SpaceX引爆商业航天投资热

来源：21世纪经济报道

　　21世纪经济报道记者 曹媛 北京、西安报道

　　“地球是人类的摇篮，但是人类不会永远生活在摇篮里。”探索浩瀚宇宙，是人类亘古不变的向往。

　　今年6月，SpaceX登陆纳斯达克，创下全球资本市场有史以来最大IPO募资纪录。即便尚未盈利，资本市场仍为其火箭、卫星互联网、太空算力的长期价值给出万亿级定价。

　　大洋彼岸的资本狂欢，为国内的商业航天投资热再添“一把火”。“现在找我的投资人太多了，我都回复不过来。”某商业航天卫星应用企业正谋划开启B轮融资，该企业技术负责人告诉记者，“我平时还要建造卫星、做业务，有时我会让财务同事对接，但投资人仍然希望找懂技术和业务的人交流。”

　　商业航天正处在产业与资本双向共振的爆发期。中国商业航天“五小龙”正集体冲刺资本市场。2025年国内商业航天核心产业规模已达1.01万亿元，同比增长近7%，全年领域融资总额约186亿元，同比大增32%，创下历史新高；预计到2030年，产业规模将攀升至1.67万亿元。

　　产业高速扩张之下，企业对银行中长期债权资金的需求也在攀升。商业航天是典型的重投入、长回报“吞金赛道”，尽管兼具战略价值与万亿级市场潜力，却也伴随高风险和极强的不确定性。

　　在压降不良率的“指挥棒”下，风险容忍度较低的银行如何布局商业航天产业？企业又需要怎样的债权资金支持？

　北京火箭大街是北京商业航天产业的重要承载区（受访者供图）

　　重构授信评价逻辑

　　商业航天企业的核心竞争力集中在自主知识产权、核心算法、研发团队等轻资产、无形资产上，且大量处于研发攻坚期的商业航天企业持续亏损、现金流薄弱。

　　这意味着，银行传统以现金流为核心的贴现估值模型（DCF）已不再适用于硬科技企业。近日某银行人士以SpaceX为例公开表示，“按传统模型怎么也算不出它值两万亿美元，但它确实值两万亿（美元）。”

　　北京中关村智连安全科学研究院有限公司相关负责人也告诉记者，“尽管手握多项航天相关专利，但企业长期将资金投入卫星载荷研发、无人机巡检装备迭代，无大规模实体抵押物。2023年业务拓展初期，对接多家市场化金融机构均未能获得融资，纯信用贷款申请屡屡受阻。”

　　智连安全成立于2019年，是一家国内商业红外卫星赛道企业，主营熠目红外卫星星座、天空地一体化灾害监测业务，位于商业航天产业链下游应用层。

　智连安全（记者曹媛/摄）

　　为适配商业航天等硬科技产业发展逻辑，商业银行亟需调整传统授信评价逻辑，在传统资产负债表基础上，新增数据资产负债表、人才资产负债表等，将科技软实力纳入核心评审维度。

　　如兴业银行推出“技术流”授信评价体系，将知识产权、核心专利、科技资质、研发团队实力等科技指标评审权重提升至近30%，弱化不动产抵押、短期利润指标约束。凭借技术导向的授信评价，优质航天科技企业即便采取轻资产运营模式，也可以获得纯信用贷款。

　　依托这套授信评价体系，兴业银行北京分行投资银行部相关负责人向记者介绍，该行综合研判智连安全技术壁垒、产业前景，一次性为企业批复了1000万元纯信用授信，资金全部用于卫星研发、装备量产与市场拓展。截至2025年末，该行通过“技术流”评价体系累计审批客户超3万户，审批金额4.73万亿元。

　　再如，今年江苏银行无锡分行为某商业航天企业提供5000万元信用贷款，据其公开介绍，该行运用“科创企业五维评价体系”，从技术潜力、团队实力、市场前景、创新能力和成长性等多个维度对企业进行综合评判，最终以纯信用方式给予授信。

　　资金期限错配矛盾何解？

　　记者调研发现，商业航天企业资金需求与银行传统信贷产品存在显著期限错配，这主要体现在两方面：一是商业航天领域资金投入体量庞大、回报周期漫长，与银行传统流动资金贷款期限错配，存在“短钱长投”矛盾。

　　一项航天技术从实验室研发到落地产业化通常耗时数年，卫星星座组网、火箭技术迭代等长线项目周期更是长达5至10年，而银行传统流动资金贷款期限通常为1年。

　　“在研发的关键阶段，企业常面临数千万元级别的阶段性资金缺口，且这种需求具有周期长、回笼慢、刚性强的特点。传统的短期流动资金贷款，根本无法覆盖一枚运载火箭从部件试制到全箭试验的漫长周期。”某头部商业航天企业财务负责人告诉记者。

　　为解决商业航天研发、量产、发射周期长、回款慢的痛点，部分银行针对性推出专属中长期信贷工具，拉长贷款期限，但多为3年中期流动资金贷款。

　　如兴业银行为国内某民营火箭企业提供了1亿元的中期流动资金专项授信，还推出了科技企业研发贷（空天专项版），其中流动资金贷款期限最长5年，固定资产贷款期限最长10年；蓝星光域获批交通银行上海市分行的3000万元、3年期纯信用流动资金贷款。

　　上述期限错配还体现在火箭发射、整机试验、卫星批量投产存在刚性时间窗口，而传统信贷审批流程耗时长，难以匹配项目推进节奏。这也是部分银行建立“总分支”三级联动服务体系，开通航天企业专属绿色审批通道的核心原因——银行能针对企业发射窗口、订单履约等关键节点快速响应。

　　但需明确的是，银行负债以短期、刚性兑付存款为主，同时银行受资本充足率、不良率监管约束，风险容忍度显著低于VC/PE。因此银行在拉长信贷期限的同时，必须配套完善风险管控机制，守住信贷资产质量底线。

　　如兴业银行采取的是“动态监测+渐进式授信”的策略，按照企业整机试验、发射筹备等研发里程碑分批次投放授信资金，既贴合企业阶段性大额支出节奏，也通过关键项目节点管控保障信贷资产质量。

　　“从1000万元开始尝试，如果企业再成功运营一两年，验证了技术和规划的可靠性，授信额度就可能从1000万元涨到数千万元。”上述相关负责人表示，在这个过程中，金融机构也往往能够判断出企业到底是“真科技”还是“伪科技”。

火箭模型（记者曹媛/摄）

　　破解行业融资“马太效应”

　　目前，一二级市场资本涌向商业航天赛道，但资金流向高度集中。资本普遍偏爱技术成熟、体量庞大的头部火箭与卫星企业，而部分深耕细分领域的中小科创公司，融资渠道狭窄、授信额度不足，行业“马太效应”凸显。

　　针对这一问题，银行的解法是采用供应链金融、园区批量授信等模式。在“链主带动产业链”的供应链金融模式中，银行以链主企业为核心，依托核心企业订单、应收账款，为上下游核心元器件、卫星制造、发射服务、在轨运营等企业提供保理、国内信用证、票据融资，解决配套小微企业无充足授信额度的痛点。

　　如民生银行推出“民生E链”系列产品，以供应链交易数据、物流数据为核心评估依据，批量化获取优质中小微科创客户。

　　另一核心抓手是“园区金融”模式。银行联合园区管委会、运营方等建立企业白名单，批量完成产业链企业尽调、授信，降低单户企业融资对接成本。

　　如今年4月，“北京火箭大街”的运营方亦庄星箭公司与8家金融机构完成战略合作集中签约，意向授信总额达240亿元。亦庄星箭公司董事长赵延标告诉记者，北京火箭大街是北京商业航天产业的重要承载区，已有16家涵盖火箭整箭、卫星制造、核心元器件等领域的重点企业明确了入驻意向。该笔授信将覆盖“园区建设—企业孵化—产业集聚—生态完善”全链条。

北京火箭大街（记者曹媛/摄）

　　在西安，据兴业银行西安分行相关负责人介绍，该行以光子产业链主西科控股为核心，建立“链主推荐、银行跟进、多方协同”服务机制，给予西科控股及旗下企业7亿元综合授信，覆盖并购融资、中试平台建设、孵化企业流动资金支持等全场景。依托西科控股孵化生态，兴业银行已为曲率引擎园区内10家光子企业提供金融服务。

　　除此之外，股权资本期限长、风险承受能力强，是商业航天初创期、成长期企业的核心资金支撑。当前国资产业基金、市场化私募股权机构、银行系股权投资平台形成差异化互补格局，为行业提供“耐心资本”。