合盛砸385亿进军光伏，多晶硅产能利用率为0，组件仅9.07%

但凡罗立国先生在2022年的股东大会上收敛一点儿，合盛硅业也不至于被残酷的行业现实狠狠“打脸”。

四年时间如白驹过隙，转瞬即逝，罗立国扬言在2023年上半年超越通威股份成为全球最大多晶硅供应商的豪情壮志仍余音绕梁，回头再看却已是“夜雨剪春韭”的黄粱一梦。

在有如过江之鲫的众多跨界玩家中，合盛硅业无疑是入戏最深，投入真金白银最多的一家。据合盛硅业对外公布的产业链一体化扩产计划，四个项目总投资额合计达到5,816,440.04万元，已接近600亿元。

四个项目分别为总投资额1,753,055.59万元的中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目，总投资额1,763,093.0万元的新疆合盛实业发展年产20万吨高纯多晶硅项目，总投资额1,899,342.45万元的中部合盛年产20GW光伏组件项目，总投资额400,949.00万元的中部合盛年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目。

截至2025年底，上述四个项目累计投入金额分别为1,551,513.81万元、1,155,132.62万元、879,484.70万元和265,114.26万元，合计累计投入金额达3,851,245.39万元，四舍五入为385.12亿元。

你没有看出，据合盛硅业回复上交所2025年年报问询函所披露，其在40万多吨多晶硅、20GW组件、150万吨光伏玻璃项目累计投入金额已近400亿元。

然而，如此高额的投资、付出，合盛获得回报却极为不对等。

年报显示，公司2025年实现营业收入204.99亿元，同比下降23.20%，归母净利润-29.91亿元，扣非归母净利润-31.13亿元，上市以来首年亏损。分季度看，第四季度归母净利润-26.69亿元，占全年亏损总额的89.23%，业绩呈现断崖式下滑。公司综合毛利率7.29%，同比大幅下降13.26个百分点。

分产品板块来看，工业硅板块营收占比44.84%，毛利率16.48%，同比下降9.62个百分点；有机硅板块营收占比47.3%，毛利率11.77%，同比下降4.94个百分点；光伏板块营收占比仅4.38%，但成为业绩主要拖累项，受多晶硅产线停产以及光伏组件产线产能利用率偏低等影响，产生大额停工损失与运营亏损。

据合盛硅业披露，2025年光伏业务实现营收89,980.71万元，同比增长446.99%。但其光伏业务处于严重赔本态势，毛利率为-128.36%。其毛利率为负，且极低，主要与停工损失有关，可剔除停工损失后，2025年公司光伏产品毛利率为-17.35%，主要系产能利用率偏低，单位固定成本较高所致。

合盛硅业表示，2025年公司多晶硅产线停产以及光伏组件产线产能利用率偏低，产生了较大的运营亏损和停工损失，其中光伏板块毛利（不含停工损失）为-15,607.25万元，停工损失为99,891.18万元，合计光伏板块主营业务亏损为115,498.43万元。

分产品来看，合盛硅业2025年多晶硅业务仅实现营收15,536.80万元，光伏组件及其他业务实现营收90,051.16万元。

且其多晶硅、光伏组件、光伏玻璃项目停工现象突出。其在产线开工状态中陈述，多晶硅成品产线未开工，多晶硅成品产能利用率为0；光伏组件成品2025年3-9月开工，其他月份停产;光伏玻璃、边框产线2025年1-9月开工，其他月份停产；单晶、电池产线停产，光伏组件成品产能利用率为9.07%。与之相较，2024年多晶硅产能利用率为86.62%，光伏组件产能利用率为56.62%。

以此来看，合盛硅业投资385亿元建设的项目大多处于闲置状态，特别是两个累计投入2,706,646.43万元的20万吨多晶硅项目成品产能利用率为0，几乎处于“停摆”状态，令人看着尤为痛心。不仅不赚钱，还要带来52,511.79万元的停工损失。

当前的光伏板块的经营困境，是合盛硅业跨界光伏之初所始料未及的。

当初，对于40万吨建成后未来市场销售情况，罗立国自信的表示：“（前年）多晶硅价格一下子卖到30万元/吨，这个太可怕了。即使1吨赚1万元，40万吨也是40亿元，所以我说它能干。”

“现在（多晶硅）市场上差的卖15万元/吨，好的卖18万元/吨。我要求不高，等年底我们产品出来，卖10万元/吨就行，搞不好到明年可能就（每吨）七八万元。即使卖七八万，我们还能赚。我一条线10万吨，人家一条线1万吨，我的运行成本比它便宜1-2万元/吨，它关门我还可以撑着，是这么计算的。

糟糕的是，直到现在光伏行业的产能出清仍在痛苦的“磨底”阶段，多晶硅价格持续在低位运行。7月初，N型致密料价格约‌3.175万元/吨‌，N型复投料约3.26万元/吨。

当下唯一的好消息是，近日，工信部联合国家发改委、市场监管总局出台了有关多晶硅、光伏组件、逆变器强制性国家标准。该标准将于2027年1月1日正式实施，有望加快落后多晶硅、光伏组件产能的出清。

在光伏行业碰壁后，合盛硅业做大光伏产业的信心已经受挫。针对当前的下行周期，公司将根据市场行情适度收缩光伏业务投入，优化内部资源配置，保证核心竞争力与抗风险能力。

2025年，合盛硅业在光伏项目上的投入明显放缓。中部合盛20万吨多晶硅投入资金5,510.02万元，工程进度为92.00%；新疆合盛实业20万吨多晶硅投入资金54,113.55万元，工程进度为75.00%；中部合盛20GW组件项目投入资金25,350.23万元，工程进度45.00%；中部合盛年产150万吨光伏玻璃项目未再投入，工程进度为70%。

据其工程建设计划，2023年开工的新疆合盛实业20万吨多晶硅项目计划在2028年底投资建设完成。

在业界看来，合盛未来面临的麻烦不止项目延期、停工那么简单，还有三个项目需要投入新的资金“收尾”。按照投资计划，四个扩产项目全部完工还需要投入196.52亿元。如此大的资金缺口，对处于亏损中合盛无疑是一个不小的数字。

更令人担忧的，鉴于光伏行业见底形势尚不明朗，短期内很难重返高增长轨道、高景气时代，合盛还面临着收回385亿元投资成本的挑战。就现状而言，合盛的光伏项目延期、停工，已形成一个很大“烂摊子”，如何收拾考验着掌舵人的智慧。

今年3月6日，合盛硅业发布了总额58亿元的定增方案。其中41亿元投向鄯善硅基新材料产业基地8×75MW背压机组项目（一期），17亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。

这次大手笔的定增，说明在光伏项目投入385亿元，又陷停工、亏损困局的合盛很缺钱。