夏禾科技IPO：产能利用率低于55%仍扩产 保荐券商关联方既持股还曾参与对赌

来源：新浪证券

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/图灵

　　近日，中国证券业协会公布了当年第四批首发企业现场检查抽查名单，21家拟上市企业入围。其中，刚获科创板IPO受理的北京夏禾科技股份有限公司（下称“夏禾科技”）在列。

　　此次IPO，夏禾科技计划募资6亿元，尽管没有披露具体增加产能的规模，但公司报告期内的产能利用率都低于55%。夏禾科技此次IPO的保荐券商是中信证券，中信证券关联方金石制造等不仅持有夏禾科技股份，而且曾参与对赌。尽管对赌暂时终止，但若夏禾科技IPO失败，部分对赌条款将会恢复。更关键的是，关联方持股，是否会影响中信证券保荐独立性待考。

　　夏禾科技招股书显示的一个叙事逻辑是“打破UDC等国际厂商的垄断”，但夏禾科技实控人、董事长等核心技术人员都曾在UDC担任研发人员，并且这三人是绝大多数专利的发明人，相关专利是否与UDC任职经历有关需要进一步披露。公司实控人夏传军在UDC的最后职位是研发副总监，离职后1年内就成立夏禾科技，原公司对竞业限制和保密协议的约定是一个隐性变量。

　　一半核心技术人员有UDC经历 实控人等核心人员是美国国籍

　　招股书显示， 夏禾科技主营业务为以掺杂材料为主的 OLED 有机终端材料研发、生产和销售。公司产品包括发光层材料包括绿光掺杂材料（GD）、红光掺杂材料（RD），电荷产生层及空穴注入层材料为 P 型导电掺杂材料（PD）。此外，公司有少量的发光层红光主体材料（RH）和绿光主体材料（GH）业务。

　　夏禾科技表示，公司成立之初，国内 OLED 面板产业虽快速崛起，但核心发光层材料、导电掺杂材料等关键原材料高度依赖进口，核心技术主动权牢牢掌握在国外少数企业手中。2020 年至 2023 年，公司相继实现国内首款自主知识产权磷光绿光掺杂材料（GD）、磷光红光掺杂材料（RD）以及导电掺杂材料（PD）的商业化量产，成为全球唯一同时具备这三类材料持续稳定量产能力的供应商，打破了国外厂商在该领域的长期垄断格局，填补了国内相关领域的技术空白。

　　而根据招股书的信息，美国UDC（指 Universal Display Corporation． 股票代码：OLED.O）是 OLED 有机终端材料龙头。红绿磷光掺杂材料作为 OLED 发光层的核心材料，技术壁垒最高，目前全球市场基本被美国UDC公司垄断。

　　综上，夏禾科技的一个叙事逻辑是“打破UDC等国际厂商的垄断”。但有意思的是，公司一半核心技术人员曾在UDC任职，实控人等还长期任职。

　　招股书显示，夏禾科技有6名核心技术人员，包括公司实控人、董事长夏传军；首席技术顾问邝志远；董事、副总经理庞惠卿；副总经理刘仁茂；合成研发经理李宏博；合成研发经理崔至皓。

　　6名核心技术人员中，夏传军、邝志远、庞惠卿曾在UDC 公司任职。招股书显示，夏传军，男，1975 年出生，博士学历。2005 年 5 月至 2016 年 7 月就职于 UDC，历任高级科学家、OLED 材料研发部经理、研发副总监等职务；2017 年 7 月至 2017 年10 月就职于夏禾科技，担任执行董事兼总经理；2017 年 10 月至今，担任夏禾科技董事长。夏传军在 UDC不仅任职时间长达11年，最后职务是研发副总监。

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　　邝志远，男，1970 年出生，中国香港籍，博士学历。2000 年 3 月至 2017 年 4 月就职于 UDC，历任高级科学家、OLED 材料应用经理、材料开发总监、UDC 香港总监；2018 年 5 月至 2026 年 5 月就职于夏禾科技，担任首席技术官；2018 年 7 月至 2026 年 5 月担任公司董事；2025 年 10 月至 2026 年5 月担任公司副总经理；2026 年 5 月至今，担任公司首席技术顾问。邝志远在UDC的任职时间比夏传军还长，长达17年，并且最后职位是地区的总监。

　　庞惠卿，女，1982 年出生，美国国籍，博士学历。2009 年 7 月至 2013 年 10 月就职于 UDC，担任研究员、项目负责人；2013年 10 月至 2017年7 月就职于 NEXT Biometrics Inc；2017 年 8 月至今就职于发行人，历任器件工程副总经理、芜湖夏禾总经理；2025 年 10 月至今，担任公司副总经理；2026 年 5 月至今，担任公司董事。庞惠卿在UDC的时间相对较短只有四年，但最后职位也是一个项目的负责人。

　　UDC是全球OLED磷光材料领域的龙头，在全球OLED有机终端材料市场中占有率约15.56%（2025年），排名第一。夏禾科技的核心产品，恰恰与UDC的主营业务高度重合。那么，夏禾科技的技术，究竟有多少与UDC存在渊源？这需要公司给出答案。

　　夏传军、邝志远、庞惠卿三名核心技术人员不仅曾长期在UDC任职，而且这三人是绝大多数专利的发明人，相关专利是否与UDC任职经历有关需要进一步披露。

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　　招股书显示，夏禾科技已获得330项发明专利（境内155项、境外175项）。公司实控人、董事长、核心技术人员夏传军作为发明人申请专利数量为304项； 首席技术顾问邝志远 272项；董事、副总经理68项。这三位曾在UDC任职的核心技术人员所申请的发明专利数量，“碾压”其他三位核心技术人员。

　　值得关注的是，公司实控人夏传军在UDC的最后职位是研发副总监，离职后1年内（2017年5月）就成立夏禾科技，原公司对竞业限制和保密协议的约定是一个隐性变量。

　　夏禾科技的股权结构显示了一个特殊之处，这是一家由外籍人士实际控制的外商投资企业。公司控股股东夏和公司（SHAH-HERR CORPORATION）注册于英属维尔京群岛，由夏传军100%持股。夏和公司直接持有公司27.80%的股份，并通过一致行动人理和融创、轩辕修江、中锦投资、邝志远、庞惠卿、刘仁茂合计控制58.87%的表决权。

　　不仅实控人夏传军为美国国籍，公司董事、副总经理、核心技术人员庞惠卿也是美国国籍。核心技术人员邝志远是中国香港籍，公司董事、总经理、董事会秘书王韶生拥有美国永久居留权。

　　夏禾科技实控人等三分之一的核心技术人员具有美国国籍，总经理拥有美国“绿卡”，作为一个“卡脖子”关键技术领域的OLED材料公司，其申报的科创板强调“硬科技”自主可控，公司实控人、部分核心技术人员的国籍是个敏感问题。

　　能利用率低于55%仍扩产

　　招股书显示，2023-2025年，夏禾科技产能利用率分别为14.69%、48.25%、53.37%。

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　　此次IPO，夏禾科技计划募资6亿元，其中2.2亿元用于OLED材料研发生产平台改扩建项目，2.8亿元用于北京总部基地及研发中心建设，1亿元补充流动资金。

　　其中，OLED材料研发生产平台改扩建项目没有披露新增产能情况，但公司在“项目投资的必要性分析”章节明确表示，增加公司产能，实现公司发展战略目标。通过募投项目的实施，公司将引进国内外先进设备，建设具备自动化、个性化特征的 OLED 有机材料生产线，进一步提高公司 OLED 有机终端材料产品生产能力。

　　能利用率偏低却募资扩产，是IPO审核中监管关注的重点之一。夏禾科技表示，公司需维持一定的产能来满足不同客户周期性、临时性和未来一定周期的需求，若因产能不足导致无法及时供货或产品因机器排期过紧而导致出现质量问题，进而导致终端客户产品出现坏屏、烧屏等质量问题，则可能严重影响公司的商业信誉。

　　保荐券商“既当裁判又当运动员”

　　夏禾科技招股书披露了一个值得关注的细节：IPO保荐券商中信证券子公司中信金石投资有限公司（金石投资）担任执行事务合伙人的金石制造持有公司 1.19%的股份；中信证券子公司中信证券投资有限公司是持有公司 2.23%股份的中建新材的有限合伙人（出资比例约 0.67%）。

　　保荐券商关联方在保荐项目中间接持股，虽然穿透后比例极低，但“既当裁判又当运动员”会引发保荐独立性质疑。

　　更值得关注的是，金石制造还曾参与对赌协议。招股书披露，在历次融资中，夏禾科技与投资方签订了多轮包含股东特殊权利的协议，涉及股权转让限制、优先认购权、回购权、反稀释条款、清算优先权等。

　　尽管对赌暂时终止，但若夏禾科技IPO失败，部分对赌条款将会恢复。

　　2023年至2025年，营业收入分别为0.75亿元、2.12亿元、3.66亿元，2025年同比增长72.81%。公司净利润从2023年亏损0.83亿元、2024年亏损0.02亿元，到2025年成功扭亏为盈，实现净利润0.97亿元。公司毛利率从60.58%攀升至75.58%，盈利能力持续增强。

　　但公司客户依赖风险不容忽视。2023-2025年，公司对前五大客户实现销售收入占当期主营业务收入的比重分别为 98.61%、98.34%和 97.49%，集中度相对较高。前五大客户中的任何一家调整采购策略，都可能对夏禾科技业绩带来不利影响。