普是一家专注于创新药研发源头的合同研发组织（CRO）。

公司2025年营业收入同比增长35.18%，净利润由亏转盈，同比增412%。

业绩强劲背后，既有研发费用的下降与规模效应，也潜藏着应收回款风险。2023年至2025年（“报告期”），研发投入占营收比例由23.46%降至5.72%。同期，应收账款期后回款率从91.03%跌至75.15%；2025年，13家客户对应应收账款被单项全额计提坏账准备。

做药物发现“砌块”的差异化CRO

爱思益普成立于2010年，公司的创始股东与实际控制人闫励、李英骥夫妻，合计控制46.69%表决权，直接持股20.84%和10.6%，并通过分别担任执行事务合伙人的员工持股平台北京盛贯、湖州昌益间接持股。

闫励、李英骥夫妻二人均1972年出生，长期从事神经生理学研究。闫励为博士、正高级工程师，曾于德国鲁尔波鸿大学任研究员；李英骥为吉林大学生理学博士、德国吉森大学医学博士，并在奥地利格拉茨医科大学完成博士后。2010年二人共同创立爱思益普，目前分别担任董事长和总经理。

公司率先在国内搭起一个可复用的、以模块化为支撑的“生物学砌块”平台，把上万个即用型药物筛选实验方法标准化，覆盖1500多种靶点，累计服务客户超过1300家。客户可按靶点、疾病领域和分子形式组合调用这些模块，从而压低单个项目的交付周期与成本。

公司主要深耕两个细分方向。一是离子通道与中枢神经系统，公司拥有120余个离子通道靶点库，是国内少数具备全面筛选与验证能力的CRO；二是用于早期脱靶与安全性筛查的标准化Panel，如覆盖416个激酶靶点的Kinase Panel、千余种肿瘤细胞系的Cell Panel。

根据公司招股书，A股并无在收入结构与发展阶段上完全可比的上市公司。

然而，爱思益普2025年2.64亿元的营收体量与头部CRO不在同一量级。药明康德（603259）、康龙化成（300759）2025年营收分别为454.56亿元、140.95亿元，分列国内CRO第一、第二。公司在招股书中也将“业务规模较小、融资渠道受限”认作自身劣势。

下游依赖：13家客户出现坏账与75%的回款率

公司客户以创新药Biotech企业为主。其下单能力取决于融资景气，回款也带有周期性。

报告期内，公司下游客户信用问题开始显现，应收账款回款情况出现恶化。2025年，公司对13家客户单项全额计提坏账准备，合计424万元，其中徐诺药业（南京）142万元、上海璎黎134万元、北京志健金瑞58万元。招股书披露，徐诺药业已于2024年陷入经营困难，上海日馨医药2024年的款项由其股东代付。

公司的应收账款回款率也在持续下行。截至2026 年5 月31 日，2023年末、2024年末、2025年末应收账款期后回款率分别为95.69%、91.03%、75.15%。

2025 年末，公司应收账款余额8776.9万元，相当于当年营收的30%以上。当然，由于回款周期不同，公司后续回款存在进一步提升的机会。

境外方面，公司业务已覆盖美、日、韩、欧洲。2025年公司实现境外收入6162万元，境外收入占比由2023年的17.13%升至2025年的23.35%。

规模效应初显，毛利改善

报告期内，爱思益普营业收入分别为1.5亿元、1.95亿元、2.64亿元，2025年营收同比增35.18%。

公司于2025年扭亏为盈，实现净利润4467万元，同比增长412%。

研发费用由3508万元降至2366万元、再降至1510万元，占营收比例由23.46%降至12.12%、再降至5.72%；三年累计下降约18个百分点。招股书解释，靶点库基础建设期已结束，公司转入维护优化期。

从商业模式来看，平台型CRO前期需投入大量资金建设靶点库与检测方法，当技术平台建成后，固定成本开始摊薄，新增订单的边际成本将降低；但若订单不饱和，投资回报的期限也会相应拉长。

爱思益普目前正处于基建落地、规模效应初步释放的阶段。这也带动公司主营业务毛利率改善，其毛利率由2023年的29.54%升至2025年的49.4%。公司在招股书中解释，毛利率的改善主要来自两方面：其一，收入持续大幅增长，而前期储备的技术人员的交付能力在报告期内陆续释放，规模效应下人均创收不断提高所致；其二，公司在人员、设备、场地等方面的储备于2024年基本完成，2025年人工成本与制造费用等固定支出保持相对稳定。

2025年，爱思益普的销售费用率为11.68%，是四家可比公司均值4.74%的两倍多。而销售人员人均创收636万元，仍远低于药明康德2.31亿元、康龙化成5453万元。销售团队仅42人，占公司总员工（446人）不到10%。这都说明公司销售能力尚存在短板，销售团队建设和销售覆盖仍有补足空间。

3.18亿元募资，主要投向平台扩容与NAMs、AI等新平台建设

研发投入收缩是既成的事实，而本次募集的3.18亿元主要投向两大研发类核心项目，剩余部分用于补充流动性。

其中，体量最大的募投项目为“基于靶点的一体化生物学平台项目”，拟投入1.77亿元，占募资总额的一半以上。项目的主要目的在于扩容升级现有核心平台，扩大服务产能以承接在手订单、升级研发设施以突破技术服务瓶颈、引进国际先进仪器搭建前沿平台。

该项目将落地北京经济技术开发区，扩建6121平方米实验室与动物房，引进先进实验设备，其中设备与软件购置费用占该项目总投资的66.4%，建设周期为3年。

另一大核心项目则瞄准全球药物研发新趋势，布局“第二增长曲线”。募集资金中的1.11亿元拟投入“新替代方法学NAMs和AI驱动先导化合物发现平台建设项目”。随着全球监管转向，FDA、EMA相继推动减少动物实验应用场景，鼓励AI辅助研发、类器官、计算模型等新型替代方法学落地，NAMs正从“可选项”升级为“核心能力”。

此外，随着AI技术与CRO行业融合，CRO行业将转型升级为“算力密集型”的“AI+CRO”业务。公司将依托自身积累的1500多个靶点数据资源，布局计算机辅助药物设计CADD、AI驱动药物发现AIDD及SafetyPanelAI计算平台。针对第二个项目，公司将新建4500平方米专业实验室，建设周期为3年。

爱思益普2025年的收入增长，得益于下游创新药行业景气度的回升。公司趁着下游高景气周期扩大服务产能，但收入波动性受下游客户财务状况影响——回款率降至75%的同时，下游创新药企的资金链状况正在出现分化，13家客户被计提坏账准备。

而被公司寄望为“第二增长曲线”的新替代方法学NAMs与AI驱动药物发现平台，三年后能否如期落地、打开商业化兑现空间，是更长期的不确定项。