北京
智通财经获悉，国海证券发布研报称，中国重卡行业已从"经济周期品"进入存量更新主导阶段，本轮内需周期的核心变量不是宏观驱动，而是由保有量与更新周期影响的内生更新周期，其中"中枢回归"是本轮周期的核心定价锚。该行测算，中期国内重卡年更新需求中枢约为90-110万辆，叠加以旧换新政策与国七排放标准升级催化，预计国七切换期间国内年均销量约为120万辆，重卡内需有望迎来3-5年向上周期。该行维持重卡行业"推荐"评级。
国海证券主要观点如下：
中枢回归：年更新需求中枢约为90–110万辆
发展沿革、经营体制、制造业商业特点决定中国头部重卡企业盈利能力与行业规模存在正相关，自从2021年下半年开始回落的国内销量显著影响了国内头部重卡企业的盈利能力，中国重卡行业是一局筹码很长的牌局，当景气下降需求减少，企业往往降价牺牲利润保证份额，盈利能力差。目前众多头部重卡股的盈利能力呈现出口强、内需弱，内需中内燃机强、新能源弱的"K型"分布。同时，当景气回升，经营杠杆带动之外，需求增长竞争纾解带来的价格回升也是盈利能力回升的重要原因。
该行认为，本轮重卡内需周期的核心变量或不是宏观驱动(如基建投资、PPI、运价等)，而是由保有量与更新周期影响的内生更新周期。本质上，国内重卡不再完全依赖经济复苏弹性，或更多由存量结构重构驱动，即在保有量相对稳定的背景下，更新需求向均衡中枢回归。该行强调，当前市场对重卡行业的认知偏差在于仍以"经济周期品"进行定价，而忽视了其已进入存量更新主导阶段。因此，"中枢回归"是本轮周期的核心定价锚。
存量结构来看，国内重卡保有量有望中期稳定在约800–900万辆区间。在此基础上，更新周期影响年更新需求中枢。综合车辆运行强度、道路负荷条件、超载损耗以及我国15年强制报废制度等约束条件，中国重卡实际经济使用寿命或低于欧洲平均水平，对应合理更新周期约为8–10年。据此测算，年更新需求中枢约为90–110万辆，构成中期我国重卡内需的销量中枢。在此基础上，2025年1–4月与2026年1–4月重卡内需均实现同比增长，在以旧换新政策尚未完全兑现的背景下仍保持正增长，显示出明显的需求韧性。当前重卡内需已从"周期性下行修复"进入"向合理更新中枢回归"的验证阶段，且该过程并不绝对依赖宏观经济复苏，而是由存量结构本身影响。
以旧换新：政策催化集中购买潮
2024年下半年开始的全国范围内针对国四及以下排放标准的老旧营运货车退出更新财政补贴效果显著，有效提升了行业销量向合理更新中枢回归的速度，目前国五退出前奏已响，地方政策正以清晰可见的速度向国五卡车收紧路权，如果届时推出匹配国七标准升级的国五退出更新财政补贴，将进一步推动国内销量上行。三大因素合力有望推动退出量在2027年-2030年间显著增长，形成国内大周期，该行测算即使保守估计中国重卡保有量持续下滑至2029年的730万台左右，2026-2029年的4年内由以国五排放标准为主的退出，带来的更新缺口或可达到110万台/年，潜在的强政策周期有望迎来创新高大年。
国七切换：潜在集中退出更新，年均销量约120万辆
国五较大且集中的保有量是基础，国七标准升级或进一步催生集中退出更新，该行测算国七切换期间国内年均销量约为120万辆。国七拟升级为"污染物和温室气体协同控制标准"，NOx限值预计较国六降低约60%，合规成本大幅攀升。参考国五切国六经验(透支约65万辆)，结合当前更大保有量基数及新能源稀释效应，预计国七切换将同时抬升保有量与退出量，带来强购置周期。
风险提示
重卡行业需求不及预期;以旧换新政策落地不及预期;海外需求增长不及预期、出口目标市场进口政策变化风险;出口市场竞争加剧风险;重点关注公司业绩不及预期;预计、测算数据或与实际情况存在偏差;国内国际卡车市场不可简单完全对比，相关数据信息仅供参考。
本文源自：智通财经网
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
