紫光股份，疯狂囤货！

管理学中流传着一句谚语：在射击前，先要找到正确的靶心。

紫光股份摸索了近10年，才找到那颗靶心。

早期的紫光股份，头上顶着“清华”的光环，却干着缺乏技术含量的IT分销业务。收购新华三后，公司又开始广撒网，把产品线铺满了“云-网-安-算-存-端”的每一个角落。

它似乎在告诉下游客户，“我什么都有，我什么都能做”。

试问，一家百货商店一定比一家专卖店更吸引人吗？若果真如此，中际旭创、新易盛等或许就不会崭露头角了。

尤其在AI行业，大客户们关心的显然不是谁产品种类更多，而是谁能让算力发挥更大作用。

于是，紫光股份锁定了四个字：算力×联接。

针对新瓶颈

此前，AI行业强调的算力需求，普遍停留在规模层面。

以我国为例，2025年智能算力规模大约1590EFLOPS，IDC预计2028年将扩张到近2800EFLOPS。

我们知道算力规模在不断攀升，但有一个问题常被忽略。规模之外，效率是第二道关卡。换言之，光有规模不够，效率也得跟上才行。

那么，制约效率的因素是什么？

这正是紫光股份“算力×联接”战略蓝图中，“联接”一词的由来。

每一个算力集群都是众多硬件的组合。数据中心的算力板卡通过电缆、光模块、光缆等器件连接，形成节点；再将成千上万个节点用网络连接起来，就形成了算力集群。

如今的情况是，英伟达等的芯片算力每更新一代都在翻倍，但通信网络的数据传输速率却远远落后。

这就导致，AI芯片有大把时间都处于“饥饿”状态，没有数据可供计算。

通信院在《超节点发展报告》中指出，大模型参数越多，网络延迟越长，将导致计算单元长时间处于等待状态，直接限制算力利用率。

与此同时，紫光股份前董事长于英涛也曾在主题分享中表示，当前全球AI基础设施投入已超万亿美元，但许多数据中心GPU利用率不足60%。

显然，网络联接正在吞噬算力。

而这正是紫光股份找到的切入点。公司认为，在智算时代，比拼的早已不是“大力出奇迹”的硬件堆砌，而是系统能效博弈。

网络在AI基础设施中的投资占比虽仅约10%，但性能优化却能撬动超过30%的算力。例如，字节跳动2026年上千亿的AI资本支出中预计10%以上投入存储和网络。

因此，紫光股份将算力和联接之间用乘号相连，代表着放大和协同。

基于该理念，公司陆续推出了面向万亿级大模型的全系列超节点UniPoD S80000、高密全液冷整机S90000、高性能AI交换机以及“端网协同”解决方案等。

紫光披露，超节点UniPoD S80000可实现训练性能提升70%，推理性能提升300%，带宽提升1000%；而交换机H3C S9828-128EP是当前业内单机容量最高的交换机，可比上一代节省50%的光模块用量。

可见找到方向之后，紫光股份正在大步向前。

10年筑基

此前多年，紫光股份几乎相当于“原地踏步”。

2022-2024年，公司始终在增收不增利，营收从740.6亿元增加到790.2亿元，净利润却从21.58亿元掉到15.72亿元。

这段时间紫光股份依然处于广撒网阶段，大量铺设产品线。直到2024年，公司确立了“算力×联接”战略，业绩随即发生改变。

2025年，紫光营收大增22.43%至967.5亿元，离“千亿俱乐部”阵营只差临门一脚，净利润也终于不再下滑。

实际上，公司之前既是在摸着石头过河，也是在打地基。

因为“算力×联接”战略的实施高度依赖“算、网、存、云、安、维”六个维度的深度协同。它是将多个分散的产品线整合为系统级的解决方案，而这个前提是底子要硬。

如今回望，从2016年收购新华三开始，紫光的棋子就已经落下。

网络（网）是新华三的传统强项。据IDC统计，2025年紫光股份在中国企业网交换机等多个市场市占率位列第一，这份统治力主要都是新华三带来的。

与此同时，新华三也贡献了紫光业绩的绝大多数。像2025年，紫光营收967.5亿元，仅新华三一家营收就高达759.8亿元，占比接近80%。

有了明确方向，再叠加2025年的业绩刺激，2026年紫光股份准备大干一场。

这点在存货上的表现或许并不明显。截至2026年一季度，公司存货为453.1亿元，仅比去年同期多了不到20亿元。

更明显的是预付款项。一季度末，公司预付款项高达49.51亿元，而去年一季度末才10.58亿元，同比增加370%。

预付款项通常是提前支付给上游供应商的货款，还没有收到货，因此不体现在存货当中，单独列示。

公司这么做，颇有些未雨绸缪的意味。

进入2026年，上游存储、交换机芯片等多种原材料价格持续上升，紫光股份加大预付款显然是为了锁定关键零部件，以便为接下来的订单交付做准备。

截至2026年一季度，公司合同负债高达165.8亿元。这基本都是下游客户支付的款项，公司尚没有交付产品，由此说明紫光股份在手订单至少有165.8亿元。

亢奋与焦虑并存

在新华三主办的2026领航者峰会上，前董事长于英涛直言：“当前我们正处在亢奋与焦虑并存的AI时代。”

这句话放在紫光股份身上，同样适用。

在ICT基础设施这个领域里，新华三是一块实打实的金字招牌。不完全控制，紫光股份始终不踏实。

尤其是确定“算力×联接”的方向之后，新华三的战略地位更加凸显，以至于近年来公司屡次出手，收购新华三的少数股权。

尤其2024年公司斥资21.43亿美元收购新华三30%股权，其中多数资金都来自借款，直接拉高了负债水平。2023-2024年，公司资产负债率从54.11%飙升至81.86%。

债台一旦高筑，问题也会接踵而来。

首当其冲的就是利息费用。2021-2025年，随着负债率上升，紫光股份利息费用从2.43亿元增加到12.62亿元。

公司不管是IT分销业务，还是ICT基础设施与服务，盈利能力本身都不强，再加上利息费用侵蚀利润，无异于雪上加霜。

其次，紫光在资金的运用上也容易受限。

如此高的资产负债率意味着公司再想向银行借款将会变得很困难，那么公司若要进行战略扩张，便只能从其他渠道获取资金。

于是2026年上半年，紫光股份进一步收购新华三的少数股权时，选择了增发募资55.7亿元。除了收购款外，剩余资金则用于购买设备和偿还贷款。

商誉，在收购型企业中已经属于老生常谈的事情。

商誉减值对企业的影响不可谓不大。但对于紫光股份而言，倒是不必太过担忧。只有当被收购的企业经营状况恶化时，商誉减值才会发生。

目前新华三显然不属于这类情况。2026年一季度，新华三实现营收221.89亿元，同比增长45.1%；实现净利润9.49亿元，同比增长28.2%。

这也是为什么10年来，紫光股份商誉始终没有计提减值。

2025年，紫光股份提出了营收1000亿的目标，没有完成。2026年公司将再次向该目标发起冲锋。

能否跨入“千亿级俱乐部”，今年是关键。

结语

过去的紫光股份像是在告诉客户，它究竟能做什么。如今的紫光股份说：“我们只做一件事：让客户的AI真正跑起来、用起来。”

这背后既是公司侧重点的转移，也是公司在试图回答：

AI下一个十年，路在何方。

以上分析仅代表个人观点，不构成任何具体的投资建议，投资者需结合市场变化及自身风险承受能力独自决策。股市有风险，入市需谨慎。