【华创金融 徐康团队】红利资产月报：从众邦银行被接管看监管新取向

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（来源：小康金融）

月度行情表现：市场风险偏好持续修复，红利资产板块继续调整。1）行业涨跌幅：2026年6月，银行板块下跌6.18%，跑输沪深300指数8.0pct。受全球AI算力高景气以及陆家嘴论坛强调提升资本市场“含科量”的政策催化，资金进一步向科技主线聚拢。银行板块承压源于：1）6月中下旬部分银行2025年度分红集中除权派息落地，短线资金获利了结；2）宽基ETF出现大额净赎回，挂钩沪深300等指数的ETF规模明显收缩，银行作为权重股遭被动资金减持，加剧板块回调；3）6月23日审计署发布年度报告，部分国股行被点名涉及违规放贷、涉嫌利用公募基金通道避税等问题，合规与资产质量隐忧引发情绪性抛压。具体看银行细分板块，6月上半月银行估值因分红抢权和ETF抛压减弱短暂修复，下半月随着分红落地兑现离场、宽基ETF再赎回、审计署点名大行等因素叠加致估值快速回落。6月1日至12日，国有行/股份行/城商行的PB估值分别从月初的0.70X/0.51X/0.66X升至0.74X/0.53X/0.68X，随后回落至月末的0.67X/0.47X/0.61X。6月在银行股普跌的情况下，国有行相对抗跌。跌幅较小的银行为邮储银行（-1.0%）、上海银行（-1.6%）、工商银行（-2.1%）、中国银行（-2.4%）、厦门银行（-2.6%）。部分银行受负面舆情影响或估值相对承压，6月跌幅较深，如重庆银行（-16.1%）、苏州银行（-12.9%）、沪农商行（-9.8%）、民生银行（-9.3%）、贵阳银行（-8.9%）。2）利率环境：2026年6月，国债利率呈现“N型”震荡。6月中上旬，受资金面边际收敛以及出口等经济基本面改善预期影响，1年期和10年期国债利率均有所上行，分别从月初的1.16%/1.70%升至6月15日的1.20%/1.74%。下旬央行呵护流动性，且“资产荒”逻辑延续，国债利率有所回落，1年期和10年期国债利率分别下降至1.12%/1.73%。3）行业成交额：2026年6月，银行板块成交活跃度回升。6月中上旬，银行板块交易活跃度上升，不论是成交额还是占比都较5月改善。截至6月30日，银行板块成交额同比略降1.43%，环比上升31.3%，占比AB股市场总成交额0.96%，环比+19bp。4）行业估值：截至7月3日，银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体PE 为 5.70倍，近 10 年历史分位数25.1%，PB 为 0.48倍，历史分位数 10.39%。股息率 5.25%，历史分位点75.69%。

内生需求仍然较弱，社融信贷增速温和下行。5月社融同比增量较4月有所修复，本质上是“低位回稳”而非“需求反转”。当月新增社融 2.03万亿元，同比少增2636亿元（4月同比少增5361亿元），社融存量增速环比下降0.1pct至 7.7%，信贷增速环比略降至 5.5%，处于历史低位，反映内生需求较弱。结构上看，信贷与政府债同比增量均有所走弱，但企业债与股票融资的同比增量表现较好，或体现企业融资模式的偏好切换。

居民部门延续去杠杆，企业部门扩表动力不强，票据冲量明显。分部门来看，居民/企业信贷单月增量分别为-1412亿元/+6400亿元，同比分别多减1952亿元/多增1100亿元。1）居民短贷/中长贷单月增量分别为-840亿元/-571亿元，分别同比多减632亿元/少增1317亿元，体现居民部门持续缩表的趋势；企业短贷/票据/中长贷单月增量分别为+1000亿元/+5570亿元/-200亿元，分别同比少增100亿元/多增4824亿元/少增3500亿元，票据冲量而企业中长期信贷需求不足，既表明企业扩表动力不强，也有直接融资的挤出效应影响。

从众邦银行被接管看监管新取向。2026年7月众邦银行被接管，为民营银行首例，标志中小行化险进入全类型覆盖深化阶段。该事件折射出中小银行典型三大核心风险：一是股东危机传导，大股东债务危机叠加股权冻结致资本补充机制失灵；二是治理与内控失效，关联交易约束与风险隔离机制弱化，业务扩张与风险控制之间约束失衡；三是资产质量前瞻性恶化，伴随助贷新规落地，表外风险加速回表，关注率攀升至4.32%，逾期贷款陡增。监管逻辑呈现三大转向：一是处置关口前移，监管从“危机兜底”转向“风险窗口前置压缩”；二是民营银行纳入统一化险框架；三是处置手段多样性增强。未来行业“减量提质”将加速，短期弱资质银行风险溢价抬升，结构上优质区域行相对价值凸显，行业分化加剧。

投资建议：略。

风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。

一、月度行情表现：2026年6月红利资产板块继续调整

（一）市场风险偏好持续修复，2026年6月银行板块下降6.18%

1、科技主题明确，红利资产板块下跌

2026年6月，银行板块下跌6.18%，跑输沪深300指数8.0pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第15。受全球AI算力高景气以及陆家嘴论坛强调提升资本市场“含科量”的政策催化，资金进一步向科技主线聚拢，6月电子（+27.7%）、建筑材料（+15.4%）及通信（+11.3%）板块领涨市场。银行板块承压源于：1）6月中下旬部分银行2025年度分红集中除权派息落地，短线资金获利了结；2）宽基ETF出现大额净赎回，挂钩沪深300等指数的ETF规模明显收缩，银行作为权重股遭被动资金减持，加剧板块回调；3）6月23日审计署发布年度报告，部分国股行被点名涉及违规放贷、涉嫌利用公募基金通道避税等问题，合规与资产质量隐忧引发情绪性抛压。

2、各子板块表现：6月银行子板块PB估值先升后降

具体看银行细分板块，6月上半月银行估值因分红抢权和ETF抛压减弱短暂修复，下半月随着分红落地兑现离场、宽基ETF再赎回、审计署点名大行等因素叠加致估值快速回落。6月1日至12日，国有行/股份行/城商行的PB估值分别从月初的0.70X/0.51X/0.66X升至0.74X/0.53X/0.68X，随后回落至月末的0.67X/0.47X/0.61X。

3、个股表现：银行股普跌，大行跌幅较小

6月在银行股普跌的情况下，国有行相对抗跌。跌幅较小的银行为邮储银行（-1.0%）、上海银行（-1.6%）、工商银行（-2.1%）、中国银行（-2.4%）、厦门银行（-2.6%）。部分银行受负面舆情影响或估值相对承压，6月跌幅较深，如重庆银行（-16.1%）、苏州银行（-12.9%）、沪农商行（-9.8%）、民生银行（-9.3%）、贵阳银行（-8.9%）。

（二）市场环境：国债利率“N型”震荡，银行板块成交占比环比上升

1、利率环境：国债利率呈现“N型”震荡

2026年6月，国债利率呈现“N型”震荡。6月中上旬，受资金面边际收敛以及出口等经济基本面改善预期影响，1年期和10年期国债利率均有所上行，分别从月初的1.16%/1.70%升至6月15日的1.20%/1.74%。下旬央行呵护流动性，且“资产荒”逻辑延续，国债利率有所回落，1年期和10年期国债利率分别下降至1.12%/1.73%。

2、市场交易情况

2026年6月，银行板块成交活跃度回升。6月中上旬，银行板块交易活跃度上升，不论是成交额还是占比都较5月改善。截至6月30日，银行板块成交额同比略降1.43%，环比上升31.3%，占比AB股市场总成交额0.96%，环比+19bp。

银行板块当前估值处历史偏低分位。截至7月3日，银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体PE 为 5.70倍，近 10 年历史分位数25.1%，PB 为 0.48倍，历史分位数 10.39%。股息率 5.25%，历史分位点75.69%。

二、银行基本面跟踪

（一）行业月度数据跟踪

6月LPR：6月1年期、5年期LPR维持不变，最新1年期LPR 3%、5年期LPR 3.5%。

26年5月社融：6月12日央行披露2026年5月金融数据，其中5月社融新增2.03万亿元，同比少增2636亿元，社融存量同比增速7.7%，较上月末下降0.1pct；人民币贷款新增5200亿元，同比少增1000亿元。

5月社融点评：

内生需求仍然较弱，社融信贷增速温和下行。5月社融同比增量较4月有所修复，本质上是“低位回稳”而非“需求反转”。当月新增社融 2.03万亿元，同比少增2636亿元（4月同比少增5361亿元），社融存量增速环比下降0.1pct至7.7%，信贷增速环比略降至 5.5%，处于历史低位，反映内生需求较弱。结构上看，信贷与政府债同比增量均有所走弱，但企业债与股票融资的同比增量表现较好，或体现企业融资模式的偏好切换。1）间接融资方面，社融口径人民币贷款同比少增958亿元，二季度内生信贷需求仍较弱，结合月末票据利率明显走低，票据冲量特征延续；2）直接融资方面，政府债同比少增2349亿元，主因去年同期特别国债与专项债发行高峰带来的高基数及今年发行节奏前低后高，后续政府债发行有望提速并对社融形成支撑；企业债同比多增184亿元，股票融资同比多增146亿元；3）表外融资方面，委托贷款同比少减76亿元，信托贷款同比少增120亿元，未贴现承兑汇票同比少减479亿元。

居民部门延续去杠杆，企业部门扩表动力不强，票据冲量明显。分部门来看，居民/企业信贷单月增量分别为-1412亿元/+6400亿元，同比分别多减1952亿元/多增1100亿元。1）居民短贷/中长贷单月增量分别为-840亿元/-571亿元，分别同比多减632亿元/少增1317亿元，体现居民部门持续缩表的趋势；企业短贷/票据/中长贷单月增量分别为+1000亿元/+5570亿元/-200亿元，分别同比少增100亿元/多增4824亿元/少增3500亿元，票据冲量而企业中长期信贷需求不足，既表明企业扩表动力不强，也有直接融资的挤出效应影响。

（二）从众邦银行被接管看监管新取向

2026年7月3日，金融监管总局公告对武汉众邦银行实施接管，由汉口银行承接其资产负债与业务，接管期一年。本次事件作为民营银行首例被行政接管案例，意味着中小行化险进入更全面覆盖的深化阶段。

众邦银行事件折射部分中小银行核心风险点。一是股东危机传导，第一大股东卓尔系及关联股东（当代集团、钰龙集团）债务压力，叠加高比例股权质押与冻结，导致资本补充机制失灵。在风险上行阶段，银行无法通过增资扩股完成资本修复，资本约束快速收紧并向资产端传导；二是治理与内控失效，民营银行“一股相对控股+治理制衡不足”的结构，使关联交易约束与风险隔离机制弱化，业务扩张与风险控制之间约束失衡。值得关注的是，在全国19家民营银行中，众邦银行成为唯一未按时披露2025年年报的机构，仅以“特殊原因”暂缓披露，信息披露异常进一步强化了市场对其公司治理透明度及风险暴露前置程度的担忧；三是资产质量前瞻性恶化，尽管2024年末众邦银行不良率仍维持在约1.5%的相对低位，但关注率从2021年的1.25%上行3.07pct至4.32%，逾期贷款规模近三倍增长至25.6亿元。由于其资产端对助贷模式较为依赖，随着助贷新规及穿透式监管强化，部分助贷机构获客与展业能力收缩，叠加部分担保公司风险承载能力下降，原本通过表外结构延后的信用风险加速回表，推动风险确认节奏明显前移，并在信用周期下行背景下进一步放大了不良生成压力。

本次接管体现出中小银行化险的新监管逻辑。一是风险处置关口前移，相较包商银行时期“流动性危机触发型处置”，本次在未出现支付事件前即完成接管，标志监管从“危机兜底”转向“风险窗口前置压缩”；二是民营银行纳入统一化险框架。过去民营银行更多被视为差异化试点机构，而本次事件表明，所有制不再构成风险豁免条件，监管正式以风险实质作为统一处置标准；三是处置手段多样性增强。近年来中小银行风险处置以吸收合并为主，而本次采取行政接管并由城商行承接资产负债，显示“接管+并表式承接”逐步成为制度化处置工具之一。

中小银行化险改革或加速“减量提质”与兼并重组。根据企业预警通数据，23年-26年6月被兼并重组或注销的中小银行分别为67家、198家、527家以及224家，行业出清节奏明显加速。未来行业整合或延续省联社改革推动区域整合加速、城商行对村镇及弱质机构吸收合并常态化、民营银行风险机构纳入统一处置框架等路径。

从市场影响来看，短期弱资质中小银行风险溢价抬升，板块估值承压；中期看，尾部机构有序出清有利于降低系统性风险溢价；结构上，优质区域行相对价值凸显，行业分化持续加剧。

三、投资建议

四、风险提示

经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。