为了保护2.5亿散户，三条A股新规落地

“新规实施初期，市场存在适应期或解读分歧，波动可能加大。普通股民因不熟悉规则而误操作，无法补救的影响会放大。”

文 /巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）

近日，海外社交平台X上一位韩国半导体分析师分享了自己“初入A股”的遭遇，引发百万级用户关注。

他说自己交易中国A股时，持有了一只CCL（印制电路板主材料覆铜板）股票，结果一则谣言将盘中上涨的7%尽数“没收”，吓得他果断撤退。

图源：网络

一时间，这则为博取AI牛市红利结果却铩羽而归的故事，被国内媒体纷纷转发，中外评论区都充满了笑声。

实际上，这则故事多多少少呼应了一些感受：A股波动性高且无厘头，而且在交易规则的设计上，与一些成熟市场相比，也有许多bug。

然而就在今天（7月6日），沪深北三大交易所正式更新了多项交易规则，涉及盘后固定价格交易扩围、基金收盘机制调整，以及ST股票涨跌幅限制优化等多个关键环节。

一条明线：三大新规，一些历史bug被修复

总体而言，直接影响投资者每日操作的新规主要有三条：

◎首先是被视为低价股、小盘股的集中地——ST股票，即处于风险警示状态的股票，其涨跌幅从5%统一上调至10%。

ST股票是A股1998年设立的特色机制，初衷是为了标记风险性股票，保护投资者。诞生之初，就单独设置了5%的涨跌幅限制。

图源：中国基金报

我们常见的ST股票主要是两种：ST或*ST，前者指向经营连续两年亏损的股票，后者指向连续三年亏损，可能面临退市风险。

到今年二季度末，全A股市场共有ST或*ST的股票为224只，同比增长23.8%。

考虑到ST股票存在通过重组、改善经营管理等逆袭翻盘的可能，在一些投资者眼中，它们具备“巨低成本、易操控”的投机价值，因此常年成为被热炒的板块之一。

截至5月19日，年内涨停天数前20的股票中，有16只为ST股，且绝大多数涨幅巨大。其中，利通电子涨幅高达554.03%，ST京蓝出现33个涨停，年内涨幅达256.14%。与此同时，年内跌停天数前20的股票也均为ST股。

图源：东方财富网

如是金融学院研究员许博男对小巴分析说：“过去5%的限制看着像是保护，但因为限制跌得慢，反而容易拉长连跌天数，诱发资金盲目博弈和壳资源炒作。现在跌幅到10%，意味着出清速度直接加倍，其实是在通过机制优化提高投机成本，劝退投机户。”

◎其次是，场内基金尾盘最后3分钟从连续竞价改为集合竞价，收盘价由所有买卖单共同决定。

所谓连续竞价指的是逐单交易，按价格优先、时间优先的原则，买卖成交不了就排队竞价，随时可撤；而集合竞价，按照所有投资者的最大买卖成交价位完成成交，且无法再撤单。

连续竞价与集合竞价是股市中最常见的两种成交方式，我们日常交易股票的主流方式就是连续竞价，而在开盘前与收盘的特定时间里，部分市场进行的是集合竞价。

实际上，A股中的绝大部分品种在尾盘最后3分钟早已经采用集合竞价模式，如今加入“新队伍”的是沪市的场内基金。

业内人士普遍认为，此前随时可撤的尾盘时间容易出现人为操控股价。

2019年，一位知名职业操盘手通过控制的私募投资基金与14个证券账户，运用盘中拉抬、尾市拉抬、对倒交易（指通过控制的多个账户进行自买自卖）等一系列手法以抬高股价并卖出获利121万元，合计被罚没460万元。

图源：新浪财经

“以前大资金可以在最后几秒挂单试盘或撤单诱导，现在若锁定了申报，将迫使资金在更早时间做出决策。”资深投资人韩云说道。

财经评论员郭施亮提醒道：“对尾盘突袭拉升行为，或尾盘老鼠仓（指机构或从业人员利用未公开信息提前交易谋利）可能会造成影响，导致交易策略失效。”

◎第三是，全部A股及所有ETF（交易型开放式基金），都可以在下午收盘后的25分钟时间里，进行固定价格交易。这是在科创板首创的交易模式，如今实现了全A覆盖。

一方面，它使得人们交易A股的时间普遍拉长了，另一方面，不论是大额资金，还是散户，可以避开盘中交易可能出现暴涨暴跌的情形，多了一种更加平稳的交易选项，且有助于减少对于盘中价格的冲击。

“对散户来说，收盘后要是出了什么突发利好或利空，或者你白天太忙没赶上交易，还能按收盘价捡漏买入或者斩仓卖出，交易灵活性高了。”许博男如此说道。

一条暗线：向港美韩日靠拢

本轮交易新规，可以发现查漏补缺与循序渐进的改革思路，也与海外股市形成镜像关系。

◎首先，沪市基金收盘集合竞价，与海外市场的收盘竞价机制方向是一致的。

“从全球范围看，收盘全部采用集合竞价，尾盘设置不可撤单区间，这是一个趋势，好处是可以让收盘价更客观真实。由于沪市基金尾盘连续竞价，形成制度套利空间，统一规则，消除场内产品制度双标，也和海外标准化思路趋同。”财经评论员刘晓博说道。

中泰证券首席策略分析师徐驰对小巴介绍，美股方面，纽交所常规交易时间为9:30至16:00，16:00进行收盘竞价，之后进入盘后交易；纳斯达克也通过Closing Cross确定官方收盘价；

港股设有收市竞价交易时段，16:00后进入参考价定价、输入买卖盘、不可取消及随机收市等阶段，通常在16:08至16:10之间随机收市；

日本东京证券交易所在2024年11月引入收盘竞价，目的在于提高尾盘价格形成透明度。

股民在 日本东京证券交易所查看实时 股价

◎第二，延长交易时间是全球股市的大势所趋，但A股与美股有一定区别。

一般来说，A股交易时间从4个小时提高到4.25个小时，有所提高。

但反观韩国交易所，交易时间从8:00到15:40收盘，并没有午休。去年3月，韩国还上线了首个可实现12小时（包含集合竞价）交易时长的另类交易系统（ATS）NEXTRADE。

韩国首个另类交易系统“NXT”正式投入运营

去年12月，美股纳斯达克还计划将股票及交易所交易产品的交易时长从每周五个交易日的16小时延长至23小时。

“我这几年明显感觉到美股的流动性溢价真是强，比如某个股PE正常15倍，美股流动性溢价能让PE到17—20倍。溢价有很多方面导致的，一个重要原因就是增加交易时间。”一位长期深耕全球股市的专业投资人士黄飞鹏对小巴分析说道。

此外，徐驰还提到，A股机制更保守，也更稳妥：“美股在16:00收盘竞价之后，还有16:00至20:00的盘后交易时段，在此期间交易仍然可以在不同价格上成交，价格会继续波动。A股的做法，更多是便利性和确定性，而不是新的价格博弈时间。”他说道。

◎第三，放宽ST股票涨跌幅，与日韩股市有明显相似性。

财经评论员刘晓博对小巴提到，ST股票长期设置5%的涨跌幅，极易连续一字跌停、风险积压无法出清，如今“借鉴了海外的‘波动市场化释放’思路，可以减少人为流动性冻结。”

主要体现在与日韩股市的相似性上。比如，韩国KOSPI、KOSDAQ股票价格限制曾由15%扩大至30%，目的就是提升市场效率和价格发现功能。

日本东京证券交易所实行单日价格限制，主要根据前一日收盘价等基准价格设置不同绝对金额的涨跌范围，并不统一百分比。

在全球股市中，A股的核心差异性和特色莫过于，散户是绝对的主角。

据中国结算2025年统计年鉴：截至2025年年末，自然人投资者占比达99.76%，机构投资者账户占比不足0.24%。而港股个人投资者仅占15%，美股成交中散户仅占20%。

今年备受全球瞩目的韩国股市，虽也以散户投资者为主，成交额中个人投资者占比达46%，个人投资者占比高达71%，但A股的“散户性”特点明显更加突出。

图源：Haver，中金公司研究部

这意味着，A股的交易机制设计，必须同时面对“价格效率”与“散户保护”的双重约束。

从全球市场来看，各国在收盘机制、交易时长与价格形成方式上的调整方向虽然不同，但核心目标高度一致：提升价格发现效率，同时降低尾盘操纵空间。

代入到A股亦是如此：一方面希望通过提高定价效率、增强收盘价质量、吸引中长期资金交易，另一方面也希望保护最广大的散户群体，减少波动性，控制散户投资风险。

那么，除了以上，交易新规会对散户们带来哪些影响，以及未来还有哪些新规可以期待，我们也邀请部分专业投资人士及业内专家，谈谈看法。

大头有话说

徐驰

■中泰证券首席策略分析师

新规实施后，持有主板ST股的投资者应重新评估单日最大回撤风险。部分ST股可能因交易规则变化出现活跃度提升，但这更多是交易机制调整带来的短期变化，并不代表公司基本面改善。

普通投资者应重点关注公司是否存在退市风险、财务造假风险、内控缺陷、持续经营压力等问题，不宜在不了解风险揭示、退市安排和最新公告的情况下参与短线博弈。

尤其注意基金尾盘申报规则和盘后固定价格交易安排，过去部分投资者习惯在尾盘根据指数走势临时下单、撤单或改价，新规实施后，14:57—15:00期间不能随意撤单，投资者在报单前必须更谨慎。

图源：金融时报

韩云

■资深投资人

■上海财经大学实践导师

建议先观察，后动手。新规实施初期，市场存在适应期或解读分歧，波动可能加大。普通股民因不熟悉规则而误操作，无法补救的影响会放大。对于ST类标的，建议暂时保持谨慎。

希望监管在推出新规时，同时配套投资者教育和模拟测试，后续新规实施前，能有更长的过渡期或更多图文并茂的解读。

刘晓博

■财经评论员

■公众号“刘晓博说财经”

过去几年，关于A股延长交易时间的讨论比较多，但官方比较慎重，估计是担心延长交易时间带来的社会成本，可能影响实体经济，加大个人投资者的时间负担等。比如可能影响接送孩子，产生家庭矛盾等。

全面延长盘后交易时间，按照固定价格交易，是最审慎的尝试。这仅仅是延长交易时间的第一步，未来估计会率先跟港股的交易时间对齐，方便港股通、沪股通、深股通的交易者。全面推出盘前、盘后交易，估计5年内都实现不了。

在日内交易机制方面，海外普遍T+0，A股坚持T+1，这跟海外市场形成了规则差异，未来也可能是改革试点方向。

郭施亮

■鲸平台智库专家

■财经评论员

与欧美成熟市场相比，A股市场的交易制度仍然存在比较大的完善空间。例如，未来A股市场可以引入盘前、夜盘和盘后价格，促使交易价格进一步清晰。

另外，如果A股市场开始逐步试点T+0，出于风险的考虑，仅限于投资者的日内风险对冲需求，不建议完全放开T+0，可以局部试点或有限制条件使用，提升投资者的风险对冲需求。

“本文仅对新规进行客观解读和行业趋势分析，文中提及的个股仅为案例说明，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。”

作者|林波

主编|何梦飞

图源|VCG、网络