褪去野蛮扩张，美团迎来真正拐点？

出品|中访网

审核|李晓燕

上市八年，美团股价一度回落至IPO发行线之下，市场质疑声持续发酵。但一系列行业政策转向、管理层战略复盘、资金储备底牌落地，正在为这家本地生活龙头勾勒出清晰的修复曲线。补贴内卷落幕、过往错误战略完成纠偏、数百亿投资资产托底价值，多重利好叠加之下，美团正迎来至关重要的业绩拐点。

2018年美团登陆港交所，发行价定为69港元，历经八年市场起伏，2026年6月下旬该股盘中最低下探63.65港元，市值近乎重回上市原点。资本市场的低迷，是过去一年行业恶性补贴、新业务巨额亏损共同作用的结果，但谷底往往孕育反转契机。年度股东大会上，王兴罕见直面股价低迷问题，主动承担经营责任，同时完整复盘社区团购、海外布局两大核心战略得失，释放出全面调整经营思路的明确信号。紧随管理层反思，公司披露超650亿元对外投资资产，并启动股份回购稳定市场情绪，叠加监管层出手规范外卖低价竞速竞争，多重变量同步向好，美团的修复周期正式开启。

持续一年多的外卖补贴大战，是拖累美团盈利的核心短期因素。全行业累计超2000亿元的无效内卷投入，没有催生新增市场需求，反而持续挤压商家利润、平台盈利空间。2025年美团业绩出现剧烈反转，从前一年超350亿元盈利转为全年234亿元净亏损，核心本地商业板块由盈转亏，营销投放费用同比涨幅超六成，每百元营收近三成资金用于补贴让利。分季度数据更直观体现竞争烈度，2025年三季度成为盈利压力顶峰，核心本地商业大额亏损，也是行业补贴投放最疯狂的阶段。

高额投入并非毫无收获，激烈竞争中，美团巩固了高客单价用户基本盘，客单价15元、30元以上订单市场占有率均保持高位，单位经济模型相比同行优势持续拉大。即便淘宝闪购、京东外卖入局分流市场，行业竞争门槛被整体抬高，新入局者想要复刻低价抢占市场的路径，必须承担同等规模成本，行业格局并未发生颠覆性改变。今年一季度补贴降温信号显现，美团亏损规模大幅收窄，核心主业亏损大幅缩减，高盛、摩根大通针对业绩给出分化判断，分歧本质聚焦于补贴退坡后盈利修复能否长期持续，而监管出台规范政策，彻底打消市场对于补贴战重启的担忧。

监管部门牵头平台、商家、行业协会达成经营共识，明确叫停无意义分钟级竞速低价竞争，持续一年的烧钱大战正式画上句号。外部竞争压力缓解后，美团得以抽身复盘过往两大战略失误，完成业务赛道重构。

美团优选曾是公司零售板块重点布局项目，上线初期快速实现全国覆盖，日订单量创下亮眼峰值，但社区团购低价内卷模式与美团自身优势难以匹配，非标农产品持续低价竞争不断触碰经营底线，六年时间累计产生超千亿元亏损，最终全面收缩关停。这次千亿级试错，让管理层认清企业能力边界，随即调整零售布局，开辟两条适配自身基因的赛道。

其一为前置仓即时零售小象超市，依托美团成熟配送网络、骑手调度算法，主打半小时极速配送，2026年一季度覆盖全国55座城市，通过收购叮咚买菜补齐生鲜供应链短板，充分复用外卖积累多年的即时履约核心能力；其二是线下硬折扣门店快乐猴，摒弃社区团购先烧钱扩规模的老路，以单店盈利为前提，精简品类、源头直采压缩成本，验证模型后稳步扩张，半年多门店突破40家，完成多区域落地。两条全新零售路线，避开优选旧坑，精准贴合美团即时配送、精细化运营的核心优势。

海外布局则是另一大反思重点，王兴坦言出海启动时机滞后，错失疫情海外外卖渗透率提升的黄金窗口。2018年上市前夕海外市场迎来增长风口，等到美团正式布局，欧美、东南亚市场卡位战已基本结束。迟到不代表失去机会，旗下海外外卖品牌Keeta从香港起步，不到两年半实现月度盈利转正，复制成熟运营模型进军中东市场，落地沙特后快速拿下一成市场份额，接连布局海湾多国，区域扩张效率持续提升，当地月度盈利周期有望短于香港市场，证明美团本地经营能力具备跨区域复制价值。

业务调整之外，美团手握数百亿资产作为价值缓冲垫，为长期发展提供充足战略空间。股东大会披露，公司对外投资组合总规模突破650亿元，涵盖整车制造、通用人工智能、人形机器人等多个硬核赛道，所持上市企业股权与大量未上市科技资产合计，对应市值占比接近两成。面对股价低估的市场现状，美团重启股份回购，股东大会后单日斥资近亿港元回购股份，短期有效拉动股价回暖。此前公司已完成大额回购操作，过去暂停回购是为集中资金应对行业竞争，如今竞争环境缓和，回购工具将持续发挥稳定估值作用。

针对650亿元投资资产，管理层明确将在限售周期结束后，结合市场流动性、资金需求择机变现，手握充足可盘活资产，意味着公司无需为短期现金流过度焦虑。在AI布局层面，美团保持理性投入节奏，全年超260亿元研发资金全部服务主业，面向消费者、商户推出AI经营工具，落地海量用户与商户场景，不盲目跟风无边界烧钱，依托AI持续加固本地服务核心壁垒。

八年一轮回，美团走过疯狂扩张、巨额试错、恶性竞争的周期，如今外部行业环境趋于理性，内部业务路线完成纠错，手握千亿级履约底盘、数百亿投资储备、成熟可复制的海内外运营模型。短期补贴红利消退带来的盈利修复、中长期零售与海外业务兑现增长、AI技术赋能主业，三重增长逻辑逐步落地。资本市场当下的低估，或是企业新一轮成长周期的起点，美团能否把行业份额、技术储备、资产储备转化为稳定利润，接下来数个季度的经营数据，将会给出明确答案。