文峰光电业绩“过山车”扩产遭问询 徐氏三兄妹持股93.4%分红近9000万

来源：长江商报

军工“小巨人”文峰光电加速冲刺IPO。

7月3日，北交所官网公告，淮南文峰光电科技股份有限公司（以简称“文峰光电”）IPO将于2026年7月10日上会审议，保荐机构为国元证券。

据了解，文峰光电主营特种线缆及光电组件研发、生产和销售，产品主要应用于航空、航天、兵器、军工电子、舰船、核工业等军工领域。本次IPO，文峰光电拟募资2.77亿元，用于产能扩建与研发中心建设。

长江商报记者注意到，文峰光电经营稳定性偏弱，2023年、2024年连续两年营业收入、归母净利润双降，2025年回升，业绩呈现“过山车”走势。

备受质疑的是，本次IPO前，徐氏三兄妹直接持股93.40%，并通过一致行动人协议合计控制文峰光电98.17%的表决权，股权高度集中。2022年—2024年，文峰光电合计派发现金红利9480万元。按持股比例计，有近9000万元流入了实控人徐氏三兄妹的荷包。

曾连续两年业绩下滑

公开资料显示，文峰光电成立于2007年1月，主要从事高性能、高可靠性特种线缆及光电组件等产品的研发、生产和销售，主要客户为中航工业、航天科技、中国工程物理研究院及其下属骨干企业和科研院所等。

文峰光电的产品毛利率维持较高水平。招股书显示，2023年—2025年（下称“报告期内”）文峰光电主营业务毛利率分别为63.04%、55.71%和57.72%，远超线缆行业20%左右的平均水平。对此，公司称，是由于技术积累、服务能力及行业特性。

不过，文峰光电的业绩呈现出极不稳定的“过山车”走势。招股书显示，2022年—2025年，公司实现营业收入分别为2.67亿元、2.07亿元、1.94亿元和2.30亿元，归母净利润分别为1.07亿元、6952.12万元、5812.82万元和7098.10万元。

上述数据显示，2023年、2024年，公司业绩连降，营业收入同比分别下降22.67%、6.08%，归母净利润分别同比下降35.22%、16.39%。2025年业绩回升，但仍不及2022年。

在招股书中，文峰光电将连续两年遭遇业绩双降的原因，归结为销售单价下降、市场竞争加剧等。2025年，由于客户延迟项目恢复及新项目推进，公司营收和归母净利润分别同比增长18.41%、22.11%。

文峰光电特别提到了客户集中度较高风险。报告期内，公司向主营业务前五名客户的销售金额占当年总营收的比例分别为75.11%、73.26%和77.73%，客户集中度相对较高。若重点客户采购进度、规模出现较大变化或公司研发新产品不能得到客户认可，将对公司业绩产生较大的影响。

此外，值得关注的是，报告期内，文峰光电的销售费用分别为1519.41万元、1300.88万元、1666.91万元，销售费用率分别为7.35%、6.70%和7.25%，远超同行业可比公司4%左右的平均水平。

反观研发投入，同期研发费用分别为949.8万元、1020.51万元、1149.14万元，研发费用率为4.60%、5.26%、5.00%。而行业可比公司同期研发费率均值高达32.99%、35.99%、33.42%，双方差距悬殊。

作为一家以“高性能、高可靠性”为卖点的军工配套企业，这种资源配置模式令人对其核心技术护城河的可持续性产生疑问。

扩产与应收账款高企隐忧

在业绩波动、研发投入不足的背景下，文峰光电在招股书中提示了应收款项金额较高及发生坏账的风险。

招股书显示，2023年—2025年，公司应收账款余额分别为2.12亿元、2.15亿元和2.04亿元，占总营收的比例分别为102.44%、110.69%和88.58%，应收账款余额较高。

行业人士分析，连续多年应收款项规模超过营收总额，意味着公司营收多以账面债权形式存在，资金回笼效率偏低，坏账计提与资产减值风险持续累积，直接影响公司真实盈利质量。

股权结构显示，文峰光电为典型的家族控股企业，徐文利与其弟弟徐文峰、妹妹徐金华系文峰光电的控股股东、实际控制人，分别直接持有公司65.38%、14.01%、14.01%的股份，徐文利通过众盈合伙间接控制公司4.77%的表决权，三人合计控制公司98.17%的表决权。

招股书披露，2022年—2024年，文峰光电进行了三次现金分红，合计派发现金达9480万元。按照家族93.4%的直接持股比例测算，约8854.32万元分红资金流入实控人家族囊中。高额分红引发市场对公司持续经营与资金规划合理性的讨论。

此番IPO闯关，文峰光电拟募资2.77亿元，其中8525.46万元用于航空航天用轻型线缆扩建项目、1.33亿元用于特种综合缆及光电组件扩建项目、5824.97万元用于研发中心建设项目。

但在过往产能利用率不足的背景下，文峰光电大规模扩产的合理性遭到监管层问询，也成为市场关注的核心焦点。按照规划，仅线缆扩建项目就将新增年产2万千米的产能，相比2024年全年6.47万千米的产能，增幅超过三成。

而据文峰光电披露，2023年—2025年，公司主打产品线缆的产能利用率分别为63.21%、65.02%和78.48%。其中，2023年和2024年超过三分之一的产能处于闲置状态。

对于产能未饱满，公司解释称，主要系受下游客户项目进展暂缓与调整等因素导致客户需求延迟影响，订单量不足，产量较低所致。2025年产能利用率较高主要系客户延迟项目恢复及新项目推进，公司订单恢复增长，产量增加所致。

根据公司测算，若行业景气度下行、产能利用率降至50%的悲观情形下，扩产项目达产后净利润仅220.71万元。叠加研发中心项目拖累，达产年将减少净利润782.23万元，综合测算后公司净利润将同比减少561.52万元。同时，募投项目全部达产后，公司每年将新增1651.70万元折旧摊销费用，进一步侵蚀利润空间。

一边是股权高度集中的家族治理模式，另一边是产能闲置仍执意扩产、高额分红优先让利实控人。多重矛盾交织之下，文峰光电本次IPO的合理性与成长性备受考验，能否顺利获得监管与资本市场认可，有待观察。