5.7亿无担保中票落地！天津静海城投承压：170亿存量债务高悬，靠14亿财政补贴托底盈利

2026年6月29日，天津市静海城市基础设施建设投资集团有限公司（以下简称“静海城投”）“26静海城投MTN001”正式登陆银行间市场上市交易。本期中期票据规模5.7亿元，债券期限5年，票息2.43%，募资全额用于置换存量到期债券。上市首日，该券平价收于100元，加权平均收益率2.4299%，全天成交量3.20亿元。

依托AA+主体及债项评级，静海城投得以顺利落地无担保融资。但根据最新披露的更正版募集说明书显示，这家区县级城投平台风险隐患突出：170亿级存量有息债务接续、大额财政往来款沉淀、资产流动性偏弱、主业毛利率持续为负等问题引发市场关注。

图片来源：中国银行间市场交易商协会

上半年合计发债15.7亿元全部用于存量接续

募集说明书披露，本期5.7亿元中期票据为无担保纯信用发行，募集资金将专项用于偿还“23静海城投MTN001”到期债务融资工具的本金，属于典型“借新还旧”。叠加年内两期短融发行，2026年上半年静海城投债务融资节奏持续加快。其中，公司分别于1月30日、3月18日发行“26静海城投CP001”“26静海城投CP002”，单期规模均为5亿元，上半年银行间市场债务融资工具合计发行15.7亿元。

图片来源：静海城投募集说明书更正版

所谓银行间市场非金融企业债务融资工具，是指具有法人资格的非金融机构在银行间债券市场发行的，约定一定期限内还本付息的有价证券，主要品类包括短期融资券、中期票据、中小企业集合票据和超级短期融资券等，是城投平台市场化融资的核心渠道之一。

逾170亿有息负债考验偿债接续能力

截至2026年3月末，静海城投有息负债170.30亿元，占总负债的57.13%；2023年至2025年，公司有息负债分别为153.32亿元、171.70亿元、174.24亿元，连续三年维持百亿级高位。其中债券余额72.05亿元，占有息负债比重42.31%，对债券融资高度依赖。公司在募集说明书中表示，“整体债务规模较高，未来融资空间可能受限”。

短期债务占比偏高，叠加融资成本持续攀升，进一步抬升了阶段性偿债压力。‌截至2026年3月末，静海城投短期有息债务合计超56.74亿元，其中短期借款14.71亿元、其他应付款有息项‌12.73亿元‌、其他流动负债‌20.08亿元‌、一年内到期的非流动负债‌9.21亿元。

与此同时，伴随存量债务滚动接续，2023年至2025年，公司利息费用分别为2.47亿元、2.55亿元、3.55亿元，持续走高的利息支出持续挤压账面利润空间，在主业造血能力偏弱的背景下，进一步放大了后续债务接续的潜在流动性风险。

除此之外，公司未来新增基建项目开工计划，也带来潜在资金链风险。据披露，若项目回款不及预期，或将引发公司整体资金流紧张。

或有负债与受限资产进一步收紧融资空间。截至2026年3月末，公司对外担保金额合计200.01亿元，占2026年一季度净资产231.20亿元的86.51%。被担保企业均为区域内国有企业，但若被担保方出现流动性违约，公司将面临连带赔偿责任。

此外，公司受限资产规模较大。截至2026年3月末，受限资产合计‌26.85亿元分别占总资产、净资产的5.07%、11.61%。受限资产具备优先受偿属性，直接削弱资产流动性与偿债弹性。融资端约束进一步放大偿债风险，公司整体授信总额92.81亿元，但未使用授信仅10.66亿元，可撬动增量信贷空间有限。

主业毛利率持续为负，14.46亿财政补贴托底

公开信息显示，静海城投成立于2009年5月，是静海区核心城市基础设施运营主体，主要负责区域内基建代建、供热服务、配套商品房销售等业务。截至2026年3月末，公司注册资本及实收资本均为51亿元，唯一股东和实际控制人为天津市静海区人民政府国有资产监督管理委员会。2026年6月，中诚信国际维持其AA+主体评级，展望稳定。

2023年至2025年，静海城投分别实现营业收入8.46亿元、7.31亿元、8.80亿元；2026年一季度，公司营收1.71亿元，同比下滑3.29%，利润总额仅399.72万元。截至2026年3月末，公司总资产529.27亿元，总负债298.07亿元，资产负债率56.32%；流动比率175.77%。

公司内生盈利能力偏弱。2023年至2025年净利润分别为0.80亿元、1.06亿元、1.24亿元，盈利基数偏低。2026年一季度净利润仅381.64万元，净资产收益率低至0.02%。

毛利率走势更能体现主业疲弱现状，2023年至2026年一季度，公司综合毛利率依次为-2.81%、2.02%、-4.12%、-9.75%。细分业务来看，核心民生板块持续托底，供热业务受政府定价管控、热源采购成本高企影响，2025年毛利率为-15.24%；传统核心代建业务持续萎缩，收入占比从2023年的58.55%大幅回落至2025年的22.27%，叠加政府项目回款放缓，公司核心盈利来源持续收缩。

依靠市场化经营难以实现盈利的背景下，政府补贴成为公司账面利润的核心支撑。2023年至2025年，公司补贴收入分别为4.15亿元、4.80亿元、5.12亿元，三年累计补贴规模达14.07亿元，规模分别达到同期利润总额的5.19倍、4.44倍、4.13倍，三年平均覆盖倍数超4.58倍‌。即使在2026年第一季度，单季3864.57万元补贴更是达到同期利润总额的9.65倍，若后续财政补贴拨付节奏、规模出现波动，将直接引发公司利润总额大幅下滑，盈利稳定性存在极高不确定性。

经营现金流“过山车”

现金流是城投平台偿债能力的核心支撑，但静海城投‌经营活动现金流波动剧烈，2023年至2025年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2.68亿元、11.45亿元和-12.01亿元。尤其2025年现金流同比大幅减少23.46亿元，降幅204.87%，由大额净流入转为大额净流出。2026年一季度延续弱势，当期经营现金流量净额为-1.11亿元。

公司解释称，这主要源于公司销售商品、提供劳务收到的现金减少，且收到的其他与经营活动相关的现金减少幅度远超支付的现金。现金流的大幅波动与持续净流出，直接反映了其主营业务创造真实现金流的极度不稳定。

208亿应收款项规模庞大且账龄较长

静海城投应收款项占总资产比例维持在较高水平。截至2026年3月末，公司应收账款95.56亿元，其中96.57%账龄在1年以上；其他应收款112.56亿元，其中93.93%账龄在2年以上，两类往来款合计208亿元。往来款主要来自地方政府及关联国企结算滞后。长期资金沉淀，持续占用经营性资金。同时存在计提坏账、侵蚀年度利润的潜在风险。

尤其值得注意的是，其他应收款包含12.6亿元历史拆借款。该笔资金形成于2016年前，与静海区财政局发生、无真实经营背景。双方已约定不再新增、逐步清理，但存量风险尚未出清。

公司坦言，主要欠款方均为属地政府及国资平台。资产质量深度绑定地方财政，回款进度、回款规模存在高度不确定性，直接影响后续偿债资金储备。

重资产占比超五成 资产变现能力偏弱

从资产结构来看，静海城投资产结构偏重、偏公益，可变现优质资产稀缺。截至2026年3月末，存货、在建工程、固定资产及其他非流动资产，合计占比高达‌52.21%‌。

这些资产多为公益性、低收益品类，主要包括‌41.13亿元的无偿划拨土地、‌122.84亿元团泊湖水库使用权，以及道路桥梁等基础设施项目。其中，团泊湖水库使用权报告期内未产生任何收入，整体资产盈利性、流动性双双偏弱。

同时，公司存量项目存在明确减值与收益不确定风险。部分含还迁房的配套地产项目，因优先保障还迁安置，市场化销售回款大概率无法覆盖项目投资成本，且政府补偿方案尚未落地，存在计提减值亏损风险；道路建设、大邱庄示范镇等存量基建项目回款进度持续滞后，多个在建代建项目收益模式未明确，未来盈利存在较大不确定性。

治理与合规层面存在历史瑕疵

除了财务风险，公司治理、合规存在历史瑕疵。近一年来，公司核心管理层频繁更迭，董事长、总经理、董事、信息披露负责人先后调整。虽归为正常人事变动，但核心团队连续变动，或影响内控管理、经营决策及信息披露的稳定性。

更值得关注的是，募集说明书显示，公司于2025年6月收到了来自中国银行间市场交易商协会的自律处分意见书（〔2025〕41 号），公司仅说明该事项未对日常生产经营造成重大不利影响，未对本次自律处分的具体触发事由、后续整改进展细节作出详细披露，相关完整处分文件暂未向市场公开。

公开信息显示，截至2026年3月末，公司共有6家一级控股子公司及7家二级控股子公司，旗下两家核心子公司存在经营合规风险。具体如下：

1.一级子公司天津中冶团泊城乡发展有限公司，2026年2月11日，因未按规定办理工程竣工验收备案，被天津市静海区住房和建设委员会累计处以罚款总金额80万元，决定书文号分别为Z1182025003、Z1182025004、Z1182025005、Z1182025006。

图片来源：天津市静海区人民政府官网

2.二级子公司天津市静海区海馨泰机动车检测服务有限公司，2025年10月21日，因在机动车排放检验中“出具虚假排放检验报告”，被天津市静海区生态环境局没收违法所得1450元，并处罚款13万元‌。

图片来源：天津市静海区人民政府官网

记者：贺小蕊

财经研究员：邓晓蕾

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