医药板块放量反弹

来源：第一财经

“产业在往前走，股价在往回走，这就是典型的错配。”

让投资者煎熬许久的医药赛道，正迎来一场循序渐进的回暖。

7月6日，医药板块再度开启向上躁动，相关产品交易热度升温。数据显示，全市场83只医药ETF全天成交额逼近510亿元，较前一日激增逾五成。易方达恒生港股通创新药ETF等多只产品，单日成交额刷新近一年高位。

在这片喧嚣之下，是一众医药基金的“绝地反击”。第一财经统计显示，过去一个月，有近百只产品抹去年内亏损，创金合信医药优选3个月持有A等数十只产品更是迅速填平三年洼地，将负号扭转为两位数的正收益。

然而，在“回血”的喜悦背后，这究竟是跌出来的“黄金坑”，还是稍纵即逝的反弹陷阱？

“创新药目前相对估值和绝对估值都处于低位，是筹码拥挤度回落后再修复的阶段。”平安医药精选基金经理周思聪对第一财经表示，近期反弹更多是对前期显著跑输的纠偏，而不是高位上再加杠杆的延伸。

ETF成交放量超五成

医药生物板块6肉早盘再度发力领涨，各类医药主题ETF持续霸榜涨幅前列。尽管午后盘面有所回落，相关指数仍以“飘红”收盘；医药类ETF涨幅同步收窄，但成交额持续放量，交投活跃度大幅攀升。

据第一财经梳理，全市场产品名称中带有“医”或“药”的ETF产品目前有83只，6日全天合计成交额逼近510亿元，较前一交易日不足337亿元的水平激增逾五成。细分来看，有39只ETF单日成交额超过1亿元。

港股通创新药方向弹性尤为突出，19只产品单日涨幅超2%，成交额环比均有不同程度放大。广发中证香港创新药ETF成交最为活跃，单日成交额达129.52亿元，较前一个交易日增加近六成。

易方达恒生港股通创新药ETF单日成交额达到34.23亿元，环比增幅超过1.2倍，并刷新近一年高位。此外，华泰柏瑞恒生创新药ETF、银华中证创新药产业ETF的单日成交额均超20亿元，同创近一年新高，资金抢筹态势清晰可见。

这一热度并非单日短期行情躁动。近一个月来，创新药赛道已迎来持续的增量资金布局。Wind数据统计，截至7月3日，超四成医药类ETF获得资金逆势加仓，合计净流入规模近44亿元。其中国泰上证科创板创新药ETF等13只产品单只吸金规模突破1亿元。

部分头部产品更是实现长期连续吸金。以易方达中证创新药产业ETF为例，该产品近11个交易日连续获得资金加仓，近一个月累计净流入7.21亿元。国泰上证科创板创新药ETF、广发中证香港创新药ETF、广发中证创新药产业ETF同期“吸金”均突破10亿元。

近百只医药基一个月内扭亏

不止ETF市场，医药赛道这一轮拉升，让不少主动权益类医药主题基金迎来久违的“喘息”。

此前受行业估值调整、市场情绪低迷影响，多数医药主题产品业绩持续承压，而随着本轮赛道行情回暖，一众医药主题基金产品业绩大幅“回血”，不仅年内收益成功扭亏为盈，长期业绩也逐步修复回正，投资者持仓体验大幅改善。

同样以名称中带有“医”或“药”的主动权益产品为例。据第一财经统计，截至7月3日，156只（仅计算初始基金，下同）医药基金中近一月实现正回报的产品比重超过97%，其中超过三分之一的产品“回血”幅度在两成以上，修复力度十分强劲。

相较于一个月前，已有99只医药主题基金年内实现“扭亏为盈”。例如中信建投医药健康A一个月前的年内回报仅为-18.56%，如今已反弹至8%以上；金鹰医疗健康产业A、富国精准医疗A等多只产品更从年内亏损一跃而实现超20%的正收益。

拉长时间维度，51只亏损长达三年的医药主题产品也正逐步走出阴霾。截至7月3日，创金合信医药优选3个月持有A近三年的区间回报从一个月前的-18.41%回升至10.76%；华夏医疗健康A同样从-13.84%涨至13.08%。短短一个月，亏损符号被彻底抹去。

盘面之外，机构对医药生物板块的布局热情同步升温。当前医药板块已成为A股市场调研热度最高的赛道之一，近一个月调研热度仅次于电子板块。其间共有75家医药生物上市公司迎来机构调研，例如伟思医疗一次调研便吸引了73家机构投资者。

与此同时，多位知名基金经理已在二季度悄然加仓医药核心个股。葛兰参与管理的中欧医疗健康、谢治宇管理的兴全合润、张韡旗下的汇添富创新医药均增持了百利天恒；乔迁管理的兴全商业模式优选等产品则加仓了泰格医药。

“黄金坑”还是陷阱？

“目前创新药板块的市值对海外商业化的预期比较低，中长期创新药板块仍处在山脚下，还有较长的上行周期。”融通医疗创新臻选基金经理余思慧告诉第一财经，创新药正处在出海商业化的元年。

周思聪也认为，此前股价回调更多反映的是催化节奏、资金结构和估值消化，而不是产业趋势逆转。调整至今，创新药行业基本面并没有随着回调而恶化，反而仍在改善，甚至可以说基本面一直在超预期的兑现

从相对配置角度而言，她认为，医药板块整体估值并不高，中国创新药企业和海外创新药企业相比估值也偏低。近期反弹更多是对前期显著跑输的纠偏，而不是高位上再加杠杆的延伸。

在周思聪看来：“中国创新药市场已经逐步从早期高投入的探索期，稳步迈入了管线成熟的收获期”，板块有望再次成为主流资金布局的重点方向。

那么，此前为何会出现“产业热、股价冷”的背离情况？

周思聪认为根源不在产业，而在定价体系。她认为，短期二级市场采用的是“盈利可见性+资金流向”的贴现框架，而创新药产业的真实价值越来越来自“远期全球现金流”；两套框架之间的时间错位，是背离的本质。

通过复盘近两年的市场走势，周思聪发现，在大盘强势攀升、各类市场热点频出的阶段，医药行业往往容易陷入相对走弱的境地。“这一现象在近两年的四季度表现得尤为明显，同时，今年创新药行业开始进入兑现验证期，也引发了部分资金的博弈。”

余思慧告诉第一财经，一方面，创新药壁垒较高，很多变化并不体现在报表上，不长期跟踪很难捕捉变化；另一方面，创新药的产业兑现周期较长，市场对BD交易的持续性以及商业化兑现的概率产生怀疑，股票定价短期容易被市场情绪和资金偏好裹挟。

从长期角度来看，周思聪认为创新药产业趋势明确，未来上行的空间较大，“之前，创新药板块出现了一种典型的错配状态，即产业在往前走，股价在往回走，正常的获利回吐洗去了浮筹，反而为长线资金砸出了极具性价比的‘黄金坑’”。

余思慧也有类似乐观看法。在她看来，中国创新药企业近年来实现了从全球创新“追赶者”到“贡献者”“引领者”的历史性跨越，其在全球产业链中的角色和影响力持续提升。目前，创新药板块的市值对海外商业化的预期比较低，板块仍处在山脚下，还有较长的上行周期。