出货量全球第二，净利率不足8%：盯盯拍的IPO含金量如何？

“全球出货量第二”的盯盯拍7月6月更新了港交所主板上市申请文书，这家由“华为老兵”组队、靠行车记录仪起家的公司，正全力冲刺资本市场。

“华为系”创业班底

公开信息显示，成立于2013年的盯盯拍，高管团队带着鲜明的“华为系”基因。创始人罗勇现年47岁，在华为工作了8年，又在海思半导体任职1年，在半导体及智慧硬件行业拥有超过22年经验。

此外，执行董事喻运辉、王凯、郭孝刚也均有多年华为工作履历。四名执行董事全部出身华为，构成了盯盯拍管理层的核心底色。

这群前华为工程师在行车记录仪行业尚处“山寨横行”的草莽时代入局，凭借芯片制造和图像算法方面的技术积累，推出了支持WiFi互联、主打“会分享”的智能行车记录仪。

盯盯拍抓住用户痛点，解决了传统记录仪导出视频的繁琐，将单一硬件做成了具备一定体验溢价的智能设备。

经过十余年发展，盯盯拍已构建起πChips硬件平台、πOS软件平台和πLens影像处理平台三大技术体系，拥有104项授权专利，并获得国家级专精特新“小巨人”企业认证。

国内失血与海外补位

如果单从账面数据看，盯盯拍的业绩表现尚可。2023年至2025年，公司收益从3.94亿元增长至4.76亿元，毛利率从36.4%稳步提升至38.2%，净利率从4.7%升至7.7%。

只是，这份增长的结构性变化值得细究。曾经贡献近八成收入的中国内地市场正在加速萎缩。期内，内地收入从3.08亿元降至2.12亿元，占比从78.2%一路下滑至44.6%，三年间缩水超过三成。

线上分销商渠道首当其冲，收入从2023年的8240.2万元降至2025年的5246.7万元，累计下降36.3%。分析其原因在于，电商平台的自营店铺与分销商形成直接竞争，平台流量和政策资源向自营业务倾斜，分销商的生存空间被持续挤压。

线下分销商的处境更为严峻，收入从4374.3万元骤降至1961.9万元，降幅超过55%。公司坦承，线下分销商以汽车维修店为主体，而该渠道正经历结构性衰退。

与国内市场的持续“失血”形成鲜明对照的，是海外市场的爆发式增长。2025年，海外收入同比猛增98.9%至2.63亿元，占比首次突破五成，达到55.4%，一跃成为公司第一大收入来源。

大行业、小龙头的困境

尽管有“全球第一”的市场地位，盯盯拍的盈利能力却并不理想。2025年净利率仅7.7%，每卖出100元产品，仅能赚取不到8元利润。结合其158.6元的产品均价，盈利能力较为脆弱。

“全球第一”的含金量也要客观审视。按2025年全球出货量计算，盯盯拍份额为4.9%；但按营收计算，份额仅为1.5%，排名第五。这意味着公司虽然出货量大，但品牌溢价有限，行业前五企业合计市占率仅12.8%，集中度极低，价格战压力持续存在。

利润被侵蚀的路径清晰可循。报告期内，销售开支从5599.7万元激增至7741万元，占比从14.2%升至16.3%，而研发开支占比却从8.0%下滑至6.8%。2025年，仅广告推广费和销售平台服务费两项合计就达4523万元，已超过全年研发开支的3210万元。

盯盯拍解释称，海外线上直销的平台服务费通常高于国内市场。这本质上是在用更高的渠道成本换取增量市场空间。换言之，海外每一块钱的收入增长，都伴随着比例更高的费用消耗。

与此同时，公司对行车记录仪单一产品的依赖度不降反升，该产品收入占比从2023年的69.3%持续攀升至2025年的79.2%，其他产品（含4G云盒、车载智慧屏等）的收益占比从30.7%下滑至20.8%。公司试图打造的“移动第三空间”生态尚未形成有效支撑。

实控人关联方清仓套现

让人意外的是，递表前，盯盯拍进行了密集的股份购回与转让操作。

2024年7月至2025年1月，公司多次向实控人罗勇控制的平湖屹辰、执行董事喻运辉、原股东余熙平及员工激励平台等购回股份，购回金额合计超过1600万元。

随后，外部投资者周广德分别从余熙平及平湖屹辰处受让股份，平湖屹辰完成清仓退出；余熙平随后也向赵尚萍转让剩余股份，实现清仓套现。

递表前的资本动作，与盯盯拍所处的行业格局形成微妙对照。弗若斯特沙利文数据显示，2025年全球车载智慧影像设备行业前五大厂商按营收计的合计市占率仅为12.8%，市场极度分散。盯盯拍虽以出货量计排名第二，但营收市占率仅1.5%，排名第五。

盯盯拍依赖分销商渠道，2025年来自分销商的收入占总营收的55.9%，但分销商数量波动剧烈：海外分销商从2023年的53家增至2025年的123家，但仅2025年一年就有56家被终止合作，终止率接近46%。

频繁更迭的分销网络，一方面说明公司在海外市场尚处跑马圈地阶段，另一方面也暴露了渠道管理的深层隐患。分销商忠诚度低、切换成本低，一旦出现更有竞争力的竞品，渠道随时可能倒戈。

更值得警惕的是，前五大供应商采购占比已从2023年的22.5%攀升至2025年的33.0%，其中最大供应商占比10.5%，主要采购芯片等核心元器件。在全球半导体供应链波动持续的背景下，供应商集中度上升意味着议价能力被进一步削弱，一旦上游涨价，本就薄弱的利润率将直接承压。

当“全球第一”只是出货量而非品牌溢价，当渠道扩张以近半数的淘汰率为代价，当核心元器件依赖少数供应商，这家行车记录仪龙头的真正护城河在哪里，就成了不得不回答的问题。