这一板块年内跌幅20%，正进入“周期向上、估值向下”双重窗口期

尽管保险板块股价年内整体出现回调，但资负两端共振改善的行业逻辑并未改变，叠加板块估值跌至近十年历史低位，保险板块进入“周期向上、估值向下”的双重窗口期，中长期估值修复趋势明确。

文/杨练

尽管保险板块股价年内整体出现回调，但资负两端共振改善的行业逻辑并未改变，叠加板块估值跌至近十年历史低位，保险板块进入“周期向上、估值向下”的双重窗口期，中长期估值修复趋势明确。

2026年以来，保险板块股价表现大幅跑输沪深300大盘，6月以来板块更是出现单日集体下挫。但与之形成鲜明反差的是，行业基本面持续兑现景气：一季度上市险企新业务价值全线高增，银保渠道分红险热销，险资资产配置结构优化，合同服务边际（CSM）结束承压实现转正。股价下行、基本面稳步上行形成显著错配。

2026年，保险板块行情呈现三大特征，充分反映市场短期交易行为与行业真实景气度的背离。

第一，保险板块股价年内整体回调，走势显著跑输宽基指数。截至6月23日，Wind保险板块整体累计跌幅约为19.5%；6月18日当日板块暴跌6.41%后，年内最大跌幅一度达到24.5%。

第二，保险板块股价短期波动剧烈，资金博弈特征突出。6月18日，保险板块位列全市场跌幅第一，整体跌幅超5%，中国太保、新华保险、中国平安单日跌幅均超6%；6月22日板块出现强势反弹，中国人寿大涨超7%，短期剧烈波动反映市场资金短期快进快出，缺乏长期配置资金沉淀。

第三，估值持续下探至历史底部区间，安全边际持续增厚。当前A股主要上市险企P/EV（股价/内含价值）估值稳定落在0.5倍—0.7倍区间，行业平均P/EV仅为0.61倍，处于2017年以来30.6%历史分位；中国人寿TTM市盈率仅7倍左右，无论相对自身历史还是跨金融板块对比，均处于深度低估区间。

压制保险板块短期行情的核心因素集中在资金与预期层面。其一，2026年以来，市场风格持续偏向AI、科技成长赛道，存量资金持续从传统金融蓝筹流出，主力资金净流出保险板块；其二，市场担忧长端利率下行压缩险企利差空间，叠加权益市场震荡引发对投资收益的悲观预期；其三，部分投资者对银保渠道“报行合一”、分红险长期增长可持续性存在分歧，放大短期情绪扰动。上述因素均为阶段性交易层面扰动，并未改变保险行业资负两端持续改善的底层逻辑。

负债端长期景气逻辑稳固

低利率环境下居民存款转移是支撑保险负债端长期增长的核心底层动力。当前银行存款、理财收益持续走低，居民稳健增值、长期养老保障需求集中释放，兼具保底收益与浮动分红的分红险成为居民资产再配置核心载体，行业增长空间持续打开。

2026年1月—4月，保险业原保险保费收入2.73万亿元，同比增长5.3%，其中，人身险保费同比增长6.3%，即便在2025年同期高基数背景下，4月单月人身险保费依旧保持正增长，行业需求韧性充足。

一季度，上市险企新业务价值实现全线高速增长，负债端增长质量同步优化。中国人寿一季度净保费价值（NBV）同比增长75.5%，新华保险、人保寿险、中国平安、中国太保分别实现 24.7%、21%、20.8%、9.6%的同比增速，增长由产品结构优化与渠道扩容双轮驱动。

在产品端，分红险已成为行业主力，预定利率下调推动行业负债成本下行，长期期交保单占比提升，直接带动新业务价值率稳步改善；在渠道端，银保渠道成为本轮景气上行核心抓手，2025年头部险企银保渠道保费增速普遍超40%，国寿、平安银保新单保费增速更是突破90%，个险渠道代理人队伍持续清虚提质，人均产能稳步修复。

监管政策持续规范行业竞争，长期利好头部险企份额提升。银保、财险领域落地“报行合一”政策，渠道费用无序内卷得到遏制，中小险企成本劣势凸显，行业出清节奏加快；头部险企依托银行渠道合作资源、线下服务网络、养老医疗产业布局巩固了竞争壁垒。

从利润蓄水池来看，新保险合同准则下CSM合同服务边际是寿险核心利润来源，2025年多数上市险企CSM余额实现正增长，行业整体CSM期末余额自新准则实施以来首次转正，存量业务盈利压力持续缓解，承保收益确定性大幅提升。

从中长期维度看，居民储蓄搬家趋势难以逆转，银保渠道优质长久期负债持续扩容，寿险续期保费规模稳固、退保率持续下行，市场一致预期2026年上市险企NBV仍将维持双位数增长，负债端高景气周期具备极强确定性。

资产端全面推进资产再平衡

当前险资资产配置模式出现结构性重构，彻底缓解低利率环境下利差损压力。过去十年10年期国债收益率自4.6%高点回落至1.7%附近，固收资产收益持续下行，险企核心矛盾从总投资收益不足，转变为净投资收益率逼近3%刚性负债成本线。为对冲利率下行压力，行业全面推进资产再平衡，形成“新质生产力+高股息”哑铃型配置框架。

在大类资产层面，险企权益资产配置上限由10%提升至20%，长期收益空间全面打开；固收端增配长久期地方债、高等级信用债，优化资产负债久期匹配，平滑利率波动冲击。权益内部结构迎来根本性调整，险资持续减持高波动成长股，加大FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）高股息蓝筹配置力度，红利资产从阶段性防御工具升级为险资跨周期底仓配置。

2026年一季度，中国人寿、人保FVOCI权益资产规模同比分别增长82%、54%，各大险企高分红股票配置占比持续抬升。

资产端业绩弹性将在二季度集中兑现。二季度以来权益市场回暖，沪深300赚钱效应修复，险企权益浮盈持续修复；长端利率企稳回升预期增强，新增固收配置票息小幅改善，利差损压力边际缓解。同时监管持续松绑险资权益投资风险因子，鼓励险资长期持有蓝筹、红利类资产，40万亿元保险资金持续扩容，每一轮市场调整均为险资加仓窗口，资产端收益改善的弹性将持续释放。

持续夯实中长期发展逻辑

伴随着多重政策的持续催化，保险行业正进入全方位政策红利周期，覆盖行业治理、资金运用、养老健康三大核心赛道，持续夯实中长期发展逻辑。

6月17日，国家金融监督管理总局局长丁向群在2026年陆家嘴论坛上表示，加快推动银监法、保险法修订出台。而保险法修订工作的加速推进，将进一步完善行业监管规制，推动行业从规模导向转向价值效益导向，分级分类监管加速经营不善中小机构出清，头部险企竞争优势进一步放大。

险资运用政策持续松绑，监管持续放宽权益投资约束，引导险资长期布局高股息、实体产业龙头，拓宽险资长期收益来源，缓解低利率周期经营压力。

养老金融政策持续落地，个人养老金、税延养老保险配套政策不断完善，老龄化背景下养老年金、终身寿险需求持续扩容；商业健康险与基本医保衔接持续深化，健康管理、医疗险、护理险一体化服务成为头部险企差异化壁垒。

财险赛道政策同步优化，非车险“报行合一”政策持续落地，行业费用竞争趋缓，头部险企综合成本率持续改善，承保端盈利稳定性提升。

未来保险行业整体发展趋势，主要体现在以下四个方面：

第一，资负两端改善逻辑长期不变，行业景气周期贯穿全年。负债端存款转移、分红险转型、银保渠道扩容三大支撑不变，NBV维持双位数增长；资产端股债市场同步回暖，高股息配置持续加码，投资收益弹性逐步兑现，行业基本面持续向上的大趋势不会发生扭转。

第二，行业集中度持续提升，龙头险企长期享受估值溢价。“报行合一”、监管趋严加速中小险企出清，头部险企同时具备渠道、投研、养老医疗服务、险资运用全链条优势，市场份额持续集中，盈利稳定性显著优于中小机构。

第三，板块估值修复空间充足，修复行情分阶段演绎。当前P/EV处于历史底部，安全边际充足，估值修复将分两步推进：短期依靠二季度中报业绩验证、市场风格切换、政策落地催化行情反弹；中长期随资负两端景气持续兑现，估值中枢稳步抬升，修复行情具备可持续性。

第四，险资长期入市成为市场稳定增量资金，形成双向正向循环。海量保险资金持续增配红利蓝筹，稳定资本市场波动；权益市场回暖反过来提升险企投资收益，进一步支撑保险股业绩与估值，形成正向反馈。

本文刊载于2026年6月27日出版的《证券市场周刊》